Поговоримо про нефінансові, долар США та золото

Нефермерські дані минулої п’ятниці ввечері шокували весь ринок. У липні приріст зайнятості у США в нефермерському секторі склав лише -23 000, а рівень безробіття — 4,1%. Це дуже слабкий показник, але й досить спірний. Обговорень за вихідні за кордоном було багато, і автор вважає, що є одна важлива деталь: Фінанси США, можливо, вступають у період фіскальної консолідації.

Спочатку поставимо питання: Чи вважаєте, що значне скорочення зайнятості в урядових структурах цього місяця є разовим явищем? Очевидно, що ні. Від часу приходу до влади Трампа скорочення урядових працівників є постійним; це пов’язано зі скороченням бюджетів. Просто цього місяця масштаби скорочень урядових працівників стали більшими (–53 000), що привернуло більше уваги.

Останні роки фінанси США демонструють безвідмовне явище: щороку в третьому кварталі є "фіскальне вікно". У перші три квартали (з жовтня до червня наступного року) витрати здійснюються великими сумами, а останній квартал (з липня до вересня щороку) характеризується тимчасовим "фіскальним вікном". За даними бюджету цього року, використання дефіциту в перші три квартали вже становить 88%, фіскальні витрати суттєво випереджають графік. З огляду на фіскальне вікно, економічні дані та зайнятість у США в третьому кварталі схильні до тимчасового ослаблення — цікавий феномен епохи MMT.

Якщо розглядати більш довгострокову перспективу, до уваги обов’язково потрапляють середньострокові вибори. Як вплинуть середньострокові вибори на економічну політику та курс долара? Автор вважає, що є беззаперечний висновок — фінанси США переходять у пасивний цикл консолідації. Оскільки підтримка Трампа вже на історичному мінімумі (39%), ймовірність невдачі республіканців на виборах дуже висока. Втрата контролю над Палатою представників чи обома палатами у Конгресі ускладнить фіскальну експансію у 2027–2028 роках... Тож середньострокові вибори — це маркер початку пасивного циклу фіскальної консолідації США.

Виходячи зі спостережень, фінанси США ймовірно переходять у цикл консолідації. Що це означає для макроактивів? Автор зазначає кілька моментів:

1. Пасивна фіскальна консолідація не сприяє курсу долара США. У попередніх статтях ("Перерозгляд рамок валютного курсу долара") згадувалося, що на курс долара впливають два довгострокові драйвери: "технології + фіскальна політика". Технології підштовхують долар вгору, фіскальна політика — вниз. З розвитком цих двох факторів, можливо, річний максимум доларового індексу вже був досягнутий у середині року.

2. Золото переходить від короткострокової логіки до довгострокової. У поточному макроекономічному середовищі, коли фінанси США переходять у пасивний цикл консолідації, це безумовно сприяє золоту. Довгострокова недовіра до долара знову зростає, як показує прискорення офіційних закупівель золота з боку центральних банків — останнім часом Китай, Південна Корея та інші країни знову збільшили офіційні закупівлі золота, і портфельні інвестиції повертаються на ринок.

За даними WGC, середньодобовий оборот на світовому ринку золота зараз становить $370 млрд, якщо не враховувати вплив цін, обсяги торгів повернулись до рівня початку 2025 року. Отже, поточний раунд "де-левереджу" на ринку золота, здається, завершився. Далі варто стежити, чи утвориться, як торік, цикл "слабкий долар + сильне золото" — якщо так, друга половина року може принести ще кращі результати.

Підсумок сьогоднішнього огляду:

1. Нефермерські дані минулої п’ятниці шокували ринок. Виходячи зі загального до приватного, автор наголошує: фінанси США, можливо, вступають у період консолідації;

2. Короткостроково, через значне випередження фіскального ритму, третій квартал — це "фіскальне вікно". Середньостроково, підтримка Трампа на історичному мінімумі, вибори є невигідними для республіканців — це дуже ймовірно. Середньострокові вибори стануть маркером початку пасивної фіскальної консолідації США;

3. Щодо макроактивів — пасивна фіскальна консолідація США негативно впливає на курс долара. Річний максимум індексу долара (101,6) ймовірно вже був досягнутий у середині року. Золото переходить від короткої до довгої логіки. Далі слідкуємо, чи стане можливою торішня самопідсилювана тенденція "слабкий долар + сильне золото", і якщо так, у другій половині року варто очікувати ще кращі результати.