"Yangi qarzlar qiroli": Likvidatsiya vaqti albatta keladi, kelgusi 6-9 oyda to‘liq mudofaa holatiga o‘tish kerak

Bozor uchun yaxshi kunlar tugadi mi?

“Yangi obligatsiyalar qiroli” deb ataladigan Jeffrey Gundlach yaqinda The Julia La Roche Show dasturiga bergan intervyusida bozor allaqachon “qiyin tomonga o‘tdi” deb aniq ta’kidlab o‘tdi. U yaqin 6-9 oy ichida yuqori xavf bo‘lishini kutmoqda va investorlarni to‘liq himoya rejimiga o‘tishni maslahat berib, investitsiya portfeli tarkibidagi AI ekspozitsiyasini nolga tushirdi.

U aksiyalardagi ekspozitsiyani teng og‘irlik indeksiga joylashtirishni tavsiya qilmoqda, eng yuqori daromadli taxminan 440 komaniyani teng og‘irlikda ushlab, “shu tariqa sizda AI bo‘yicha ekspozitsiya deyarli nol bo‘ladi va bu hududdan iloji boricha uzoqda bo‘lasiz”. Uning so‘zlariga ko‘ra, o‘tgan chorakda hali ham 40% aksiyaga ega edi, hozir 30% gacha tushirdi va yaqinda AI bilan bog‘liq ekspozitsiyani butunlay yopdi. “Agar hali ichida bo‘lsangiz, omad. Lekin biz allaqachon ‘hammasi juda ajoyib’ bosqichdan o‘tdik”.

Gundlach shuningdek ogohlantirib o‘tdi, AI bilan bog‘liq kredit bozordagi yoriqlar kengaymoqda va AI sohasidagi kapital kengayishi juda ekstremal darajaga yetdi. Juda katta hajmdagi bulut provayderlari va AI kompaniyalari qarz olishga to‘ymas ehtiyojga ega, “spredlar kengaysa ham parvo qilmaydi, foiz stavkasi yana 200 bazis punktga ko‘tarilsa ham e’tibor bermaydi”.

Shu bilan birga, xususiy kredit va sug‘urta sohasidagi murakkab xavf ekspozitsiyalari kelgusi pasayish davrida jiddiy oqibatlar keltirib chiqaradi. U aniq aytdi: “Xususiy kredit - fitil, sug‘urta kompaniyalari - bomba”.

Baholash xavfli hududda, keyingi o‘n yillikda real daromad salbiy bo‘lishi mumkin

Gundlach ta’kidladi, S&P 500’ning Shiller siklik sozlangan P/E ko‘rsatkichi (Shiller CAPE) hozirda 42 ga yetdi. “Tarixan, bu ko‘rsatkich har safar 35 dan oshganda, keyingi 10 yildagi real daromad — ya’ni inflyatsiyaga tuzatilgan daromad — istisnosiz salbiy bo‘lgan. Eng keng tarqalgan natija har yili taxminan 5% real yo‘qotish.”

U yana hisob-kitob qildi: “Agar inflyatsiya 2% atrofida saqlansa, bu keyingi 10 yillikda nominal daromad ham salbiy bo‘lishini anglatadi, istisnosiz.”

Shu vaqt ichida, davlat obligatsiyalarining daromadi oxirgi 6 oyda taxminan 75 bazis punktga ko‘tarildi, biroq fond bozori bahosi nochi kamaymadi, aksincha, “tortuvi yanada kuchaydi”.

AI kreditidagi yoriqlar paydo bo‘ldi, reyting tizimining ishonchliligi shubha ostida

Gundlach diqqatini kredit bozoridagi farqlarga qaratdi.

U ta’kidladi, bir necha oy avval reyting darajalari kredit spredlari deyarli bir vaqtda qisqargan, hozir esa CCC sinf (uch karra C) aktivlar yemirila boshladi. Xususan, CCC bank kreditlari narxi bir necha foiz punktga tushdi, umumiy daromad esa taxminan 5-6% gacha pasaydi, yuqori reytingli bank kreditlari esa hali ham 4% oshdi.

Yanada muhim nuqta esa AI sektori ichidagi tafovutdir. U aytdi: “Agar yuqori daromadli obligatsiya va bank kreditlari bozorini AI bog‘liq va AI bog‘liq bo‘lmagan ikki qismga ajratgan bo‘lsak, AI bog‘liq bo‘lmagan qism hali ham kuchli, spred deyarli kengaygani yo‘q; lekin AI bog‘liq chiqindi obligatsiyalarda spred eng past nuqtadan taxminan 50 bazis punktga kengaydi, bank kreditlarida esa bu farq 130 bazis punktgacha oshdi.”

U misol sifatida SpaceX’ni ko‘rsatdi va kompaniyaning obligatsiyasi eng past investitsiyaviy reyting — BBB- olganini, biroq bozor bahosi uch pog‘ona pastroq kredit sifatini ko‘rsatishini aytdi. “Obligatsiya bozori ishonmaydi.” U reyting agentliklari mustaqilligini shubha ostiga oldi, kichik reyting agentliklarida “narxlar jadvali bo‘yicha” reyting amaliyoti borligini, shuningdek xususiy kredit kompaniyalari va ularning sug‘urta kompaniyalari o‘rtasidagi tizimli reyting arbitrajini ko‘rsatib o‘tdi.

Gundlach yana ogohlantirdi, AI sektoridagi kapital kengayishi juda ekstremal darajaga yetdi. U ta’kidladi, yirik bulut provayderlari va AI kompaniyalari qarz olishda to‘ymas, “spred kengayishiga, stavka yana 200 bazis punkt oshsa ham, ular e’tibor bermaydi”. Bu kompaniyalar ko‘radigan bozor hajmi hatto jahon YaIM’ining to‘rt barchasiga teng bo‘lishini kutilmoqda, “bu mutlaqo imkonsiz”. U aniq aytdi, bu AI’ning “muqaddas graal musobaqasi”da yutqazuvchilar va zarbalar bo‘lishi shart, bu esa riskli aktivlarning navbatdagi keskin pasayishiga olib keladi. “Biz allaqachon bu chegara nuqtasiga yetarlicha yaqinmiz, shuning uchun men bu markazdan chiqmoqchiman”.

Portfel strategiyasi: AI ni nolga tushirish, teng og‘irlik, oltin va rivojlanayotgan bozorlarga o‘tish

Yuqoridagi xatarlarga qarshi, Gundlach o‘zining hozirgi aktivlar allokatsiyasi ramkasi bilan bo‘lishdi.

Aksiyalar (30%): Barchasi teng og‘irlik indeksiga joylashgan, daromad ko‘rsatkichi eng yuqori bo‘lgan 440 kompaniyaga teng og‘irlikda “shunday qilib siz AI bo‘yicha ekspozitsiyani deyarli nolga tushirasiz, va iloji boricha uzoqda bo‘lasiz”. U ta’kidladi, o‘tgan chorakda hali ham 40% aksiyalarga ega bo‘lsa, hozirda bu ko‘rsatkich 30% ga tushdi va yaqinda AI bilan bog‘liq ekspozitsiyani to‘liq yopdi. “Agar hali ham ichida bo‘lsangiz, omad. Ammo biz ancha oldin ‘hammasi yaxshi’ bosqichdan o‘tdik.”

Fiksirlangan daromad (30%): Dumbbell strategiyasini qo‘llab, yarimi yuqori kredit sifatli umumiy daromad fondlariga (korporativ obligatsiyalarsiz), ikkinchi yarimi mahalliy valyutadagi rivojlanayotgan bozorlar qarziga ajratilgan, oxirgisi 7% dan ko‘p daromad keltiradi. “Bu eng yaxshi ko‘rsatkichga ega bo‘lgan fiksirlangan daromad sektori, o‘tgan yili ham eng yaxshi edi, hali ham davom etadi deb hisoblayman.”

Real aktivlar (20%): 10% oltindan joy ajratgan (ilgari narxi 5000 dollardan oshganda 5% gacha qisqartirgan, narx 4300 dollargacha pasayganda yana 10%gacha oshirgan), yana 10% tovar ETF (DCMT) ga ajratilgan, ushbu fond yil boshidan buyon 38% ga o‘sgan.

“Quruq porox” (20%): Har biri qisqa muddatli tijorat ko‘chmas mulk ETF (DCRE, taxminan 6% daromad) va moslashuvchan obligatsiyalar fondiga (DLEX) ajratilgan. Umumiy portfel daromadi 6,25% atrofida, muddati atigi 2 yil. “Hatto foiz stavkalari yana 200 bazis punktga ko‘tarilsa ham, biz hamon ijobiy daromadda bo‘lamiz.”

Xususiy kredit – fitil, sug‘urta kompaniyalari – bomba

Gundlach xususiy kredit va sug‘urta sohasining o‘zaro bog‘langan xavf zanjiriga eng jiddiy ogohlantirishini berdi.

U yopiq foyda aylanishi tuzilishini tasvirlab berdi: xususiy kapital fondlari sug‘urta kompaniyalarini sotib oladi, sug‘urta kompaniyalari bu fondlar tomonidan boshqarilayotgan xususiy kredit mahsulotlarini sotib olishga majbur bo‘ladi, so‘ng risk offshordagi qayta sug‘urta kompaniyalari orqali (masalan, Barbados, Kayman orollari) ko‘chiriladi, AQSh regulyatorlari esa bunga aralasholmaydi.

“Xabarlarga ko‘ra, ayrim kompaniyalarda 100 dollar kelajakdagi majburiyatga, hatto 100 dollar ehtiyot jamg‘arma ham yo‘q, siz esa buni ko‘ra olmaysiz, chunki AQSh regulyatorlari tizimi ta’sir qila olmaydi.” U yana bir investitsiyaviy kompaniyaning sug‘urta bo‘limi bog‘liq investitsiyalari ulushi 3% dan 42% gacha oshganini, ularning 50% reytingi bor-yo‘g‘i 25 xodimdan iborat, o‘tgan yili 3200 ta reyting chiqargan agentlikdan olinganini aytdi. “Bu imkonsiz. Ular bunga ulgurmaydi ham”.

U bu tuzilmani 2006-yildagi CDO reyting tartibsizligiga o‘xshatdi: “2009-yil mart oyida AAA ipoteka ga asoslangan qimmatliklar indeksi 30 dan pastga tushdi, 60 dan past bo‘lgan uzun vaqt davom etgan. Shunga o‘xshash vaziyat ba’zi sug‘urta kompaniyalariga ham ta’sir qilishi mumkin.”

U, pensiya yoki hayot sug‘urta mahsulotlarini sotib oladigan investorlarga “faqat o‘zaro yordam asosidagi sug‘urta kompaniyalarini tanlang, ular sug‘urta egalari manfaatiga ishlaydi, xususiy kapital foydasiga emas”, deb maslahat berdi.

Likvidatsiya vaqti yaqin, bu safar qiyinroq bo‘ladi

Gundlach ochiq tan oldiki, u hozirgi vaziyatdan oldingilarga qaraganda ko‘proq xavotirda.

“Umumiy optimizmning cho‘qqisi taxminan joriy yilning iyunida bo‘ldi. Bu holat xuddi 1999-yildagidek, 2006-yildagidek – ‘yutqazishning iloji yo‘q’ degan ruh.” U aytdi, AI bilan bog‘liq obligatsiyalar chiqargandan keyin bir necha kun ichida bozor narxi biryo‘la sezilarli chegirma bilan tushadi, “bu ochiq-oydin o‘zgarish belgisi”.

U ta’kidladi, AI va xususiy bozor orasida likvidatsiya yuz berganda, katta yordam bosimi bo‘ladi. “Lekin bu safar buning sababini jamoatchilikka tushuntirish juda qiyin – 2008-yildagidek, yordamni ‘oddiy oilalarni himoya qilish’ deb oqlab bo‘lmaydi, eng pishiq Wall Street investorlarini qo‘llab-quvvatlab.”

U yakunda xulosaladi: “Olti oy avval men bu yil yanada qiyin bo‘ladi deb aytgandim. Endi, biz allaqachon qiyin tomonga o‘tib bo‘ldik va bu kelgusi 6-9 oy davom etadi.”