Сьогодні ввечері – "голубине" підвищення процентної ставки?

Уолл-стріт затамувала подих, очікуючи на рішення щодо ставок Федеральної резервної системи в середу. Citi та Goldman Sachs надзвичайно схожі у своїх базових оцінках: підвищення ставки майже гарантоване, але це буде "голубине підвищення" — сама ставка не є головним, головним є те, що буде сказано після підвищення, або те, про що не буде сказано.

За повідомленням TradingWind, Citi у своєму новому дослідженні від 15 вересня зазначила: базовий прогноз показує, що Федеральна резервна система визначить поточне підвищення ставки як "калібрування (calibration)" та натякне на відсутність неминучості подальших підвищень. Goldman Sachs у своєму дослідженні від 13 вересня вказала: сьогодні ввечері буде "підвищення без сигналу", і чітко заявила, що немає достатньої економічної основи для цього підвищення, перевищення цілі інфляції у 2% повністю пояснюється одноразовими факторами, економіка не перегріта.

Citi та Goldman Sachs обидві прогнозують, що точкова діаграма покаже лише одне додаткове підвищення у 2026 році, а зниження ставки відновиться у 2027 році. Прогноз по базовому PCE, ймовірно, буде скоригований вниз у порівнянні з даними червня через методологічні зміни, що забезпечить підтримку припинення підвищення ставок.

Незважаючи на голубий базовий сценарій, прес-конференція Уолша стане найбільшою загадкою для ринку. Citi вважає, що якщо Голова Федералної резервної системи Уолш відмовиться дати чіткі перспективні вказівки і лише підкреслить "ще багато роботи", ринок може перепристосувати ціни на жовтень та грудень з перспективою двох підвищень поспіль, що спричинить різкі коливання цін активів. Goldman Sachs вважає, що Уолш має підкреслити на прес-конференції, що комітет "ретельно оцінить" майбутні дані, щоб натякнути, що потрібно чекати більше інформації, і спрямувати ринок відмовитися від надмірної впевненості щодо підвищення ставки у жовтні.

Аналітики вважають, що ключовим моментом сьогодні ввечері є не "підвищити чи ні", а "що буде сказано після підвищення". Кожне слово Уолша буде ретельно аналізуватися ринком.

Поточне ринкове ціноутворення вже змусило Федеральну резервну систему робити вибір. Goldman Sachs вважає, що після публікації даних CPI за серпень, ймовірність підвищення ставки майже досягла 90%, і ФРС буде змушена підвищити ставку на 25 базисних пунктів під час цієї зустрічі, щоб уникнути різких реакцій ринку на утримання ставки.

Це буде класично голубине рішення. Базовий прогноз Citi показує, що одночасно з підвищенням ставки перспективні вказівки більше не спрямовуватимуть до подальшого підвищення політичної ставки.

Голова ФРС Уолш, ймовірно, назве підвищення ставки "легким коригуванням (slight adjustment)" або "калібруванням (calibration)", і натякне ринку, що якщо інфляція буде демонструвати тенденцію до повернення до цільового рівня, додаткові підвищення не потрібні.

Goldman Sachs також очікує, що у заяві ФРС будут внесені тільки мінімально необхідні зміни, уникнувши перспективних вказівок щодо подальшої політики, тобто це буде "підвищення без сигналу".

Варто зазначити, що Goldman Sachs очікує, що член Ради ФРС Waller проголосує проти. Причина: за останні три місяці річний темп зростання базового PCE інфляції (з урахуванням методологічних змін) знизився до приблизно 2,5%, що нижче встановленого Waller у публічній промові рівня "утримання" у 2,8%.

На відміну від Citi, яка підходить з боку стратегічного аналізу, економічна команда Goldman Sachs чітко заявляє, що немає достатніх економічних підстав для підвищення федеральної ставки.

Головний аргумент Goldman Sachs: вся частина інфляції, що перевищує ціль у 2%, повністю пояснюється факторами тимчасового характеру, такими як ефект мит, вплив енергетики/конфлікт з Іраном, ціни на програмне забезпечення та аксесуари, а також ефект управління портфелями. Goldman Sachs вважає, що покращення базового PCE інфляції у період з червня по серпень до річного темпу близько 2,5% (з урахуванням очікуваної методологічної корекції) є ранньою ознакою зникнення цих одноразових ефектів.

Щодо широти інфляції, Goldman Sachs також має заперечення. Незважаючи на те, що нещодавно зросла кількість товарів, ціни яких збільшуються понад 3% річних, Goldman Sachs зазначає, що якщо виключити ефект мит, широта інфляції залишається на рівні, близькому до історичного періоду інфляції у 2% — а митні удари вже в основному відбулися.

Крім того, "Bottlenecks Tracker" від Goldman Sachs показує, що галузева обмеженість потужностей зараз навіть нижча, ніж до пандемії, і переважно зосереджена у кількох галузях, тісно пов'язаних з AI-бумом. Економіка не перегріта — а саме перегрів економіки є основною причиною для підвищення ставки в нормальних умовах.

Макроекономічні дані також вказують, що обмежене підвищення ставки навряд чи ефективно нейтралізує більші інфляційні ефекти, спричинені шоками пропозиції. Це означає, що незалежно від того, підвищує чи ні ФРС ставку, основна політична логіка — це очікування природного зникнення впливу минулих шоків з часом.

Саме тому Goldman Sachs вважає, що позиції частини членів FOMC щодо оцінки інфляції дуже збігаються, і загалом FOMC не бажає надати будь-які сигнали подальшого підвищення ставки на цьому засіданні.

Кілька компонентів економічного прогнозу (SEP) спільно посилюють цей голубиний сценарій.

Citi зазначає: точкова діаграма показує лише одне додаткове підвищення ставки цього року, зниження ставки відновиться у 2027 році. Такий шлях відповідає поточній внутрішній логіці ФРС: ставка близько 4% вже є "легко обмежувальною", і з поверненням інфляції до цілі обмежувальність повинна поступово зменшуватися.

Оцінка Goldman Sachs щодо точкової діаграми така ж точна: очікується, що переважна більшість (10 голосів проти 8) покаже лише одне підвищення у 2026 році (серед них Waller та, ймовірно, інші члени проголосують за відсутність підвищення). Причина, яку наводить Goldman Sachs: деякі члени комітету мають суперечливу позицію щодо самого цього підвищення, інші не хочуть підвищувати очікування ринку щодо додаткового підвищення ставки.

Однак Goldman Sachs також вказує на ризик хвоста: якщо більше членів розглядають поточне підвищення як реакцію на зростання цін на нафту та підвищення попиту через AI, і бачать це як початок циклу підвищення, існує ризик того, що більшість проголосує за два підвищення.

У прогнозі інфляції обидві компанії очікують, що прогноз базового PCE буде скориговано вниз через методологічні зміни. Goldman Sachs прогнозує, що у вересневому SEP медіана прогнозу по базовому PCE у 2026 році буде знижена з 3,3% у червні до 3,2%, що підтримує припинення підвищення ставки.

Незважаючи на голубий базовий сценарій, Citi попереджає, що найважливішим і найнепередбачуванішим фактором, який визначає загальний тон — це те, як голова Уолш обговорюватиме поточне підвищення ставки. Особистий стиль Уолша схиляється до надання менше перспективних вказівок, що залишає ринку простір для переоцінки політики у більш яструбиному напрямку.

Citi вважає, що якщо Уолш лише підкреслить "ще багато роботи (more work to do)" без надання короткострокових інструкцій щодо ставок, ринок може розцінити це як небезпечний сигнал. У такому яструбиному сценарії ринок може очікувати підвищення ставки у жовтні та грудні на засіданнях FOMC, і навіть продовжити оцінку ризику подальших підвищень аж до 2027 року.

Goldman Sachs має більш конкретну оцінку цього сценарію: FOMC, можливо, спробує знизити впевненість ринку щодо ймовірності жовтневого підвищення ставки (зараз майже 50%), але не буде цього прямо заявляти у прес-релізі. Натомість Уолш, ймовірно, скаже на прес-конференції, що FOMC буде "ретельно оцінювати (carefully assess)" майбутні дані перед тим, як вирішити наступні кроки, або захоче побачити кілька (plural) майбутніх звітів про інфляцію, чи спостерігатиме за тим, як розвивається тенденція інфляції — будь-яка з цих заяв буде натякати, що комітет бажає зібрати більше даних перед тим, як діяти.

Goldman Sachs також зазначає, що оскільки багато інвесторів уже розглядають початок листопада як політичну перешкоду для жовтневого підвищення ставки, перенаправити ринок від встановлення жовтневого підвищення як "базової позиції" не є складною задачею.

Goldman Sachs встановила три сценарії:

• Базовий сценарій (ймовірність 50%): лише одне підвищення ставки (зараз), у вересні та грудні 2027 року зниження ставки, кінцева ставка становить 3,25%-3,5%;
• Сценарій кількох підвищень (ймовірність 35%): остаточно два-три підвищення, кінцева ставка буде більшою;
• Сценарій рецесії (ймовірність 15%): економіка йде вниз, монетарна політика змінюється.

Навіть з урахуванням ризику хвоста сценарію кількох підвищень, ймовірнісно зважений прогноз федеральної ставки Goldman Sachs залишається набагато голубіший, ніж поточне ринкове ціноутворення. Goldman Sachs також підвищила прогноз кінцевої ставки з 3%-3,25% до 3,25%-3,5%, а перше зниження у 2027 році перенесла з червня на вересень.

Citi також звернула увагу, що нещодавні різкі коливання ціни WTI та середньої ціни бензину в США додають додаткову складність прогнозам інфляції та політичному курсу ФРС. Якщо ціни на енергоносії залишаться високими, це може змінити судження ФРС про те, що інфляція вже наближена до цільового рівня, і, відповідно, посилити позиції яструбиного крила комітету.