Тривога про AI-бульбашку лунає на Wall Street! Але співзасновник Oaktree Capital Говард Маркс не погоджується: ринок ще не у найнебезпечнішому стані, інвестори ще не повністю ігнорують ризики

Додаток з фінансовими новинами отримав інформацію: від таких мільярдерів-хедж-фондових гігантів, як Рей Даліо й Майкл Новограц, до незліченної кількості невідомих ринкових спостерігачів — все більше професійних інвесторів вважають, що під впливом ажіотажу навколо торгівлі штучним інтелектом (AI) американський фондовий ринок перебуває на межі бульбашки.

Щоразу, коли індекс Nasdaq 100 досягає історично високих позначок, у новинах різко зростає згадування про "інтернет-бульбашку". Цього місяця, коли індекс знову оновив рекорд, відповідна ситуація повторилася. Тривоге напруження на ринку, ймовірно, частково пояснює минулотижневий розпродаж — за тиждень Nasdaq 100 просів на 5,5%.

Кількість згадок про інтернет-бульбашку зростає разом із підйомом технологічних акцій

Однак, якщо нині ринок справді знаходиться у стані бульбашки, то, здається, інвесторам з Wall Street стає дедалі важче її чітко визначити. Візьмемо найпростіший показник — коефіцієнт ціни до прибутку. На відміну від періоду інтернет-бульбашки 25 років тому, коли цей показник зростав до явно перегрітих рівнів, зараз через очікування вибухового росту прибутків підприємств очікуваний P/E для базових індексів, таких як S&P 500 та Nasdaq 100, цього року фактично знижується. Наприклад, за місяць до піку 2000-го року середній очікуваний P/E найбільших 5 технологічних компаній S&P 500 був близько 65, а сьогодні цей показник становить приблизно 23.

То які риси нинішнього ринку змушують так багато людей вважати, що формується бульбашка? І якщо їхні судження правильні, які чинники можуть її "проколоти"? Професіонали ринку вказують на цілу низку ознак перегріву, зокрема небезпечно високий рівень боргів, нереальні очікування прибутковості, а також схожість настроїв і поведінки учасників з минулою бульбашкою.

Співголова Oak Tree Capital Management Говард Маркс заявив: "Якщо треба обрати одну класичну ознаку бульбашки, то це вона — бульбашка стає всенародною лихоманкою, бігом за можливістю, де деякі збагачуються, а ті, хто не брав участі, почуваються дурними і жалкують за втраченим шансом."

Маркс точно передбачив пік інтернет-бульбашки, а торік попередив, що перейшов у режим "спостереження за бульбашкою". Він зазначив, що саме поняття "бульбашки" нечітке, але найчастіше воно означає, що ціни на ринку очевидно відходять від раціональних уявлень про цінність, а ризикові переваги й настрої відриваються від реальності. В телефонному інтерв’ю він сказав: "Бульбашка — це нерозумний бум і необачна сміливість. 'Несвідомість' — теж вдало характеризує стан."

Аналізуючи показники, на які зараз найбільше звертає увагу, Маркс поки не вважає, що ринок досяг цієї стадії. Хоча інвестори демонструють класичну "страх втратити" у підйомі технологічних акцій, постійне порівняння нинішньої ситуації з минулою бульбашкою означає — вони не ігнорують ризики.

Щодо іншого сигналу — необачної поведінки інвесторів — наразі спостерігаються суперечливі ознаки. Традиційний спосіб підрахунку P/E не дає типової картини бульбашки, хай навіть якщо базуватися на прибутках за останнє десятиліття, показники здаються тривожними.

Необачна поведінка інвесторів

З технічної точки зору трейдери вказують, що нинішній ринок має схожість із ситуаціями обвалу після попередніх бульбашок. Наприклад, рекордні обсяги розміщення акцій і облігацій співпадають із крайнім рівнем "моментуму" на ринку. Інші тривожні дані включають величезний розрив між найкращими й найгіршими акціями одного сектору та обмежене коло акцій у загальному підйомі.

Головний ринковий стратег JonesTrading Institutional Services LLC Майкл О'Рорк зазначає: зниження P/E великих технологічних акцій логічне, адже ці компанії беруть на себе гігантські борги для будівництва AI-інфраструктури. При значному підвищенні фінансового важеля якраз і скорочується мультиплікатор. Це особливо небезпечно, враховуючи циклічність таких інвестицій.

О'Рорк в інтерв’ю зазначив: "Фінансування постачальників досягло абсолютно нового рівня," — що чіпмейкери навіть змушені субсидіювати купівлі для клієнтів, "інакше цих закупів просто не буде."

Одним із тривожних показників для інвесторів є циклічно скоригований P/E (CAPE), тобто оцінка акцій з урахуванням прибутку за останні 10 років після інфляції. Його часто називають "Shiller P/E" — на честь економіста Yale Роберта Шиллера. У березні 2000-го, на піку ринку, Шиллер випустив книгу "Ірраціональний оптимізм". Співзасновник DataTrek Research Ніколас Кораз називає цей показник "найпопулярнішою і найбільш страшною оцінкою". Нині вона дорівнює близько 41, лише трохи нижче рекорду 44 1999 року.

Показник CAPE перевищує рекорди

Ще одна тривожна сфера — сильна концентрація на вершині ринку. Зараз три найбільші за капіталізацією компанії США — Nvidia (NBDA.US), Apple (AAPL.US) та Microsoft (MSFT.US) — разом мають близько 21% ваги в індексі S&P 500. А в жовтні 1999 року для досягнення такого рівня треба було приблизно десять акцій.

Попри всі ці технічні сигнали, за минуле десятиріччя індекс Nasdaq 100 випередив S&P 500 на 250 процентних пунктів — такий результат складно ігнорувати. Відомий інвестор-ветеран і автор інформаційних бюлетенів Джим Паулсен зазначає: "Навіть якщо ви стурбовані технологічними акціями — відмовитись від них майже нерозумно, адже вони завжди показують кращі результати."

Ринкова лихоманка

Багато тих, хто стежить за ризиком виникнення бульбашки, відносять настрої інвесторів до найважливіших факторів, але цього року як серед інституційних, так і серед роздрібних інвесторів немає ознак масового ажіотажу. Висока інфляція, невизначеність від середньострокових виборів, війна на Близькому Сході змушували трейдерів обирати оборонну стратегію у різні періоди 2026-го. Тим часом Nasdaq 100 багато разів коригувався і зазнав повної 10%-ї корекції.

Попри це, є ознаки того, що інвестори захоплюються й навіть захоплено радіють ринковим можливостям від AI-революції — зокрема деякі компанії використовують зміну назви для стимуляції вартості акцій. Навіть лідер серед найбільших вигодоотримувачів AI-ажіотажу розкритикував цей "надмірний ентузіазм". Виконавчий директор Broadcom (AVGO.US) Чен Фуянь зазначив, що AI-ажіотаж приваблює інвесторів "які зовсім не розуміють, у що вони вкладають", і діють, як гравці в казино.

Принаймні за деякими анекдотами, ще одним часто згадуваним сигналом бульбашки є випадки, коли інвестори випадково обговорюють інвестиції з працівниками сфери обслуговування. За поширеним оповіданням, Джозеф Кеннеді заявив, що коли його взувач почав рекомендувати акції, він зрозумів, що настав час продавати.

Головний інвестиційний стратег CFRA Сем Стовал нещодавно теж зустрів схожу ситуацію: в Нью-Йорку розмовляв із власником газетного кіоску, який попросив роздрукувати дослідження акцій Intel (INTC.US) та Cisco (CSCO.US), пов’язаних із AI.

Несвідомість щодо ризиків

Незалежно від того, на які сигнали бульбашки звертають увагу інвестори, у міру того, як поточний "бичачий" ринок входить у п’ятий рік, дискусії на Wall Street про ймовірність існування бульбашки стають дедалі ширшими.

Зведені дані галузевих досліджень показують, що під час квартального сезону звітування у другому кварталі керівники й аналітики на 15 різних інвесторських конферен-колах обговорювали схожість поточного ринку із глобальною фінансовою кризою 2008 року та технологічною бульбашкою, серед учасників — Goldman Sachs (GS.US), Analog Devices (ADI.US) та Blackstone Group (BX.US).

Паралельно ставки сильно зросли, сягнувши рівнів, достатніх для того, щоб колишні ринкові фаворити потрапили у скрутне становище. Динаміка акцій CoreWeave (CRWV.US) з січня до початку травня майже подвоїлася, та після минулотижневого обвалу динаміка повернулась у мінус; прибутковість облігацій компанії продовжує рости.

Головний ринковий стратег Reynolds Strategy LLC Браян Рейнольдс зазначив: "Зазвичай, цикли на ринку завершуються через проблеми на кредитному ринку. Коли люди отримують маржинальні вимоги і не можуть їх виконати, починаються справжні проблеми."

Коли люди вірять, що технологія може змінити світ і це породжує крайню емоційну лихоманку на ринку, тоді й виникає та руйнується бульбашка. О’Рорк заявив: інвестори "становляться надмірно впевненими й потім платять зависокі ціни. Це і є справжня суть бульбашкового мислення. Справа не в тому, що AI не здатен змінити світ."

У ретроспективі історії з інтернет-бумом, технології зрештою справді досягли значного успіху і глибоко змінили світ. Разом із цим зростання ринку стимулювало значний приплив нових акцій за рахунок IPO чи додаткових розміщень. Але коли прибутки компаній не виправдовують очікувань і ставки починають підрастати, концентрація прибутків у небагатьох акціях змінюється на зворотній тренд.

Незважаючи на це, Маркс наразі не бачить у ринку класичного сигналу бульбашки — тобто несвідомого ставлення інвесторів до ризиків. Насправді на Wall Street, здається, всі обговорюють, чи є на ринку бульбашка. Маркс зазначив: "Якщо достатньо багато людей починають обережно сумніватися, чи є в певній сфері бульбашка, то навіть якщо вона і справді там є — її масштаби, ймовірно, вже обмежені."