Кен Гриффин подробно объясняет «падение AI»: вычислительная мощность похожа на авиацию, три главные ловушки — «маржинальное ценообразование», «срок амортизации» и «корпоративный бюджет»

21 октября на ежегодном саммите Citadel по будущему мировых рынков Гриффин в интервью журналисту Bloomberg Дани Бургер заявил, что рынок уходит от «тематического скупки» последних двух лет к настоящим фундаментальным исследованиям. Он сказал: «Я считаю, что то, что сейчас происходит на рынке — это когда люди действительно начинают делать домашнюю работу».

В последние два года логика рынка была прямолинейна: разразился бум строительства дата-центров с триллионными объемами, покупались узловые активы по всей цепочке — Nvidia, высокоскоростная память DRAM, многослойные керамические конденсаторы MLCC от Amkor, а также поставщики из Южной Кореи, Тайваня, Японии и гиганты облачных вычислений — почти без проигрыша. Теперь эта логика подвергается пересмотру. В последние дни AI-сектор также понес серьезные потери, сегмент полупроводников демонстрирует самую длинную серию падений с момента финансового кризиса.

Ken Griffin предупреждает: GPU и авиакомпании имеют много общего — сверхнизкие предельные эксплуатационные расходы, и как только вычислительные мощности превысят спрос, цены на аренду и вызовы API могут молниеносно обвалиться, как это было с «темным оптоволокном» во время пузыря телекоммуникаций 2000 года.

Ловушка первая: коллапс предельного ценообразования — «момент авиакомпании» для GPU

Гриффин привел прямую аналогию с авиационной отраслью.

«GPU и авиакомпании очень схожи, предельные расходы на эксплуатацию крайне низкие. Если на рейсе осталось одно свободное место, его продажа даже за 20 долларов все равно принесет прибыль», — сказал он. — «Именно эта особенность приводит к тому, что, как только авиакомпании сталкиваются с избытком мощностей, цены понижаются в свободном падении».

Далее он применил эту логику к рынку вычислительных мощностей: «Если мы достигнем такого момента, когда предложение GPU превысит спрос, предельное ценообразование действительно уйдет в свободное падение».

В качестве исторического примера Гриффин привел пузырь телекоммуникаций 2000 года: проложенные тогда оптоволоконные линии так и не были задействованы из-за недостаточного спроса и стали «темным оптоволокном», что привело к резкому падению цен на телекоммуникационные услуги. Вопрос, который он ставит: не повторяет ли рынок вычислительных мощностей этот путь?

«Это полностью перевернет все инвестиционные предпосылки, на которые сегодня опираются люди. Это первый вопрос».

Ловушка вторая: неэффективность модели амортизации — «полезный срок службы» переоценен

Второй вопрос Гриффина касается моделей оценки инвестиционных институтов.

«Сейчас кто-то сдает в аренду старые GPU пятилетней давности по очень высокой цене. Такая ситуация, скорее всего, не сохранится в течение следующих 5–6 лет», — говорит он. «Поэтому все чаще возникают опасения: нельзя больше так же, как 12 месяцев назад, капитализировать седьмой, восьмой и девятый год службы одного чипа или строить по ним доходные модели».

Другими словами, если инвестиционные институты продолжают для амортизации рассчитывать высокие остаточные стоимости активов на 7–9 лет, их оценочные модели подвергнутся системному пересмотру.

Ловушка третья: ужесточение корпоративных бюджетов — наступает эпоха точного расчета ROI

Гриффин отмечает, что логика корпоративных расходов на AI радикально изменилась.

«Самые продвинутые компании США становятся невероятно расчетливыми — какая часть бизнеса оправдывает сверхвысокие затраты на лучшие модели от OpenAI и Anthropic, а где можно использовать открытые модели за копейки».

Он добавил: «Если посмотреть на компании, которые действительно эффективно используют AI, то видно — они быстро учатся максимально эффективно извлекать отдачу с каждого доллара, потраченного на AI. Я думаю, весь корпоративный сектор глядит на счета от Anthropic и OpenAI и задается вопросом: хорошо, как мы можем быть уверены, что действительно извлекаем производительность?»

750 миллиардов долларов против тренда на сокращение корпоративных расходов

Этот тренд ужесточения корпоративных бюджетов вступает в прямое противоречие с планами масштабного расширения AI-компаний.

По данным The Wall Street Journal, Anthropic в своем S-1 заявила о планах инвестировать 750 миллиардов долларов в вычислительные мощности, и расходы продолжают расти.

Журналист Дани Бургер напрямую спросила Гриффина: есть ли тут конфликт?

Ответ Гриффина был краток и прям: «Да. Вы уже ответили на свой вопрос, когда задали его».

Далее он отметил, что суть вопроса в том, сможет ли Anthropic сделать свою модель незаменимой — например, если ее продукт действительно поможет найти лекарство от рака или других смертельных болезней, то каждая фармацевтическая компания будет готова покупать технологию за любые деньги. «Но сейчас мы не знаем ответа».

Вопрос о пузыре: история повторяется, но развязка может быть иной

Что касается растущих разговоров о «AI-пузыре» на рынке, Гриффин дал глубокий исторический ответ.

«Почти наверняка сейчас есть локальные пузыри. Любая фундаментальная технологическая трансформация экономики обычно сопровождается пузырем», — сказал он. — «Я только жалею, что когда-то не сохранил акции Amazon».

По его мнению, после лопнувшего пузыря чаще всего остаётся базовая технология, изменившая мир, а компании, выжившие в пузыре, становятся лидерами рынка на десятилетия.

Одновременно он подчеркивает: это не повод игнорировать текущие риски оценки — особенно в вопросах предельных цен, амортизационных допущений и корпоративных бюджетов. Пересмотр рыночных цен только начинается.