Графік потоків капіталу AI: Nvidia отримує 690 мільярдів, решта 499 компаній ділять 340 мільярдів

Morgan Stanley вперше створила повну карту потоків капітальних витрат на AI до 2027 року, розкриваючи структуру доходів з високою концентрацією: з $1,58 трлн витрат гіпермасштабних хмарних провайдерів близько двох третин суми для S&P 500 отримує лише NVIDIA, а інші 499 компаній індексу ділять лише близько $339 млрд.

Стратеги Morgan Stanley Nick Lentini, Mike Wilson та понад двадцять галузевих аналітиків спільно опублікували звіт «Відстеження потоку $1,6 трлн інвестицій в AI: створення карти доходів від буму капітальних витрат». Вперше капітальні витрати хмарних провайдерів були ретельно простежені у звітності конкретних компаній. Основний висновок: інвестиції в AI безпосередньо забезпечать близько 25% зростання продажів для S&P 500, а компанії, пов’язані з AI, дадуть 78% приросту прибутку індексу у 2027 році.

Звіт також розкриває довгостроковий прихований ризик: гіпермасштабні хмарні провайдери вже розкрили понад $1,1 трлн невикористаних орендних зобов’язань. Ці «синтетичні капітальні витрати» не відображаються у відповідній статті грошових потоків капітальних витрат, але є еквівалентними фінансуванню через борг. Кредитні стратеги Morgan Stanley прогнозують, що 2027 рік стане роком найбільшого дефіциту вільного грошового потоку для хмарних провайдерів, і тиск боргового фінансування суттєво зросте.

Панорамна карта $1,6 трлн

Серцем звіту Morgan Stanley є діаграма Санкі, де дев’ять основних покупців — Alphabet, Amazon AWS, Microsoft, Meta, пул орендних угод, SpaceX, Oracle, CoreWeave та Nebius — розподіляють $1,58 трлн витрат 2027 року по ланцюжку виробників напівпровідників та серверів, мереж і оптики, інфраструктури дата-центрів, сховищ та міжнародних постачальників, аж до конкретних біржових кодів.

Серед дев’яти основних покупців, напівпровідники та сервери — найбільший напрямок витрат, що поглинає $672 млрд, більша частина яких спрямована до NVIDIA. Другий за величиною напрямок — «міжнародні» постачальники із $511 млрд, серед яких Samsung, SK Hynix, TSMC та тайванські ODM, всі вони поза S&P 500.

Звіт зазначає, що вся карта показує відповідність між $1,6 трлн інвестицій та близько $1,7 трлн доходів постачальників, а різниця виникає через вплив нових приватних хмарних провайдерів та bitcoin майнерів, часові відхилення і зростання цін постачальників, яке ще не враховано в прогнозах капітальних витрат. Інтерпретація Morgan Stanley: наступний цикл підвищення капітальних витрат вже закладений у моделей постачальників.

NVIDIA монополізує дві третини, решта 499 компаній ділять залишок

Із близько $1,03 трлн доходів, які S&P 500 отримує від інвестицій у AI, 67% йде до NVIDIA — приблизно $690 млрд, тобто 44% бюджету капітальних витрат припадає на одну компанію. Без NVIDIA вплив AI-інвестицій на продажі S&P 500 становить лише 1,6%.

Приблизна структура: близько $700 млрд належить NVIDIA, орієнтовно $340 млрд ділять решта 499 компонентів S&P, ще $550 млрд йде поза індексом — до корейських виробників пам’яті, тайванських ODM та приватних компаній.

На рівні окремих акцій Morgan Stanley вивчила частку доходів у 2027 році, пов’язаних із інфраструктурою AI. NVIDIA очолює з 91,7%, далі йдуть Erock (EROC) — 91%, Vertiv (VRT) — 90%, Applied Opto (AAOI) — 83%, Broadcom (AVGO) — 81%, Bloom Energy (BE) — 80%. Навіть Caterpillar (CAT) отримує 21% доходу з тренду AI-інвестицій; Seagate (STX) та Western Digital (WDC) — по 60%.

Ця структура означає, що для щонайменше десятка великих компаній «AI-інвестиції» та «дохід» стали майже синонімами – при рості це додаткові бонуси, при зниженні будь-яка корекція витрат автоматично впливає на прибутки, і інших напрямів для компенсації немає.

Прихований борг на $195 млрд

Одна з найважливіших методологічних змін звіту – включення оренди до капітальних витрат. Morgan Stanley використовує дані про підписані, але ще не активовані орендні угоди, прогнози щодо нових потужностей аналітиків і співвідношення орендних капітальних витрат на кожен GW нової потужності, додаючи $195 млрд до інвестицій у 2027 році та $246 млрд у 2028 році.

Загальна сума капітальних витрат на AI у 2027 році збільшується з $1,39 трлн (грошові капітальні витрати) до $1,58 трлн, темпи зростання – близько 60%; у 2028 році — з $1,57 трлн до $1,81 трлн.

За масштабом оренди Oracle лідирує — $57 млрд, далі йдуть Microsoft ($45 млрд), Meta ($37 млрд), Amazon ($28 млрд) та Alphabet ($27 млрд). Станом на другий квартал 2026 року підписані, але не активовані орендні угоди виросли до $1,118 трлн, лише за два квартали подвоївшись. Основні підписанти — Microsoft ($329 млрд), Oracle ($288 млрд) та Meta ($279 млрд).

Якісна оцінка Morgan Stanley: оренда дата-центрів у економічній суті повністю еквівалентна капітальним витратам через боргове фінансування, лише обходить статтю GAAP про капітальні витрати.

Борг: недооцінене перше коло

Кредитні стратеги Morgan Stanley Fernanda Lima і Vishwas Patkar прогнозують, що вільний грошовий потік у гіпермасштабних та нових хмарних провайдерів у 2027 році буде найбільш негативним, а якщо врахувати орендні платежі – дефіцит ще більший.

Цього року хмарні провайдери вже випустили близько $255 млрд необезпечених облігацій, це близько 30% від прогнозних капітальних витрат на 2026 рік, лідери — Amazon ($98 млрд) та Alphabet ($81 млрд), а сукупна прибутковість з початку року зросла на 100–180 базисних пунктів. Особливо помітне розширення спреду 10-річних облігацій у Oracle — на 180 пунктів.

Стрес-тест Morgan Stanley показує: якщо гіпермасштабний хмарний провайдер з рейтингом AA випустить $400 млрд облігацій під 7% річних, співвідношення покриття відсотків падає з 30,7х до комфортних 11,9х; але Oracle та SpaceX при фінансуванні $120 млрд під 8,5% – це співвідношення падає з 4,0х до 1,8х.

Звіт прямо заявляє: нові хмарні компанії найбільше залежні від боргового фінансування, «майже повністю спираючись на випуск боргу для реалізації своїх інвестиційних амбіцій». За кілька днів до виходу звіту акції CoreWeave суттєво знизилися, а ця компанія у карті Morgan Stanley відповідає $47 млрд інвестицій.

Уповільнення темпів і «електрична стіна»

Morgan Stanley прогнозує, що ріст капітальних витрат на AI сповільниться із близько 60% у 2027 році до 14% у 2028 році. За цим сценарієм звіт виділяє акції, які зберігають цінову владу при сповільненні, найбільше серед виробників електрообладнання; також – пам’ять, жорсткі диски та охолоджуюче обладнання.

Постачання електроенергії — ще одна структурна межа. Власна модель Morgan Stanley «живлення AI» показує: навіть враховуючи швидкі рішення (які забезпечують 34% з необхідних 97 GW), США до 2028 року мають чистий дефіцит 32 GW, а до 2029 року — вже близько 72 GW. Звіт кваліфікує це як тимчасове зміщення, а не обвал попиту, однак найбільше до припинення живлення чутливі сховища, мережі, оптика та будівництво ODM.

Стосовно ризиків зниження, Morgan Stanley висловлюється рідко прямо: на ринку панує страх «пропустити закупівлі», покупці платять високу ціну сьогодні, очікуючи ще більшу завтра, але якщо пропозиція наздожене попит — логіка розвернеться. Як приклад наведено цикл NAND пам’яті у 2022 році — при падінні поставок лише на 5%, ціна знизилася на 20–30%. Висновок: «Ми вважаємо, що ринок недооцінює ризик одночасного падіння обсягу і цін.»

Звіт Morgan Stanley вперше забезпечує ринку карту потоку капітальних витрат на AI по кожному долару, чітко показуючи, що близько 25% зростання продажів і 78% приросту прибутку для S&P 500 обумовлене $1,6 трлн інвестицій — причому дві третини вигід для індексу сконцентровані у одній компанії, і все більша частка підтримується орендою, не врахованою у капітальних витратах, та боргом, що потребує рефінансування.