Японський центральний банк зробив "яструбину паузу" перед офіційною заявою, а увага ринку вже зосереджена на сигналах монетарної політики у грудні.

За даними Zhihui Caijing APP, цей тиждень можна назвати «надтижнем центральних банків» — ФРС США, Банк Японії та Європейський центральний банк одна за одною проведуть засідання щодо монетарної політики, зокрема Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку (FOMC) оголосить рішення щодо облікової ставки та заяву про монетарну політику у середу (четвер о 2:00 за пекінським часом). Як одностайно очікують стратегі Фінансової вулиці, цього тижня три ключові центробанки, ймовірно, збережуть ставки без змін, проте справжнє питання ринку: як далеко ще може тривати цикл жорсткої політики після цієї паузи?

ФРС оголосить своє рішення 28 жовтня за місцевим часом США, Європейський центральний банк і Банк Японії відповідно 29 та 30 числа. Провідна ринкова оцінка: ФРС збереже цільовий діапазон ставки федеральних фондів на рівні 3,75%—4,00%, Європейський центральний банк — ставку за депозитним механізмом на рівні 2,50%, а Банк Японії — основну політичну ставку на рівні 1,25%. Всі троє стикаються зі зростанням інфляції на енергоринку та волатильністю фінансових ринків, але жоден ще чітко не оголосив про завершення циклу підвищення ставок.

Опитування економістів CNBC показує, що на поточному засіданні Банк Японії, ймовірно, обере так звану політику «яструбиного утримання» (Hawkish Hold): всі 16 опитаних економістів очікують, що банк залишить монетарну політику без змін цього тижня, але всі вони прогнозують, що керівники Банку Японії підготують ринок до підвищення ставок у грудні або січні наступного року через відповідні коментарі; 13 з них очікують, що кінцева ставка Банку Японії сягне 1,75%—2% до середини 2027 року. Це означає, що дискусія на ринку вже перейшла від питання «чи буде далі нормалізація» до питання про швидкість і кінцевий рівень підвищення ставок.

Подальший напрям монетарної політики Банку Японії залежатиме від того, чи інфляційні драйвери змінюються постійно. Базова інфляція, виключаючи свіжі харчі в Японії, у вересні зросла на 2,1% у річному вимірі, реальні зарплати у серпні збільшилися на 1,5%, що є восьмим послідовним місяцем зростання. Імпортні енергоресурси та ослаблення єни підвищили витрати, а ріст зарплат може підтримати стабільність інфляції через посилення споживчого попиту і цін на послуги. Якщо Банк Японії змінить свою оцінку довгострокової інфляції з «наближається до 2%» на «досягла 2%», це стане підставою для подальшого підвищення ставок; нинішня пауза відображає те, як голова Банку Японії Казуо Уеда та інші приймають рішення, спостерігаючи за передачею політики й спроможністю боргового ринку її витримати.

Опитування економістів CNBC: очікується, що цього тижня Банк Японії залишить ставки без змін, але залишатиметься яструбиного настрою

Згідно з опитуванням CNBC, Банк Японії, ймовірно, на дводенному засіданні, яке завершиться у п'ятницю, залишить політичну ставку на рівні 1,25%, але ймовірність підвищення ставок у наступні місяці залишається великою.

Враховуючи, що Банк Японії лише минулого місяця підвищив ставку до максимуму за 31 рік, усі 16 опитаних очікують відсутності змін цього разу. Всі респонденти вважають, що завдяки стабільному зростанню інфляції та зарплат Банк Японії готуватиме підгрунтя для підвищення ставок у грудні цього року або січні наступного.

Старший макростратег Banque Lombard Odier Homin Lee заявив, що макроекономічні фактори підтримують подальше посилення політики Банком Японії. Він додав: «Але враховуючи вразливість внутрішнього ринку облігацій, у комітеті політики може поки не бути достатнього консенсусу щодо послідовного підняття ставок».

Старший економіст дослідницької команди Citigroup Sosuke Nakamura зазначив, що він поки не бачить чітких ознак прискорення інфляції, достатньої для підтримки послідовного підвищення ставок.

У вересні базова інфляція Японії, виключаючи свіжі харчі, зросла на 2,1% у річному вимірі, досягнувши цьогорічного максимуму. Ослаблення єни підвищило імпортні витрати, а високі ціни на енергоносії також впливають на ціни, навіть попри урядові субсидії, які частково зменшують тиск зростання цін на енергію для споживачів.

За останніми урядовими даними, у серпні реальна зарплата у Японії зросла на 1,5% у річному вимірі, це вже вісім місяців поспіль, що може свідчити про здатність зарплатного зростання підтримувати інфляцію.

Як повідомляється, міністр фінансів Японії Сатсукі Катаяма минулого тижня повідомила парламентарям, що «Японія знаходиться на порозі періоду сталої інфляції, зумовленої зростанням зарплат», одночасно визнавши, що подорожчання імпорту також підвищує ціни.

Відповідно до узгоджених очікувань економістів, зібраних Reuters і The Japan Times, вони одностайно вважають, що Банк Японії на цьому засіданні оголосить про досягнення своєї 2-відсоткової цілі з «потенційної інфляції».

Старший стратег із фіксованого доходу BNP Paribas Asset Management Ryutaro Kimura зазначає, що він звертає увагу, чи змінить Банк Японії у своїй заяві щодо монетарної політики цьоготижня формулювання про інфляцію з «базова інфляція споживчих цін постійно наближається до 2%» на «вже досягла 2%».

Щодо єни, дев’ятеро респондентів прогнозують, що найближчого місяця долар/єна коливатиметься у межах 157—158. Прогнози щодо курсу єни через три місяці мають більш широкий діапазон — від 150 до 160.

Старший стратег із фіксованого доходу State Street Global Advisors Masahiko Loo відзначає: «Нормалізація політики Банку Японії, підвищення внутрішньої дохідності й зміни потоків інституційних коштів повинні поступово скоротити спред і стимулювати реінвестування капіталу в Японію». Проте він додає: «Висока дохідність облігацій США перешкоджатиме швидкому підвищенню єни».

Минулого тижня розпродаж акцій, пов’язаних із темою AI й технологічного сектору, спричинив попит на захисні активи, укріпивши єну та знизивши прибутковість японських держоблігацій. Це контрастує з тенденцією на початку місяця, коли план витрат прем'єр-міністра Sanae Takaichi та масовий розпродаж світових облігацій тиснули на єну та японські держоблігації.

Дев’ять респондентів прогнозують, що базова прибутковість 10-річних держоблігацій Японії до кінця року сягне 3%—3,1%, вище нинішнього рівня в 2,809%. Семеро очікують, що прибутковість 30-річних держоблігацій Японії зросте з нинішніх 3,829% до 4%—4,1%.

Цей прогноз ґрунтується на очікуваннях аналітиків, що після тимчасового утримання у жовтні Банк Японії відновить посилення політики.

Головний економіст з Японії Crédit Agricole Takuji Aida зазначає, що наступне підвищення може відбутися у січні, коли Банк Японії планує опублікувати щоквартальний прогноз щодо економічної діяльності та цін.

Тринадцятеро респондентів вважають, що кінцева ставка — тобто рівень, на якому Банк Японії планує завершити цей цикл жорсткої політики — досягне 1,75%—2% до середини 2027 року.

Старший економіст SOMPO Institute Plus Masato Koike зазначає, що макродані показують: політична ставка наближається до нейтрального рівня у 2%, що є і ціллю інфляції Банку Японії. Втім, він каже: «З огляду на економічну ситуацію в Японії та необхідність уникнення надмірного тиску на зростання, я очікую, що Банк Японії зупиниться на рівні ставок близько 1,75%».

CNBC у період з 14 по 26 жовтня опитала 16 провідних економістів та стратегів з фіксованого доходу щодо їхніх очікувань підвищення ставок Банком Японії.

Goldman Sachs встановлює межі політики: подальше посилення фінансових умов не означає завершення завдання підвищення ставок

Останні висновки гіганта Wall Street, Goldman Sachs, показують: жовтнева пауза ФРС і можливе підвищення ставок у грудні сигналізують про уповільнення, а не про перехід до пом'якшення. Стратегі Goldman Sachs заявляють, що їхній Financial Conditions Index (FCI) з вересня посилився приблизно на 30 базисних пунктів; на їхню думку, це загальне посилення лише трохи вище за рівень, що зазвичай асоціюється з одним підвищенням ставки, тобто цього недостатньо, аби ФОМС розцінював це як заміну для подальших підвищень. Тут 30 базисних пунктів ідеться про зміни композитного фінансового індикатора, а не про підняття політичної ставки на 30 базисних пунктів.

Однак у Goldman Sachs не підтримують найяструбішу траєкторію з численними послідовними підвищеннями. Очікується, що вплив тарифів, енергетичних шоків і цінового тиску, пов'язаного з AI, поступово зменшиться, тому базовий сценарій не передбачає нового підвищення у березні 2027 року, і в майбутньому може бути місце для зниження ставки; лише якщо інфляція виявиться стійкішою за прогноз, особливо якщо конфлікт в Ірані триматиме ціни на нафту високо, питання подальшого підвищення може повернутися до базового сценарію. Позицію Goldman Sachs щодо монетарної політики ФРС можна підсумувати так: нещодавня пауза ще не означає завершення ужорсточення, але поточний рівень інфляції також не є виправданням для нескінченого підвищення ставок.

Це спрямовує увагу учасників ринку акцій, облігацій та валют на те, як можуть змінитися політичні траєкторії порівняно з чинними очікуваннями. Якщо три центральні банки посилять сигнали щодо подальших підвищень, короткострокова дохідність імовірно зросте, а оцінка довгострокових компаній зростання та фінансування нових AI-проектів залишатимуться під тиском; якщо інфляційна перспектива покращиться, ймовірна кількість підвищень зменшиться, це послабить тиск на ставку дисконтів.

Щодо японського фінансового ринку, що нещодавно став захисним притулком, ріст внутрішньої дохідності може підвищити привабливість держоблігацій і частково повернути кошти в країну, проте через високі прибутки облігацій США єна не повинна відчутно зміцнюватися. В опитуванні CNBC прогноз курсу долар/єна на місяць зосереджений на рівні 157—158, тоді як тримісячна оцінка коливається в широкому діапазоні 150—160, що саме й показує невизначеність потоків капіталу та ставок.