"Ми вже бачили цю схему!" Відомий трейдер-медвідь докладно пояснює: чому він відкрив шорт на нового AI-лідера CoreWeave

Трейдери, які здобули широку популярність завдяки книзі й фільму «Велика коротка гра», нині звернули свою увагу на компанію з оренди AI-потужностей CoreWeave.Інвестиційна компанія Seawolf Capital, заснована трьома "великими коротко граючими" трейдерами, публічно оголосила про шорт CoreWeave та системно виклала свою скептичну логіку — бізнес-модель цієї компанії здається знайомою, а здатність залучати капітал — її справжня ахіллесова п’ята.

Співзасновник Seawolf Вінсент Даніел у статті на Substack розкрив, що інституція відкрила коротку позицію по CoreWeave, та порівняла її бізнес-модель із кількома лізинговими компаніями активів. Він зазначив, що економічний життєвий цикл GPU може бути значно коротшим, аніж у нафтових бурових платформ, літаків чи судноплавного обладнання, а пропозиція конкуруючих чипів швидко зростає, що породжує фундаментальні питання щодо стійкості CoreWeave.

Даніел підкреслив, що головна логіка цього шорт-бету не в негативних очікуваннях щодо AI-сфери загалом, а саме у питанні доступності капіталу і вартості фінансування. Він вважає, що технологічні компанії конкурують із владою за ресурси фінансування, й в умовах циклу жорсткішої монетарної політики CoreWeave навряд чи зможе підтримувати свою бізнес-модель, якщо не в змозі буде системно залучати дешевий капітал. Останнім часом акції CoreWeave вже помітно впали через побоювання з приводу боргових проблем.

Від допису в соцмережі до системного шорту

Коротка позиція Seawolf по CoreWeave виникла за досить драматичних обставин.

За словами Даніела, хтось на платформі X висміяв інвесторів, які шортили CoreWeave без підкріпленого фінансового аналізу, що й спонукало команду Seawolf ретельно дослідити цю компанію.

"Важко було сперечатися з цією думкою, тож ми вирішили по-справжньому розібратися," — пише Даніел. "Коли ми глибше вивчили історію CoreWeave, почали усвідомлювати, наскільки знайомою здається їхня бізнес-модель."

Даніел разом із співзасновниками Seawolf Денні Мозесом та Портером Коллінзом здійснили ґрунтовне дослідження CoreWeave. Основний бізнес CoreWeave — це оренда високопродуктивних AI-потужностей, зосереджених на GPU від Nvidia, тобто так званий сектор «нової хмарної інфраструктури» (neocloud).

«Ми вже бачили подібну модель»: аналогії з класичними лізинговими компаніями

Seawolf порівняла бізнес-модель CoreWeave з відповідними моделями класичних лізингових компаній, серед яких Transocean (оренда бурових платформ нафтовим компаніям) та AerCap Holdings (оренда авіаційного обладнання).

Варто зазначити, що Seawolf також тримає позиції по цих двох компаніях, але чітко наголошує, що прихильніші саме до них, а не до CoreWeave.

Причина полягає у відмінностях економічного життєвого циклу активів і обмеженнях пропозиції. Даніел пояснює, що Seawolf віддає перевагу оренді тих активів, де базова пропозиція структурно обмежена й обсяги замовлень у перспективі невеликі. "Попит на потужності безперечно великий, але пропозиція конкуруючих чипів в майбутньому зростає шаленими темпами." Натомість економічний життєвий цикл GPU значно менш передбачуваний.

Капітальна структура як ключовий ризик

Фінансові побоювання Seawolf ще конкретніші. Даніел вказує, що для роботи CoreWeave потрібні безперервні великі закупівлі дорогих AI-чипів, що спричиняє виснажливі витрати капіталу.

"Виходячи з очікуваного дефіциту вільного грошового потоку до 2027 року і нинішнього рівня левереджу (зокрема, співвідношення матеріального власного капіталу до загальних активів), така ситуація видається лякаючою," — пише Даніел. "Щоб володіти цими акціями, інвестор має вірити, що CoreWeave зможе залучити десятки мільярдів доларів додаткового капіталу на вигідних умовах — це не та ставка, яку ми готові зробити."

Він також зізнається, що Seawolf наразі перебуває на "ранніх етапах" аналізу CoreWeave.

Порівняння з WeWork та оцінка AI-галузі загалом

Це не перший випадок, коли Seawolf відкрито висловлює скепсис щодо CoreWeave. Раніше цього місяця Мозес в ефірі "The Real Eisman Playbook" разом із ще одним "великим коротко граючим" інвестором Стівом Айсманом порівнював CoreWeave з WeWork — компанією, яка колись вважалася єдинорогом кремнієво-долинського коворкінгу, а нині стала прикладом для стартапів.

Водночас Даніел чітко розмежовує цей шорт-бет від оцінок AI-індустрії загалом. Він зазначає, що шорт по CoreWeave у Seawolf — це ставка на доступність капіталу і вартість його залучення: технологічні компанії змагаються з урядами за фінансові ресурси, а цикл жорсткішої монетарної політики ще більше знижує можливість дешевого фінансування.

"Якщо компанія не зможе залучати капітал дешево, або капітал взагалі виявиться недоступним, пройти цей шлях буде складно — саме так я оцінюю перспективи CoreWeave," — зазначив Даніел для Business Insider.