Після обвалу Philadelphia Semiconductor та Nasdaq, Morgan Stanley закликає "готуватися до збільшення інвестицій".

Відомо, що додаток Zhìtōng Caíjīng APP отримав інформацію: на думку провідних стратегів фінансових гігантів Уолл-стріт, таких як Morgan Stanley, формується логіка нарощування позицій і купівлі на падінні в глобальній тематиці AI обчислювальної потужності та технологічних акціях, які зазнали удару від нещодавніх розпродажів. Однак чи зможе технологічний сектор досягти дна і подальшого стійкого зростання, стане предметом подвійної перевірки в період публікації фінансових результатів та умов фінансування AI. Головний стратег по фондовому ринку Morgan Stanley Michael Wilson у своїй останній аналітичній доповіді повідомив, що багатомісячне коригування оцінки більшості акцій наближається до завершення, і ринок може швидко завершити цей цикл, або поступово знижуватися до листопада. Інвесторам слід бути готовими збільшити ризикову експозицію на ринку акцій в цьому процесі.

Wilson заявив, що він продовжує віддавати перевагу компаніям з якісним фундаментом, особливо в сферах, де суттєво покращується прибуткова динаміка, наприклад, капітальним товарам. Це нове бачення щодо інвестиційних можливостей на фондовому ринку після значного зниження і коригування; ця позиція збігається з оптимістичними поглядами Bank of America: після значного коригування оцінки більшості технологічних гігантів, включаючи лідерів AI обчислювальної потужності та виробників чіпів, вже наблизилися до історичних циклічних низьких рівнів. Основні фундаментальні показники, пов'язані з AI-інфраструктурою, такі як ціни на центральні чіпи, тенденції зростання, замовлення та прибутковість, ще не показали жодного суттєвого погіршення, тому можливість купівлі на падінні після корекції здається перспективною.

Поточні нові лідери хмарних обчислень, як CoreWeave, виявили найчутливіший етап фінансування в цьому циклі корекції. CoreWeave знизилась минулого тижня на 25,21%, і з початку року падіння склало 14,27%; дохідність їхніх облігацій 2031 року минулого тижня досягала 16%, спред CDS на п’ять років перевищив 1100 базисних пунктів, а ринок оцінює ймовірність дефолту за п’ять років більше 60%. Це ймовірність на основі ринкової моделі, що враховує ризикову премію та припущення щодо відновлення капіталу. Nscale, підтримувана Nvidia, також зіткнулася зі зниженням оцінки на IPO — серед деяких інвесторів пропозиція оцінки становить 16-19 млрд доларів проти мети у 30 млрд, що означає дисконт 37%-47%, і це ще не остаточна ціна.

Отже, ринок наразі масштабно переоцінює той факт, що основні апаратні складові AI-інфраструктури, такі як GPU/TPU/ASIC, дата-центр CPU, будівництво великих серверних кімнат і дорогі витрати на електроенергію, з’являються раніше, ніж доходи, які можна отримати після підключення, перевірки та запуску для клієнтів. Що дорожче фінансування, то менше проект витримує затримки і низьку ефективність використання потужностей.

В той час як акції сектору чіпів для зберігання даних, що виграли від безпрецедентного AI-буму, суттєво падали, аналітики Bank of America вважають, що ринок вже наперед закладає вповільнення майбутнього зростання цін, розширення пропозиції і тиск AI-фінансування, але фактична жорсткість цін, оновлення HBM і вибуховий попит на обчислювальні ресурси AI, зумовлений хвилею AI-агентів, все ще підтримують тривалий цикл прибуткового зростання акцій AI обчислювальної тематики.

Варто звернути увагу, що під час ринкового обвалу глобального сектору напівпровідників, інституційні інвестори суттєво скоротили свої позиції, але роздрібні інвестори, які традиційно віддають перевагу напівпровідниковим ETF з кредитним плечем (зокрема трикратний SOXL, що відстежує Philadelphia Semiconductor Index), отримали значний притік коштів. Потенційний попит на репозицію і кошти з кредитним плечем посилили чутливість до фундаментальних драйверів у сезоні фінансової звітності.

Останні оптимістичні погляди Morgan Stanley та Bank of America можна вважати синхронними із поточними тенденціями ринку — ринок вже демонструє ознаки відпочинку технологічних акцій, але втрати від недавнього продажу лишаються очевидними: Nasdaq 100 минулого тижня знизився приблизно на 5,5%, Philadelphia Semiconductor Index падав вісім торгів поспіль, за тиждень корекція склала близько 11,5%, тобто прямий технічний відкат. Станом на 16 жовтня індекс KOSPI Південної Кореї впав за місяць на 17,11%, Samsung Electronics на 19,74%, SK Hynix на 28,38%. На момент закриття ринку 19 жовтня KOSPI відновився на 1,76%, але Samsung і Hynix додали лише 1,16% і 0,39% відповідно; ф’ючерси Nasdaq перед відкриттям торгів зростали приблизно на 1%, що вказує на пробне повернення купівельних позицій, а лідери чіпів для зберігання даних демонструють лідируючу динаміку після кількох днів падіння у тематиці AI обчислювальної потужності.

Wilson з Morgan Stanley закликає “купувати на падінні”: корекція майже завершена, готуйтесь збільшувати ризик

Wilson — один із найбільш впливових стратегів з боку продавців на Уолл-стріт: приєднався до Morgan Stanley у 1989 році, пройшов рівні інвестбанкінгу, інституційних акцій та інвестиційної стратегії, нині головний стратег по американському фондовому ринку та головний директор з інвестицій, у 2022 році здобув перше місце у рейтингу Institutional Investor Research Team у категорії портфельних стратегій, випередивши інших прославлених стратегів.

Його вплив на фондовий ринок головно полягає у інтеграції прибутків, оцінок, ставок та інституційних позицій для конфігурації портфелю; коли він висловлює позитивний сигнал "готовність нарощувати позиції", це зазвичай стимулює великі інституції переоцінювати надто захисні витрати можливостей.

Michael Wilson із Morgan Stanley зазначив, що великомасштабна корекція технологічних акцій у деяких сегментах ринку наближається до завершення, і інвесторам слід підготуватися до збільшення ризикової експозиції акцій у портфелі.

Хоча S&P 500 знаходиться лише на 2% нижче історичного максимуму, за останні місяці оцінка ринку значно впала, причому внутрішній breadth індексу також суттєво погіршився.

Стратег зазначає, що ринкова структура, в якій так званий quality factor має перевагу, а равноважний індекс S&P 500 суттєво знижується, наближається до кінця, що створює сприятливе вікно для інвесторів купувати акції на падінні.

Wilson у звіті для клієнтів зазначив: "Ми радимо інвесторам підготуватися: ринок може дуже швидко завершити корекцію або повільно падати до листопада, оскільки, на нашу думку, тоді потрібно збільшувати ризикову експозицію, а не уникати ризику".

Стратег наполягає на перевазі якісних акцій, наголошуючи що фінансовий, промисловий і discretionary-consumer сектори, які найбільше залежать від економіки, зазнали основного удару цього коригування оцінок. Він заявив, що зниження оцінки в певних сегментах уже створило можливості для входу у сфери capital goods і технологій із покращенням прибутковості на акцію.

Як видно на графіку вище, за останні місяці оцінки американських акцій суттєво впали

Погляди Wilson можуть заспокоїти частину інвесторів, які побоюються, що нещодавнє зростання дохідності казначейських і високоризикових корпоративних облігацій США може зруйнувати безпрецедентний AI-бум, який все більше покладається на нове боргове фінансування. Враховуючи важливу роль AI-інфраструктури в чотирирічному глобальному супербичачому ринку акцій, деякі учасники ринку вже бачать ознаки формування бульбашки.

Стратеги Goldman Sachs також зазначили в понеділок, що позиції інвесторів стають дедалі захиснішими; стратегі Morgan Stanley та JP Morgan мають оптимістичні настрої і заявляють, що стабілізація дохідності облігацій нині дуже допомагає підтримати ринок акцій.

Ширша впевненість у перспективах акцій базується головним чином на прогнозах сильного зростання прибутків, які підживлюються AI-обчислювальною тематикою. Згідно з даними Bloomberg Intelligence, аналітики Уолл-стріт прогнозують, що загальний прибуток S&P 500 у третьому кварталі зросте в річному вираженні на 24,6%.

Фінансовий гігант Jefferies нещодавно заявив, що під впливом AI-буму інвестицій і перевищення очікувань по прибутку AI-компаній, S&P 500 до кінця 2026 року може зрости до 8000 пунктів і в 2027 році дійти до 9000 пунктів. Логіка Jefferies проста і потужна: у циклі AI, де прибуткове зростання перевищує історичний середній більш ніж удвічі, протидія тенденції — небезпечна. Базовий прогноз S&P 500 на 8000 пунктів у 2026 році від Jefferies ґрунтується на EPS у 373 долари (35% річного зростання, значно більше консенсусу в 29%) і множнику P/E в 21,5 рази.

JP Morgan у своєму останньому звіті заявила, що ринок наперед відображає охолодження циклу чіпів для зберігання даних, але сильний прибутковий цикл глобальної AI-індустрії, включаючи компоненти пам’яті, може тривати довше. Азійська аналітична команда під керівництвом Jay Kwon прогнозує, що наступні шість місяців перевагу матимуть Samsung Electronics, SK Hynix, Kioxia, а також Samsung Electro-Mechanics, ISU та ISC, роблячи ставку на триваліший циклічний підйом пам’яті, а також збереження попиту на плати, PCB і тестування.

JP Morgan пояснює сильну траєкторію прибутків індустрії: ринкові побоювання щодо стійкості AI-капітальних витрат ще не завдають шкоди замовленням пам’яті та прибутку. AI-обчислення потребують постійного зчитування ваг моделі, збереження контексту і KV-кешу, а серверна пам’ять і SSD забезпечують різнорівневі потреби в даних; оновлення HBM використовує ресурси пластин, пакування і підвищення yield, що обмежує швидкість зростання пропозиції.

Дослідження JP Morgan по корейському ринку напівпровідників показує, що макро-побоювання щодо стійкості AI інвестицій не співпадають з даними про попит і пропозицію в пам’яті, тому третій квартал розглядається як "сезон корекції очікувань", а наступні шість місяців основний overweight даватимуть Samsung Electronics, SK Hynix і Kioxia, а також Samsung Electro-Mechanics, ISU і ISC — лідери AI PCB і тестових сокетів. "Довгі циклічні ставки" тут базуються на більш тривалому циклі підйому і високому прибутку: навіть якщо градієнт зростання цін DRAM/NAND уповільнюється, HBM, серверний DRAM і корпоративний SSD продовжують активно поглинати нові потужності та генерувати виражену траєкторію зростання, тому старі прогнози швидкого спаду прибутку можуть потребувати перегляду. Це пояснює, чому акції пам’яті можуть падати до вершини прибутку, але відновлюватися напередодні нового циклу підтвердження прибутків; вирішальною є різниця між фактичною траєкторією прибутків і ринковими очікуваннями, що постійно змінюються.

Роздрібні інвестори купують на падінні, оцінки на циклічних мінімумах, AI-обчислювальна технологія лідирує у відновленні, але фінансові потоки ще не підтверджені

Легендарний інвестор Уолл-стріт — співголова OakTree Capital Говард Маркс — у своєму останньому висновку дає зворотний погляд на актуальний песимізм: справжні бульбашки зазвичай виникають разом із втратою відчуття ризику, а постійний аналіз бульбашок означає, що інвестори ще не відмовилися від обмежень. Поточні форвардні мультиплікатори топових технологічних компаній значно нижчі за рівень інтернет-бульбашки і відповідають масштабній прибутковості.

Його судження також перетинається із останніми поглядами Bank of America і Morgan Stanley — чи може низький мультиплікатор стати можливістю залежить від стійкості прибутків; якщо ринок недооцінює тривалість прибутку, оцінка може відновитись, якщо прогнози прибутку завищені — низький мультиплікатор може бути лише пасткою циклу.

Howard Marks наголошує, що справжні бульбашки виникають за колективного ігнорування ризику, а поточна постійна дискусія щодо бульбашок свідчить, що сумніви й обмеження ще діють. Поведінка капіталу теж це відображає: команда Goldman Sachs підрахувала, що минулого тижня близько 9,5 млрд доларів інвестовано в левереджовані ETF, з них близько 7 млрд у трикратний semiconductor ETF SOXL; водночас нет-експозиція американських фундаментальних long-short фондів впала до історично низького рівня, але сумарна експозиція ще сягає 213,9%. Це означає, що directional ставки вже зменшилися, але розмір long-short позицій залишається великим: якщо фінансові результати зменшать песимізм, збільшення long і short покриття може разом стимулювати відновлення. Зверніть увагу, що роздрібний капітал, який купує через левереджовані ETF, підтверджує сильне бажання купити на падінні, але не доводить, що довгостроковий інституційний капітал вже переозначив позиції.

Останній аналітичний звіт Bank of America дає конкретні свідчення прибутків і оцінки для потенційного циклічного відновлення технологічних акцій під впливом AI — згідно з консенсусними прогнозами на 2027-2028 роки, мультиплікатори Samsung та SK Hynix лише 2-3 рази, що відповідає циклічним мінімумам, але на ринку пам’яті не зафіксовано падіння цін, характерного для традиційних періодів рецесії. Звіт показує, що ціна 16Gb DDR5 підвищилася на 3% до $60,6 за тиждень, у жовтні контрактна ціна DDR5 прогнозується зростанням на 17%; навіть якщо Bank of America враховує падіння прибутку на акцію у 2028 році на однозначний відсоток, доходи й операційний прибуток залишатимуться близькими до рекордних рівнів.

На думку аналітичної команди Bank of America, ринок вже перебільшує можливий спад прибутків у майбутньому. Підґрунтя для сильного попиту на чіпи для зберігання даних та обчислювальні AI ресурси включає HBM4, а також попит, що формується завдяки новим GPU, ASIC, оновленню HBM, SOCAMM і корпоративним SSD: AI робочі навантаження потребують різнорівневої пам’яті та зберігання для модельних ваг, довгого контексту і надпотужних AI inference, а також інтеграції CPU, GPU/TPU та високошвидкісних оптичних зв’язків у дата-центрах — навіть зміна конфігурації одного GPU не означає автоматичне зниження попиту на пам’ять у всьому дата-центрі.

У середовищі ставок і дохідності американських облігацій намічаються крайові покращення. За даними Мінфіну США, з 9 по 16 жовтня дохідність 10-річних і 30-річних облігацій знизилась на 15 і 17 базисних пунктів до 5,09% і 5,43%; перед відкриттям торгів 19 жовтня ціна Brent падала до 107 доларів, дохідність 10-річних близько 5,085%. Однак JP Morgan зазначає, що нещодавнє зростання довгострокових облігацій також включає попит на безпечні активи через розпродаж AI, і це ще не означає, що інфляційний тиск зник.

Для AI-індустрії обчислювальної потужності й технологічних акцій стійке відновлення потребує трьох взаємопідсилюючих доказів — AI-доходи і замовлення AI обчислювальних потужностей від великих і нових cloud-компаній підсилюють капітальні витрати, доставка нових cloud-проектів і повернення коштів покращують здатність погашати борг, дохідність казначейських і кредитних облігацій одночасно пом’якшуються. Коли фінансова звітність доведе, що обчислювальні інвестиції можуть конвертуватися у прибутки і cash flow, стиск оцінки стане більш вірогідною можливістю для нарощування ризикових активів, і low net exposure фондові інституції матимуть більше підстав знову збільшити ризик.