Дефіцит капіталу стикається з борговою лихоманкою: від AI-хмари до суверенного боргу Франції, CDS шириться по всій лінії — хто платить за високий леверидж?

Згідно з додатком Zhihui Finance APP, від компаній AI, які фінансують проєкти дата-центрів, до обтяженого боргами уряду Франції, кредитний ринок подає сигнали попередження, оскільки інвестори стають дедалі обережнішими щодо ризиків позик. Аналізуючи дані FactSet, спреди кредитно-дефолтних свопів (CDS) на п’ять років для CoreWeave, Oracle, SoftBank Group, а також Франції та Італії розширилися.

У зв'язку зі зростаючим занепокоєнням щодо обмеження фінансування на ринках та подорожчанням капіталу, облігації, пов'язані з AI, почали продавати. У четвер CEO Nvidia Дженсен Хуанг повідомив, що попит на новітні хмарні сервіси є "надзвичайно великим", але він застеріг щодо "обмеженості капіталу". "Попит на капітал значно перевищує доступний обсяг," – зазначив він, додавши: "Це питання буде вирішено."

Схожий тиск відчувають такі країни, як Франція. За умов накопичення напруги на ринку облігацій інвестори прагнуть більшої компенсації за фінансування державного боргу. Недавні масові протести та заворушення у Франції лише посилили занепокоєння ринку.

Бен Емонс, головний інвестиційний директор і засновник FedWatch Advisors, у колонці на Substack "French Neoclouds" написав: "Ринок більше не готовий платити за величезні капітальні витрати, високий левередж та невизначені майбутні грошові потоки; подібне ставлення призводить до розширення суверенних спредів Франції, оскільки інвестори вимагають більшої компенсації за утримання довгострокових фінансових зобов'язань цієї країни з великими боргами."

Зростання вартості страхування боргу, пов’язаного з AI

CoreWeave, Oracle і SoftBank знаходяться в ядрі будівництва інфраструктури для AI, працюючи у сферах дата-центрів, хмарних технологій та фінансування.

Їхні п’ятирічні CDS-спреди дають змогу спостерігати за хвилюванням інвесторів щодо загальної собівартості та кінцевої окупності інвестицій. Зростання спреду означає, що вартість захисту від дефолту дорожчає, а також може свідчити про посилення занепокоєння ринку щодо кредитоспроможності боржників.

Здорожчання страхування від дефолту CoreWeave було одним із найяскравіших. Дані FactSet вказують, що 21 жовтня спред CDS на п’ять років сягнув 1065,84 базисних пунктів, що відображає зростаючу стурбованість ринку щодо здатності цієї компанії з великим борговим навантаженням фінансувати своє розширення.

За той же період спред Oracle збільшився з 141 базисного пункту 2 січня до 308,25 21 жовтня. У липні S&P знизила кредитний рейтинг Oracle до найнижчого інвестиційного рівня через зростаючий загальний кредитний ризик, спричинений розширенням інфраструктурного бізнесу.

SoftBank – ключовий інвестор в AI, володіє значною часткою в OpenAI й інвестує у дата-центри та енергетичну інфраструктуру, включаючи обіцянку вкласти 87 мільярдів доларів у будівництво дата-центрів у Франції. Її п'ятирічний CDS-спред 20 жовтня був близько 432 базисних пунктів – майже найвищий рівень за чотири роки, порівняно з 284 пунктами 5 січня.

Вартість страхування дефолту Франції перевищила італійську

Франція ще не зіткнулася з повномасштабною борговою кризою, але ринок чітко сигналізує про ризики: вартість захисту від суверенного дефолту Франції вже перевищила італійську, тоді як ціна захисту для Італії також зростає.

Згідно з аналізом, п’ятирічний CDS-спред Франції досяг 89,8 базисного пункту 21 жовтня, порівняно з 29,74 на 2 січня. Для Італії спред зріс з 28,33 до 67,1 пунктів між відповідними датами.

Бюджетна невизначеність Франції і борговий тягар стали у центрі уваги, викликаючи побоювання щодо поширення ризику на інші країни Європи.

Німецький спред також зріс, але станом на 22 жовтня становив лише 12,15 базисних пунктів, що значно менше ніж у Франції та Італії (7,47 на початку року).

Стратег глобальної валютної та процентної політики Macquarie Group Тьєррі Візман підкреслив, що зростання боргового навантаження Франції та постійний державний дефіцит є основними причинами підвищення вартості страхування дефолту.

"Ключові рушії – це величезний обсяг державного боргу Франції (120% ВВП) та нездатність скоротити дефіцит," – зазначає Візман. Для порівняння, у Німеччини державний борг становить 65% ВВП.

Інвестори також стежать за спредом французьких та німецьких облігацій, який вважається орієнтиром європейського кредитного ринку, і який уже зріс до 1,6 відсоткового пункту. Десятирічна дохідність французьких облігацій вперше від 2002 року перевищила 5%. Різниця в дохідності 10-річних OAT Франції та Bunds Німеччини — це додаткова компенсація, яку вимагають інвестори за утримання французьких облігацій замість німецьких.

Попри відносно широке значення франко-німецького спреду, у зоні євро під час боргової кризи початку 2010-х кредитні диференціали були значно більшими.

23 жовтня Франція зіткнеться з наступним випробуванням: Moody’s планує переглянути її суверенний рейтинг Aa3, прогноз за яким негативний. Перегляд припадає на період, коли політичні розбіжності ускладнюють зусилля з відновлення громадських фінансів.

Ефекти впливу на облігаційні індекси

Хоча у деяких сферах фінансування AI вже проявляється тиск, борговий ринок також враховує вищу вартість. 19 жовтня S&P Global попередила, що обсяги боргу з експозицією до AI у ключових хмарних провайдерів можуть бути більшими, ніж вважається публічно.

CDS-індекси, що відстежують вартість захисту від дефолту кошика компаній, дають загальнішу картину напруження кредитного ринку.

Північноамериканський індекс CDX high-yield відображає кредитний ризик спекулятивних компаній. За даними LSEG, його середній п’ятирічний спред на 20 жовтня становив 355,35 базисного пункту, що на близько 39 пунктів вище рівня кінця 2025 року.

Розширення спредів свідчить про те, що інвестори вимагають більшої компенсації за кредитний ризик не лише для позичальників, пов’язаних з AI.