Хуан Женьсюнь використовує "козир Уолл-стріт", щоб розвіяти сумніви щодо циклічного фінансування, але на тлі "панічної гонки" масових AI-капіталовкладень ризик дефолту залишається

Додатково до цього, додатково до цього, додатково до цього.

У понеділок генеральний директор Nvidia Дженсен Хуанг вирішив зробити ставку на "Wall Street", і його основна стратегія полягає в залученні зовнішнього фінансування, професійній оцінці угод та отриманні підтримки з боку Уолл-Стріт. Nvidia згадала про альянс, що складається з шести великих інвестиційних установ, включаючи BlackRock та Goldman Sachs, які разом збирають понад 500 мільярдів доларів для підтримки інфраструктури AI. Ця група буде самостійно оцінювати кожну операцію та визначати масштаб своєї участі, тоді як внесок Nvidia буде відносно обмеженим і стосуватиметься лише частини проектів.

Після оприлюднення цієї інформації кредитний ринок нарешті зміг трохи розслабитись. У вівторок вартість захисту боргу Nvidia від ризику дефолту впала, облігації компанії зросли у ціні, а спред ризику порівняно з державними облігаціями США повернувся до рівня минулого тижня.

Бретт Козловскі, керівник портфеля компанії з управління інвестиціями GW&K, зазначив, що обіцянка найбільших установ Wall Street "це позитивний крок, який знімає деякі невизначеності щодо будівництва інфраструктури та майбутніх витрат клієнтів".

Кредитні деривативи першими "бʼють на сполох": Звідки виникли занепокоєння на ринку?

Nvidia є ключовим гравцем у глобальних перегонах на ринку AI. Її високопродуктивні комп'ютерні чіпи, спершу розроблені для обробки графіки, здатні виконувати кілька завдань одночасно, що робить останні покоління продукції ідеальними для використання в дата-центрах. Зростаючий попит на чіпи вже перетворив Nvidia у найдорожчу публічно торговану компанію світу з капіталізацією понад 5,2 трильйона доларів. Але інвестори дедалі більше стурбовані тим, наскільки клієнти компанії покладаються на фінансову підтримку Nvidia для сплати все дорожчих чіпів та витрат на дата-центри останніми роками.

Під кінець липня ЗМІ повідомили, що Nvidia веде переговори з OpenAI щодо можливого надання фінансування до 250 мільярдів доларів, щоб допомогти OpenAI орендувати обчислювальні потужності у дата-центрі компанії SoftBank у штаті Огайо. Це стане найбільшою фінансовою угодою між виробником чіпів і його клієнтом. Джерела також додали, що Nvidia розглядає можливість фінансування покупки своїх чіпів OpenAI на суму 350 мільярдів доларів у цьому проекті.

Крім того, Nvidia оголосила про співпрацю зі SK Group для зведення понад 2 гігават даних центрів на Корейському півострові, що є частиною партнерства з цією корейською корпорацією на суму понад 500 мільярдів доларів. Дженсен Хуанг потім уточнив, що ця цифра переважно стосується закупівлі Nvidia чіпів пам'яті у SK Hynix у майбутньому. Nvidia заявила, що нове залучене зовнішнє фінансування у розмірі 500 мільярдів доларів не має стосунку до угоди з SK.

Фінансові менеджери хвилюються, що компанія здійснює "циклічне фінансування": надає кредити клієнтам дата-центрів, щоб ті купували чіпи Nvidia й підвищували продажі тут і зараз, але якщо прибутки від побудованої AI-інфраструктури не виправдають себе, компанія ризикує втратами.

Ці занепокоєння чітко проявилися на ринку кредитних деривативів. На цьому ринку інвестори можуть придбати "страхування" — у разі дефолту компанії їм компенсують втрати. Якщо менеджери все більше переживають про дефолт, ціна на такий захист зростає.

Наприкінці липня вартість захисту п'ятирічних боргових зобов'язань Nvidia зросла до 82 тисяч доларів на кожні 10 мільйонів доларів головної суми на рік, тоді як більшу частину року ця сума трималася близько половини цього рівня. У вівторок цей показник впав до приблизно 73 тисяч доларів, тобто 73 базисні пункти, із зниженням на 4 пункти за добу.

Вхід "Wall Street": Як зовнішній капітал розвʼязує проблему “циклічного фінансування”?

У понеділок Nvidia оголосила про підписання меморандуму про взаєморозуміння із шістьма фінансовими гігантами — Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs та KKR, мета яких мобілізувати понад 500 мільярдів доларів на довготривалий розвиток AI-інфраструктури. Ці організації окремо оцінюватимуть кожен проект і прийматимуть рішення про фінансування. Nvidia зазначила, що будує "платформу для зведення", яка дозволить незалежним фінансовим донорам та отримувачам фінансування взаємодіяти, а власна роль компанії обмежується платформною підтримкою.

Nvidia у заяві підкреслила, що кінцевим результатом стане "створення для клієнтів Nvidia великого, конкурентоспроможного за ціною спеціалізованого фонду капіталу".

Компанія надаватиме підтримку окремим проектам у формі гарантій до 25% від суми й застосовуватиме механізм, відомий як "механізм залишкової вартості", для обмеження втрат у разі невдачі проекту. Деталей компанія не розкриває, але зазначає, що її чіпи можуть широко використовуватись різними клієнтами, що допоможе мінімізувати потенційні збитки.

Наприклад, якщо проект стикається з труднощами, залишкова гарантія може означати, що Nvidia після впровадження заходів з відновлення вартості (наприклад, пошуку нових орендарів потужностей чи продажу чіпів) все одно надасть фінансову підтримку.

Приховані ризики лишаються: панічна гонка інвестицій — хто зрештою платитиме за збитки?

Проте головний інвестиційний директор та співзасновник Andromeda Capital Альберто Галло, говорячи про розвиток AI-інфраструктури й загальний кредитний ринок, вважає, що ризики залишаються.

Галло зазначив, що кредитний ринок дедалі більше стає ставкою на потребу й цінність американських обчислювальних потужностей, а інвестиції в цьому ринку не завжди відповідають ризикам, які беруть на себе учасники. Він підкреслив, що у сфері будівництва дата-центрів та іншої інфраструктури триває вливання трильйонів доларів, і в цьому процесі неодмінно будуть переможці й переможені, тож ризики дефолту вірогідні.

Галло зазначив: "Це, по суті, панічні капітальні витрати. Хто заплатить за збитки? Це держателі облігацій, страхові компанії та власники полісів."

На даний момент фінансова стійкість Nvidia достатньо висока, щоб забезпечити значну амортизацію проти кредитних ризиків: у фінансовому році, що закінчився 25 січня, її вільний грошовий потік наблизився до 100 мільярдів доларів. Тепер інвестори роблять нові висновки: оскільки більшість ризиків залишаються на зовнішніх інститутах, ймовірність того, що Nvidia буде змушена нести величезні збитки, знизилась.

"Раніше ніхто не знав, що означають потенційні 500 мільярдів доларів фінансування," сказав Сал Нарро, головний інвестиційний директор Coherence Credit Strategies, "Тепер люди бачать, що всі сторони залучені й власний ризик компанії не такий серйозний, як інвестори боялися спочатку."