"Гра з цифровими показниками" за трильйонною оцінкою: виручку OpenAI та Anthropic неможливо порівнювати безпосередньо
Anthropic враховує продажі у хмарі за «загальною сумою», тоді як OpenAI враховує лише долю за «чистою сумою». Ця різниця у підходах безпосередньо спричинила падіння технологічних акцій. Ще більш вражаюче — популяризований показник «річних доходів у перерахунку» суттєво завищений: фактичний дохід OpenAI прогнозується лише на половину цього показника. Фактичний дохід Anthropic також майже вдвічі менший від оголошених цифр.
Коли основні фінансові показники двох гігантів AI-індустрії неможливо порівняти напряму, інвестори опиняються у тумані інформації.
OpenAI очікує, що річний дохід на кінець року складе або перевищить $70 млрд, Anthropic у липні оголосила про досягнення річного доходу $65 млрд. Однак, за даними Bloomberg від 10 жовтня, ці два показники неможливо порівнювати напряму — дві компанії використовують абсолютно різні методи розрахунку одного й того самого показника.
Anthropic включає до доходу весь обсяг продажів, отриманий через таких хмарних партнерів, як Amazon, а OpenAI рахує лише чисту долю доходу, яку фактично отримує від партнерів, таких як Microsoft. Це означає, що показник OpenAI на папері може значно поступатися Anthropic, але це зовсім не означає, що реальний масштаб бізнесу менший.
Різниця методик вже суттєво вплинула на ринок. У четвер технологічні акції впали, частково через те, що інвестори, намагаючись скоригувати цифри OpenAI для прямого порівняння з Anthropic, отримали нижчу оцінку, що породило занепокоєння щодо темпів зростання доходу OpenAI.
За даними Bloomberg, наразі річний дохід OpenAI складає близько $50 млрд, що менше за раніше озвучені $70 млрд, однак компанія очікує наблизитися до цієї суми до кінця року. За відсутності у обох компаній стандартизованих фінансових звітів річний дохід став ключовим показником, за яким ринок оцінює потенціал мільярдної AI-гонки — але й він є вкрай недосконалим.
Різновид розрахунку: один показник, дві формули
Неможливість напряму порівняти доходи двох компаній виникає через фундаментальні відмінності у способі визнання доходу.
Anthropic розглядає хмарні платформи, такі як Amazon, як канали дистрибуції продукту, тому цей канал повністю включається у дохід. OpenAI використовує метод чистої виручки — враховує лише ту частину доходу, яку фактично отримує від партнерів, таких як Microsoft.
За повідомленнями, інвестори намагалися перерахувати дані обох компаній для порівняння, але дійшли висновку: існуючої інформації недостатньо для коректної конвертації. Професор фінансів Нью-Йоркського університету Stern School of Business, Aswath Damodaran, зазначає, що поки компанії дотримуються власної методики, визнання доходу за чистим чи валовим методом прийнятне з точки зору принципу, головне — надати інвесторам максимальну прозорість.
Обмеження ARR: нестандартна "історія зростання"
Річний дохід (ARR) сам по собі є гнучким показником, який легко піддається маніпуляції.
Річний дохід, також відомий як Annual Revenue Run Rate, розраховується шляхом екстраполяції короткого періоду (місяць або квартал) на весь рік або підсумування контрактної вартості на наступні 12 місяців. У повідомленні зазначається, що компанія має значну свободу у визначенні цього показника, при цьому, якщо майбутні продажі не виправдаються, цифри можуть бути спотворені.
Damodaran порівняв надмірну увагу до ARR із "перевіркою оцінок у дитячому садку", прямо заявивши: "Коли ми зосереджуємося на ARR, ми вже відходимо від правильного напрямку."
Варто зазначити, що між річним доходом та фактично підтвердженим річним доходом існує значний розрив.
За інформацією з повідомлення, інформовані джерела стверджують, що OpenAI прогнозує підтверджений річний дохід у 2026 році близько $35 млрд, тобто лише половину прогнозного показника до кінця року. Схожа ситуація і в Anthropic: згідно з документами, які бачив Bloomberg, фактичний дохід компанії у 2025 році складе близько $4,6 млрд, хоча заявлений річний дохід вже перевищує $9 млрд.
Вплив на ринок: ефект чорної скриньки тисне на інвесторів
За відсутності стандартизованого фінансового розкриття доходи компаній стали своєрідним барометром AI-інвестиційної історії, а їх невизначеність поширюється на ширший ринок.
Головний інвестиційний стратег Janney Montgomery Scott, Mark Luschini, заявив: "Коли такий значущий учасник ринку є своєрідною чорною скринькою, інвестувати стає дуже складно." Він зазначив, що будь-яка невизначеність щодо перспектив бізнесу OpenAI та Anthropic "додає ще один рівень сумнівів, які вже існують і розхитують ринок".
У повідомленні відзначається, що зі зростанням технологічних акцій і утриманням індексів на історично високих рівнях, будь-які ознаки уповільнення темпів продажу цих двох компаній можуть вплинути на ширший ринок і змінити очікування для виробників чипів та інших підприємств, які виграють від AI-інвестиційної хвилі.
OpenAI та Anthropic — не єдині AI-компанії, що акцентують увагу на річному доході. У нинішній хвилі зростання все більше зіркових стартапів використовують цей показник для демонстрації зростання та обґрунтування високих оцінок на приватному ринку. На думку Damodaran, суперечки навколо технічних деталей ARR фактично обходять більш фундаментальне питання: якого масштабу реальних продажів мають досягти ці компанії, щоб покрити грандіозні витрати і підтримати оцінку понад $1 трлн?
Також зазначено, що з наближенням Anthropic до дебюту на Wall Street ситуація інформаційної асиметрії може змінитися.
Після того, як обидві компанії проведуть IPO, інвестори отримають фінансові звіти, складені за загальноприйнятими стандартами, і роль нестандартного показника річного доходу суттєво зменшиться, а оцінка реального фінансового стану компаній буде базуватися на більш фундаментальних даних.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Дохідність десятирічних державних облігацій США наближається до 5,4%, а "аура" AI не може приховати побоювання щодо "надмірної ваги" S&P 500
Індекс S&P 500 встановив історичний максимум, але лише 30% його складових перебувають вище 50-денної середньо ї, що є найгіршим показником ринкової ширини з 1990 року на момент нового максимуму. Russell 2000 знижується п’ятий тиждень поспіль, а дохідність "сміттєвих" облігацій зросла до 15%. Société Générale попереджає: якщо дохідність американських держоблігацій зросте до 6%, а ціна на нафту — до $150, то S&P 500 наступного року може впасти більш ніж на 20%. Крім того, деякі успішні керуючі фондами вже повністю вийшли з інвестицій у AI і перейшли в енергетику, прямо заявляючи, що виснаження фінансування означатиме “кінець гри”.
Вартість фрахту танкерів досягла найвищого рівня за шістдесят років: перевезти нафту з США до Китаю на одному танкері стало дорожче, ніж запустити ракету!
Вартість доставки однієї барелі сирої нафти стрімко зросла до 41 долара, що наближається до половини ціни на нафту; витрати на один рейс навіть могли б покрити купівлю самого нафтового танкера. Криза на Близькому Сході спричинила структурний дефіцит транспорту через Ормузьку протоку, а також подовжила цикл обороту через перенесення вантажу з судна на судно, що призвело до різкого зростання фрахту на VLCC: середня річна ставка піднялася з 9,2 млн до 77 млн доларів — більш ніж у 8 разів. Прибутки нафтопереробників швидко скорочуються, середня вартість вживаних танкерів встановила історичний максимум, незвично перевищуючи ціну нових суден.
Падає, але не зростає! Срібло опинилося у скрутному становищі
Логіка попиту на AI та сонячну енергію й надалі підтверджується, однак ціни знижуються всупереч тенденції — зміцнення долара США та зростання реальної процентної ставки повністю пригнічують фундаментальні показники на макрорівні. Спекулятивний капітал за тиждень продав активи на $1,6 млрд, встановивши цьогорічний максимум, а чиста коротка позиція CTA змінилася на $2,6 млрд і досягла найвищого рівня цього року. Проте аналітики Goldman Sachs вважають, що сама екстремальна коротка позиція накопичує енергію для розвороту, асиметрія стає помітною, і як тільки макроекономічний зустрічний вітер тимчасово послабне, дуже ймовірний відплатний "реванш" — після минулої подібної корекції срібло зросло на 15% за шість тижнів.
Ціни на криптовалюти
Більше
