Що купувати після підвищення ставки Федеральною резервною системою? В історії на фондовому ринку США перевага була у енергетики та технологій, нерухомість відставала, Goldman Sachs: на результати фондового ринку США впливає швидкість підвищення ставки

Після того, як Федеральна резервна система вперше з липня 2023 року підвищила процентну ставку, інвестори мають відповісти на питання, яке змінилося з “Чи підвищуватимуть ставку?” на “Що купувати після підвищення ставки?”.

Історичний аналіз періодів жорсткої політики показує: американський фондовий ринок найбільш стійкими до тиску є енергетика та інформаційні технології, а найризикованішими — нерухомість та товари необов'язкового споживання. Однак ключовим чинником, який визначає долю секторів, є не абсолютний рівень ставки, а швидкість зростання дохідності.

16 вересня за місцевим часом Федеральна резервна система підвищила цільовий діапазон федеральної фондівої ставки на 25 базисних пунктів до 3,75%–4,00%, що стало першим підвищенням із липня 2023 року. Більшість чиновників все ще очікують подальшого підвищення процентних ставок.

Історична статистика свідчить, за даними Jefferies, за 12 місяців після першого підвищення ставки сектор енергетики мав середню дохідність 22,4% і лідирував серед інших, інформаційні технології — 15,4% на другому місці; аналіз від Schwab показує, що у секторі нерухомості відставання від показника S&P 500 становить медіанно 4,3 процентних пункту, що є найгіршим результатом серед 11 секторів.

Акції будівельних компаній США з червня вже відстали від рівномірно зваженого S&P 500 на 16 процентних пунктів — це попередній прояв такого механізму.

Goldman Sachs додатково зазначає, що найбільший вплив на ротацію секторів має не рівень ставки, а швидкість підвищення — у поточному волатильному ринковому середовищі зростання дохідності 10-річних державних облігацій США на 50 базисних пунктів за місяць або на 30 за два тижні — це вже “швидкий підйом ставки”.

Енергетика та інформаційні технології: поєднання стійких грошових потоків і цінової влади

Енергетика — це сектор, який історично має найкращі результати, і різні статистичні методи підтверджують це висновок.

Jefferies, аналізуючи цикли підвищення ставок із 1983 року, виявив, що середня дохідність енергетики через 12 місяців після першого підняття становить 22,4% і є першою серед основних секторів; інформаційні технології — 15,4% на другому місці.

Schwab на основі дослідження п’яти циклів з 1994 до 2015 років також показує, що після першого підвищення ставки за рік відносна медіанна дохідність сектора енергетики щодо S&P 500 становила близько 5 процентних пунктів, що є найвищим серед усіх 11 індустрій.

Логіка стійкості для двох секторів різна. Енергетичні компанії виграють від підвищення цін на товари та сильного вільного грошового потоку в умовах інфляції; великі технологічні компанії завдяки високій маржі, ціновій владі та сильному балансу можуть частково або повністю компенсувати вплив зниження мультиплікаторів на прибутки за рахунок зростання доходів.

Goldman Sachs вважає, що якщо компанія може збільшити довгострокове зростання за допомогою інвестицій у капітальні витрати та R&D, більш високі очікування зростання можуть компенсувати тиск на оцінку через підвищення ставок — для технологічного сектора ключовим стає питання, чи трансформуються інвестиції в AI у підвищення продуктивності та зростання прибутку.

Загальний ринок підтверджує особливість “спочатку слабкий, потім сильний” цикл. LPL Research, аналізуючи основні цикли з 1994 року, зафіксував, що S&P 500 за перші чотири місяці після підвищення ставки в середньому має негативну дохідність, а з п’ятого-шостого місяця показники значно покращуються: за 12 місяців середнє зростання становить 6,7%, медіанне — 10,7%.

Goldman Sachs, базуючись на семи циклах із 1988 року, робить схожий висновок: за три місяці після першого підвищення S&P 500 в середньому падає приблизно на 2%, а за рік середня дохідність повертається у плюс до 9%; лише у 2022 році через рік була негативна дохідність.

Нерухомість та товари необов’язкового споживання: системний тиск на активи, чутливі до ставок

На відміну від енергетики та технологій, нерухомість у періоди підвищення ставок майже завжди показує найслабші результати.

Статистика Schwab свідчить, що після року від першого підвищення ставки медіанна відносна дохідність сектора нерухомості щодо S&P 500 відстає на 4,3 процентних пункти — це найнижчий показник серед 11 секторів; товари необов’язкового споживання на 4 пункту відстають, споживчі товари першої необхідності і сировина — на 3,5 пункту, промисловість — на 2,1 пункту.

Нерухомість має найбільш прямий зв'язок із ставкою. З одного боку, REIT широко використовують боргове фінансування, і зростання вартості кредитів прямо зменшує дохідність; з іншого боку, підвищення довгострокових ставок збільшує ставки іпотечного кредитування і зменшує купівельну спроможність.

Goldman Sachs зазначає, що акції будівельних компаній стали однією із найбільш чутливих до довгострокових ставок сфер, з червня вони відстають від рівномірно зваженого S&P 500 на 16 пунктів. Тиск на сектор товарів необов’язкового споживання пов’язаний із фінансовою стороною домашніх господарств — зростання ставок за кредитними картками, автокредитами та іпотекою збільшує боргове навантаження і зменшує бажання на великі покупки.

Швидкість підвищення ставки важливіша за рівень ставки

Найважливіше попередження з історичної статистики: на результати американського ринку впливає не лише рівень ставки, але й швидкість її зростання.

У 2022 році суттєве зростання інфляції змусило Федеральну резервну систему швидко реагувати — за дев’ять місяців цільовий діапазон федеральної фондівої ставки підвищили з 0%–0,25% до 4,25%–4,50%, кілька разів поспіль підвищуючи ставку на 50 і 75 базисних пунктів, що і стало причиною, чому 2022 рік став аномальним негативним значенням у багатьох історичних аналізах.

Дослідження Goldman Sachs свідчить, що протягом останніх десятиліть, коли ставки росли помірно, американські акції зазвичай мали позитивну дохідність, але суттєвий тиск виникає саме тоді, коли темп зростання дохідності перевищує середній рівень приблизно на два стандартні відхилення. За поточною волатильністю це відповідає зростанню дохідності 10-річних облігацій США на 50 пунктів за місяць або на 30 пунктів за два тижні.

Goldman Sachs також зазначає, що останнє зростання цін на нафту є одним із факторів підвищення дохідності довгострокових державних облігацій США — наразі дохідність 10-річних облігацій США вже близько 5%.

Історичні результати фінансового сектора є найбільш складними, не має стабільної закономірності “підвищення ставки = зростання сектору”. Статистика Schwab за п’ять циклів показує, що після року від першого підвищення ставки медіанна надлишкова дохідність фінансових акцій — близько 2,5 пункту, але Jefferies на основі іншої історичної вибірки показує, що сектор за рік у середньому падає на 0,2%.

Чи можуть банки отримати вигоду від підвищення ставки — залежить від кривої дохідності, вартості депозитів, попиту на кредити та того, чи призведе жорстка політика до значного уповільнення економіки, а не лише до короткострокових змін політичної ставки.

Для інвесторів в акції наступною групою даних, яку варто відслідковувати, стане нахил змін дохідності 10-річних облігацій США і те, чи перевищує вона поріг “швидкого підвищення ставки”, визначений Goldman Sachs.