ФРС не обмежиться лише одним підвищенням ставки? "Майстер" Ґрінспен вважає інакше

UkrForex, 18 вересня—— Яке значення має невелике підвищення процентної ставки? Завдяки цьому підвищенню ставки та зміцненню довіри до Federal Reserve, Ваш отримав можливість проводити політику з низькими витратами. Якщо економічна ситуація вимагатиме цього, він все ще може продовжити підвищення ставки. Але його цільова ставка, можливо, вже близька до фінішу. Якщо йому пощастить так само, як Greenspan, то цей цикл підвищення ставки вже міг закінчитися.

Голова Federal Reserve Kevin Walsh у середу провів перше підвищення процентної ставки в США з 2023 року. У фінансових колах є старе прислів’я: підвищення ставки зазвичай відбувається комплексно. Відомі особи, такі як колишній президент Federal Reserve Bank of St. Louis Jim Bullard і колишній заступник голови Federal Reserve Richard Clarida, неодноразово повторювали цю думку перед ухваленням рішення про підвищення ставки. Ринкові ціни також підтверджують їхню оцінку: трейдери свопів очікують, що до кінця 2027 року Federal Reserve підвищить ставки приблизно ще три рази.



Це правило має певний сенс з точки зору фінансових ринків: у більшості випадків окреме коригування ставки на 25 базисних пунктів навряд чи справить значний вплив на ринок облігацій, фінансову середу чи навіть економіку загалом. Але це правило має явні винятки — у березні 1997 року знаменитий "майстер" Alan Greenspan реалізував підвищення ставки лише один раз у циклі. Цей випадок дуже схожий на нинішній, він показує, що деяким економікам потрібна тонка політична корекція, яка навіть здається малозначущою.

Опитування серед політиків, проведене паралельно з ухваленням цього рішення, показало, що більшість опитаних очікують, що Federal Reserve, ймовірно, підвищить ставку ще один раз до кінця 2026 року. В опитування увійшли 18 президентів регіональних банків Federal Reserve та членів ради директорів, але сам голова не був включений. Однак більшість також визнала, що прогноз інфляції має значну невизначеність. На прес-конференції після ухвалення рішення, коли запитували про майбутню політику, Walsh відповів обережно: "Я не буду заздалегідь визначати жодне наше майбутнє рішення." Тож чи дійсно багаторазове підвищення ставки вже вирішене?

Почнемо з основних фактів. Практично всі цикли підвищення ставки в сучасній історії Federal Reserve починалися з дуже низького рівня процентної ставки після виходу з рецесії, політики мали достатній простір для підвищення ставки. Лише 1997 рік і нинішня ситуація є винятками, де ставка вже знаходиться в діапазоні 3,75%-4%.

Подібно до "майстра" Greenspan, новий голова Walsh зараз перебуває у фазі тонкої корекції політики. Якщо не брати до уваги короткострокові фактори, як коливання цін на нафту, базова інфляція, можливо, вже знизилась до рівня 2,3%-2,7%. Цей рівень перевищує ціль інфляції у 2%, але не є неконтрольованим. Проблема, яку має Walsh, полягає в тому, що інфляція перевищувала ціль протягом п’яти з половиною років і процес її зниження застопорився; можливо, необхідно невелике підвищення ставки, щоб знову запустити тенденцію зниження інфляції в 2022-2024 роках.

Greenspan також стикався з тонким питанням корекції політики: економіка зростала динамічно, рівень безробіття значно знижувався. Політики побоювалися перегріву економіки, що призведе до зростання інфляції в майбутньому. Хоча інфляція була контрольована під час підвищення ставки, внутрішні моделі Federal Reserve прогнозували, що через напружений ринок праці базовий CPI у 1998 році може помірно зрости до приблизно 3,2%.

Ще одна схожість: Walsh стикається з потенційною технологічною революцією, яку приносить штучний інтелект. AI може підвищити продуктивність і стимулювати економічне зростання, а також змінити традиційне розуміння логіки процентної ставки на ринку. У свою чергу, Greenspan мав справу з зародженням інтернет-революції.

Коли базова логіка економіки змінюється, політики важко визначити, які ставки є "стримуючими", "нейтральними" або "стимулюючими". Federal Reserve підвищила оцінку нейтральної ставки (теоретичної рівноважної ставки, яка ні стимулює, ні стримує економіку) до 3,2% — найвищого рівня за останні десять років, що яскраво демонструє, що політики перебувають у фазі пошуку. Це ж внутрішнє опитування показало, що посадовці можуть сповільнити темпи зниження ставки з пікових до нейтральних рівнів. Насправді економічне зростання, обумовлене продуктивністю, загрожує невизначеністю для ставки: з одного боку, це може стримати інфляцію, з іншого — підвищити попит на кредитування.

У 1997 році комітет по ставках також відкрито обговорював наслідки непомітного зростання нейтральної ставки. Голова Richmond Fed Alfred Broaddus сказав Greenspan на засіданні: “Якщо грошова політика не встигне за змінами в рівноважному середовищі і не підвищить номінальну ставку, то навіть якщо номінальна ставка не зміниться, ми фактично проводимо стимулюючу грошову політику.” Ці слова, якщо прочитати їх у вересні 2026 року, повністю відповідають нинішній ситуації.

Крім того, підвищення ставки Federal Reserve у середу також спрямоване на підтримання власної довіри. Walsh був призначений Donald Trump, який є найбільш схильним до втручання в грошову політику з-поміж президентів США сучасної історії. З моменту призначення Walsh зовнішні кола постійно сумнівалися в його здатності зберігати незалежність політики — незалежно від того, наскільки ці сумніви обґрунтовані. Останні тижні ринок широко очікував підвищення ставки, але Trump відкрито закликав до зниження ставки. Якби Federal Reserve утрималась від дій, зовнішній світ подумав би, що Walsh піддався тиску президента напередодні листопадових проміжних виборів.

Federal Reserve під керівництвом Greenspan також добре розуміла важливість довіри. Після циклу жорсткої політики у 1994-1995 роках Federal Reserve тривалий час не застосовувала підвищення ставки. Президент Federal Reserve Bank of St. Louis Thomas Melzer на засіданні сказав: "Моя економічна оцінка вказує, що наш здобутий авторитет у боротьбі з інфляцією зараз ризикує бути підірваним."

Greenspan отримав багато похвали, Walsh теж високо його оцінює: Greenspan мав далекоглядний прогноз контролю інфляції і відмовлявся подавляти бурхливу економіку задля стримання інфляції. Втім, Greenspan був також підтриманий удачею: різке падіння світових цін на енергоносії, зміцнення долара, що знизило імпортні витрати, плюс інституційний авторитет, закладений його попередником Paul Volcker, — все це зіграло на його користь. Примітно, що Greenspan і його колеги спочатку не мали наміру підвищити ставку лише раз у 1997 році. Але під час наступних засідань він сформував думку, що продуктивність може стримувати інфляцію. У 1998 році, коли відбулося дефолт Росії та крах хедж-фонду Long-Term Capital Management, Federal Reserve перейшла до циклу зниження ставки.

Яке ж значення має невелике підвищення ставки? Зміцнивши довіру до Federal Reserve завдяки цьому підвищенню, Walsh отримав можливість впроваджувати політику з низькими витратами. Якщо економіка вимагатиме цього, він може продовжити підвищення ставки. Але його цільова ставка, ймовірно, вже близька до фінішу. Якщо йому пощастить так само, як Greenspan, нинішній цикл підвищення ставки може вже бути завершеним.