За рекордом S&P 500 ховаються ризики! Більшість складових акцій демонструють слабкі результати, високі ціни на нафту та зростання прибутковості держоблігацій США поглиблюють розмежування на ринку

Додаток Ukranian фінансова інформація повідомляє, що на тлі хвилі штучного інтелекту (AI) індекси S&P 500 та Nasdaq 100 залишаються міцними, однак ознаки слабкості на глобальних фінансових ринках продовжують розширюватися. Постійно високі ціни на нафту та вартість позик впливають на ринки облігацій, кредитів і акції середніх та малих компаній, доки потужні позиції великих технологічних акцій приховують зростаючу внутрішню диверсифікацію американського ринку.

Цього тижня дохідність 10-річних держоблігацій США на деякий час наблизилася до 5,4%, що стало найвищим показником з 2002 року, водночас ціна Brent залишалася вище $100 за барель, викликаючи занепокоєння щодо тривалого впливу інфляції. Глобальні витрати на фінансування також зростають: витрати британського уряду на позики сягнули найвищого рівня за 19 років, а французький ринок облігацій також перебуває під тиском.

Попри нестабільність на ринку облігацій, основні американські фондові індекси демонструють значну стійкість. У вівторок S&P 500 досяг історичного максимуму, протягом наступних двох торгових днів знизився через занепокоєння щодо перспектив попиту на AI, а в п’ятницю знову підскочив на хвилі оптимізму інвесторів стосовно нового сезону корпоративних звітів, і наразі перебуває поблизу історичних максимумів.

Тривале зростання американської економіки дозволяє інвесторам тимчасово ігнорувати ризики, пов’язані зі зростанням дохідності американських державних облігацій та геополітичною нестабільністю. Але згідно з внутрішніми даними ринку, потужному зростанню основних індексів не сприяють більшість акцій. Дані показують, що наразі лише близько третини акцій у складі S&P 500 торгуються вище 50-денної ковзної середньої. Цей показник зазвичай використовується для оцінки широти короткострокового зростання ринку, і низька частка означає, що зростання індексу забезпечується не загальним підйомом, а лише кількома важкими акціями.

Для Russell 2000, який більш чутливий до змін процентних ставок, ситуація ще більш складна. Лише 27% акцій малих компаній цього індексу торгуються вище 50-денної середньої, що відображає тиск високих фінансових витрат на підприємства малого розміру з високими потребами в капіталі.

Варто зазначити, що коли цього тижня S&P 500 встановив новий історичний максимум, широта зростання ринку впала до рекордно низького рівня: тільки 30% акцій перебували вище 50-денної середньої, що є найнижчою часткою у всі дні встановлення максимуму індексу з часу ведення статистики Bloomberg з 1990 року.

Головний інвестиційний директор Ocean Park Asset Management Джеймс Сент Обін зазначає, що індекс S&P 500, підрахований за вагою ринкової капіталізації, приховує значні внутрішні втрати. На його думку, навіть якщо Fed не здійснюватиме додаткових кроків, сам ринок облігацій вже посилює фінансові умови шляхом підвищення витрат на фінансування. Основний ризик у тому, що шок, спровокований підвищенням цін на енергію, може зрештою призвести до проблем з прибутковістю компаній, а фондовий ринок ще не повністю відобразив цю ймовірність.

Вплив високих ставок поширюється з ринку облігацій на інші активи. На ринку кредитів позичальники з найнижчою рейтингом зараз мають близько 15% дохідності за фінансування, що створює тяжкий тягар для компаній, які потребують рефінансування боргу. Останнім часом кредитний спред американських високодоходних корпоративних облігацій продовжує розширюватися, а ціна ETF "junk bonds" вже знизилася майже до мінімумів, що спостерігалися навесні минулого року під час панічного продажу після тарифної війни.

Активність фінансування IPO також відчуває вплив. Останнім часом кілька помітних компаній відклали вихід на біржу, і президент Нью-Йоркської фондової біржі Lynn Martin пояснив це зростанням процентних ставок.

Однак нинішній вплив ставок ще не призвів до масового виходу інвесторів з ризикових активів; це більше проявляється у корекції портфелів. Інвестори поступово скорочують вкладення в активи, чутливі до коливань дохідності облігацій та високих витрат на фінансування, включаючи спекулятивний кредит і валютні арбітражі.

Диверсифікація всередині фондового ринку стає ще помітнішою. Russell 2000 падає п’яту тиждень поспіль, відступаючи від попереднього максимуму приблизно на 8,5% і поступово наближаючись до технічної корекції (10% зниження). Сектор нерухомості також під тиском. На тлі цього S&P 500 і Nasdaq 100, в яких превалюють технологічні акції, цього тижня зростали, ще раз підкреслюючи розрив у динаміці між великими технологічними компаніями та іншими секторами.

Однак розпродаж акцій чипів у четвер показав, що навіть AI-інвестиційна тематика, яка раніше стимулювала зростання американських акцій, не є повністю захищеною від змін у настрої ринку.

Стратеги Société Générale Manish Kabra, Charles de Boissezon та Kawtar Mamouni у недавньому звіті визначили дві абсолютно різні ринкові сценарії. У песимістичному сценарії, якщо грошові потоки великих технологічних компаній залишатимуться під тиском, дохідність американських 10-річних облігацій підніметься до 6%, а ціна на нафту досягне $150 за барель, індекс S&P 500 наступного року може впасти більш ніж на 20%. Навпаки, якщо дохідність американських облігацій впаде до близько 4%, ціна на нафту – до $80 за барель, а фінансові показники великих технологічних компаній покращаться, американський ринок акцій матиме додатковий потенціал для зростання.

За словами Kabra, дохідність американських облігацій на 5% вже чинить тиск на оцінку акцій, а при піднятті до 6% можливі кредитні ризикові події. Він вважає, що ризики можуть першочергово проявитися у балансах небанківських секторів з високим рівнем боргового фінансування. Зараз основна увага ринку перемістилася на питання фінансової стабільності держав і стійкості суверенного боргу.

St. Aubin з Ocean Park зазначає, що внутрішні моделі його компанії вже виокремили кілька чутливих до високих ставок сфер для інвестицій, де почались негативні тенденції, і тому команда зменшує exposure до кредитних активів, включаючи високодоходні облігації. Він називає кредитний спред корпоративних облігацій нижче інвестиційного рівня “справжнім барометром” страху на ринку і підкреслює, що з середини вересня розширення цього спреду є особливо небезпечним сигналом.

Деякі інвестори вже почали активно виходити з раніше сильно зростаючих AI-активів. Управляючий інвестиційним фондом близько $270 млн Jeff Muhlenkamp у цьому році демонструє результати, які перевищують S&P 500, але нещодавно збільшив долю енергетичних акцій і майже повністю розпродав всі пов’язані з AI інвестиції.

Коментуючи AI-інвестиційну хвилю, Muhlenkamp зазначив, що він воліє вийти з ринку ще на хвилі оптимізму. Він застерігає: зараз компанії ще можуть отримати фінансування, але як тільки фінансові канали припиняться, ситуація на ринку може швидко змінитися.