AQSH Federal zaxira tizimi faqat bir marta foiz stavkasini oshirmaydimi? Biroq "ustoz" Greenspan bunday o‘ylamaydi

Huìtōng wǎng 18-sentabr xabarlari—— Kichik miqdordagi foiz stavkasining oshirilishi nimani anglatadi? Bu safargi foiz stavkasining oshirilishi orqali AQSH Markaziy Banki (Federal Reserve) ishonchliligini saqlab qolgandan so‘ng, Walsh arzon xarajatli siyosiy tanlov imkoniyatini qo‘lga oldi. Keyinchalik iqtisodiy vaziyat zarur bo‘lsa, u foiz stavkalarini oshirishda davom etishi mumkin. Lekin uning foiz stavkalaridagi maqsadli nuqtasi ehtimol yakuniga yaqinlashgan. Agar u biroz Greenspan uslubidagi omadga ega bo‘lsa, bu bosqichdagi foiz stavkalarining oshirilishi ehtimol yakunlanmoqda.

Federal Reserve raisi Kevin Walsh chorshanba kuni 2023-yildan beri AQSHda ilk marta foiz stavkasining oshirilishi jarayoniga boshchilik qildi. Moliya doiralarida tez-tez aytiladigan ibora bor: foiz stavkalarini oshirish ko‘pincha izchil tarzda amalga oshiriladi. Avvalgi St. Louis Federal Reserve banki prezidenti Jim Bullard, sobiq Federal Reserve raisi o‘rinbosari Richard Clarida va boshqalar yuritilgan foiz oshirish qaroriga qadar bu tajribani muntazam eslatib kelishgan. Bozor narxlari ham ularning fikrini tasdiqladi: Swaps treyderlari 2027-yil oxirigacha Federal Reserve yana taxminan uch marta foiz stavkalarini oshiradi, deb kutmoqda.



Bu tajriba qoidasi moliya bozorlaridagi ishlash mantiqida muayyan asosga ega: ko‘p holatlarda, 25 baza punktiga faqat bir martalik o‘zgartirish obligatsiyalar bozoriga, moliyaviy muhitga yoki butun iqtisodiyotga sezilarli ta’sir o‘tkazmaydi. Biroq bu qoidaning aniq istisno holatlari ham bor — 1997-yil mart oyida, “muallim” sifatida tanilgan Alan Greenspan tsikl davomida “faqat bir marta oshirilgan” foiz stavkalari harakatini amalga oshirgan. Bu holat bugungi vaziyatga juda o‘xshash bo‘lib, ayrim iqtisodiyotlar uchun nozik va hattoki ahamiyatsiz ko‘ringan siyosiy mikrosozlash zarurligini ko‘rsatadi.

Bu qaror bilan bir vaqtda e’lon qilingan siyosiy tadqiqotda, so‘rovda qatnashgan rasmiylarning o‘rtacha kutishicha, Federal Reserve 2026-yil oxirigacha yana bir marta foiz stavkalarini oshirishi ehtimoli yuqori. Tadqiqotda Federal Reserve hududiy banklari prezidentlari va kengash a’zolarining 18 nafari ishtirok etdi, lekin raisning o‘zi statistikaga kiritilmagan. Biroq ko‘pchilik ishtirokchilar inflyatsiya prognozi juda noaniq ekanini tan olgan. Qarordan so‘nggi matbuot anjumanida keyingi siyosat yo‘nalishi haqida so‘ralganda, Walsh ehtiyotkorona javob berdi: “Kelajakdagi hech qanday qarorimizni oldindan belgilamayman.” Demak, bir necha bor foiz stavkalarining oshirilishi muqarrarmi?

Keling, asosiy faktlardan boshlaymiz. Federal Reserve zamonaviy tarixiga nazar tashlansa, deyarli barcha foiz stavkalarini oshirish tsikllari iqtisodiy inqirozdan keyingi juda past foiz muhitidan boshlanadi va siyosat yurituvchilar yetarlicha manevr imkoniyatiga ega bo‘lishadi. Faqat 1997-yil va bugungi holatda istisno mavjud, foiz stavkalari allaqachon 3,75%-4% oralig‘iga yetgan.

O‘sha “muallim” Greenspan singari, yangi rais Walsh ham ayni vaqtda siyosatning nozik mikrosozlash bosqichini boshdan kechirmoqda. Qisqa muddatli neft narxining o‘zgarishi kabi faktorlarni hisobga olmaganda, asosiy inflyatsiya allaqachon 2,3%-2,7% gacha pasaygan bo‘lishi mumkin. Bu daraja 2% inflyatsiya maqsadidan yuqori, lekin boshqarib bo‘lmas darajada emas. Biroq Walsh muammosi shundaki, inflyatsiya besh yarim yil davomida maqsaddan yuqorida va pasayish jarayoni to‘xtab qolgan; ehtimol, yana bir kichik foiz stavkasining oshirilishi inflyatsiyani 2022-2024-yillar pasayish trendiga qaytarishga yordam beradi.

O‘sha paytda Greenspan ham siyosatni muvofiqlashtirish bo‘yicha murakkab muammoga duch kelgan edi: iqtisodiy o‘sish kuchli va ishsizlik tez kamaygan. Siyosatchilar iqtisodiyot haddan tashqari qizib ketadi va oxir-oqibat inflyatsiyani oshiradi, deb xavotirda bo‘lishgan. Garchi foiz stavkasining oshirilishi paytida inflyatsiya nazorat ostida bo‘lgan bo‘lsa-da, Federal Reserve ichki modellari ishchi kuchi bozorining tarangligi sababli, 1998-yilda asosiy Iste’mol narxlari indeksi (CPI) taxminan 3,2% ga ko‘tarilishini prognoz qilgan.

Yana bir o‘xshashlik: Walsh sun’iy intellekt olib kelayotgan ehtimoliy texnologik o‘zgarish tahdidi bilan yuzlashmoqda. AI ishlab chiqarish hajmini oshirishi, iqtisodiy o‘sishni tezlashtirishi mumkin hamda bozorlarda foiz stavkalari jarayoniga doir an’anaviy tushunchalarni o‘zgartirib yuboradi. O‘sha vaqtda Greenspan esa internet inqilobining paydo bo‘lishiga duch kelgan edi.

Iqtisodning asosiy logikasi o‘zgarganda, siyosat yurituvchilar qaysi foiz stavkasi “cheklovchi”, “neytral” yoki “yumshoq” ekanini aniqlashda qiynaladi. Federal Reserve neytral foiz stavkasini (iqtisodiyotni rag‘batlantirmaydigan ham, susaytirmaydigan nazariy muvozanat foizi) 3,2% ga ko‘tardi va bu oxirgi o‘n yil ichidagi eng yuqori ko‘rsatkich; bu esa siyosat yurituvchilarning izlanmoqda ekanini ko‘rsatadi. Federal Reserve ichki tadqiqotlari ham shuni ko‘rsatdiki, rasmiylar foiz stavkalarini maksimal darajadan neytral darajaga pasaytirish tezligini sekinlashtirishi mumkin. Amalda, ishlab chiqarishdagi o‘sish foiz stavkalariga noaniqlik olib keladi: bu bir tomondan inflyatsiyani bostirishi, boshqa tomondan esa kredit olish talabini oshirishi mumkin.

1997-yilda ham foiz stavkalari bo‘yicha qo‘mita neytral foiz stavkasining sekin ko‘tarilishi natijasi haqida ochiq muhokama qilgan. Richmond Federal Reserve prezidenti Alfred Broaddus yig‘ilishda Greenspan’ga: “Agar pul siyosati muvozanatli muhitdagi o‘zgarishni inobatga olmasa, nominal foiz stavkalari oshirilmasa, hatto nominal foiz stavkalari o‘zgarmasa ham, aslida biz pul siyosatini yumshatgan bo‘lamiz,” degan edi. Bu gaplar, 2026-yil sentabrida ham, hozirgi vaziyatga to‘liq mos keladi.

Bundan tashqari, Federal Reserve’ning chorshanba kuni foiz stavkasini oshirishi ham o‘zining ishonchliligini himoya qilish maqsadida qilingan. Walsh Donald Trump tomonidan tayinlangan, Trump esa yangi tarixdagi pul siyosatiga eng ko‘p aralashgan AQSH prezidenti hisoblanadi. Walsh lavozimga kirishganidan beri, jamoatchilik uni siyosiy mustaqilligini saqlab qolarmikan yoki yo‘qmi, deb shubha ostiga olib kelishmoqda, to‘g‘ri yoki noto‘g‘ri bo‘lishidan qat’i nazar. Oxirgi haftalarda, bozor aksariyat foiz stavkalarining oshirilishini kutardi, Trump esa ommaviy tarzda pasaytirishni talab qildi. Agar Federal Reserve harakatsiz qolganida, jamoatchilik Walsh’ni noyabr oyidagi oraliq saylovlar bosimi oldida prezidentga yon berdi, deb o‘ylagan bo‘lardi.

Greenspan boshqargan Federal Reserve ham ishonchlilik muhimligini chuqur anglagan. 1994-1995-yillardagi qisqarishdan so‘ng, Federal Reserve uzoq vaqt foiz stavkalarini oshirish asbobini ishlatmagan. St. Louis Federal Reserve prezidenti Thomas Melzer yig‘ilishda: “Iqtisodiy fikrimdan kelib chiqib aytaman, inflyatsiyaga qarshi olish uchun erishilgan ishonchimiz poydevori hozirda xavf ostida,” dedi.

Greenspan juda ko‘p maqtovlarga sazovor bo‘ldi, Walsh ham unga yuqori baho beradi: Greenspan inflyatsiyaning boshqarilishini oldindan to‘g‘ri ko‘ra olgan va uni tushirish uchun kuchli iqtisodiyotni “bo‘g‘ishdan” bosh tortgan. Lekin Greenspanning omadi ham kelgan: global energiya narxlari ancha pasaydi, dollar kuchaydi va import xarajatlarini kamaytirdi, oldingi rais Paul Volcker esa Federal Reserve ishonchini mustahkamlab berdi — barcha bu omillar unga yordam berdi. E’tiborga loyiq tomoni shundaki, Greenspan va uning hamkasblari dastlab 1997-yilda faqat bir marta foiz stavkasini oshirishni rejalashtirishmagan edi. Keyingi uchrashuvlarda u “ishlab chiqarish hajmi inflyatsiyani jilovlay oladi” degan xulosaga keldi. 1998-yilda Rossiya qarz defolti va Long-Term Capital Management xedj-fondining inqirozi sababli Federal Reserve foiz stavkalarini pasaytirish tsikliga o‘tdi.

Demak, kichik miqdordagi foiz stavkasining oshirilishi nimani anglatadi? Bu foiz stavkasining oshirilishi orqali Federal Reserve o‘z ishonchliligini saqlab qolgach, Walsh arzon xarajatli siyosiy imkoniyatni qo‘lga oldi. Agar iqtisodiy vaziyat zarur bo‘lsa, keyinchalik u foiz stavkalarini oshirishda davom etishi mumkin. Lekin uning foiz stavkalari bo‘yicha maqsadi ehtimol yakuniga yetgan. Agar u biroz Greenspan uslubidagi omadga ega bo‘lsa, bu bosqichdagi foiz stavkasi oshirilishi ehtimol tugadi.