Xedge fondlari bu yil daromadning "yarmi yo'qolgan", so'nggi haftalarda "yo'qotishlar ayniqsa og'ir bo'lgan", Goldman Sachs hamkori: "chiqindi darajadagi" aktivlar narxi pasayishi to'xtamaguncha kutish kerak

AI savdoining aks oqim to‘lqinlari bozorni doimiy bosim ostida ushlab turibdi, hedge fondlarning pozitsiyalari jiddiy zararga uchradi, biroq Goldman Sachs ichki mutaxassislari fikricha, sotuvlar haddan tashqari ko‘payib ketdi va mayatnik ehtimol juda uzoqga o‘tib ketgan.

Goldman Sachs Prime ma’lumotlariga ko‘ra, Osiyo asosiy fundamental long-short fondlari oyi davomida 7% pasaydi, yil boshidan daromad esa iyun oyidagi 40% maksimal nuqtadan 16% gacha keskin tushdi, ya’ni so‘nggi to‘rt oyda yarim yillik foyda ortga qaytdi va yo‘qotishlarning aksariyati aynan so‘nggi haftalarda yuz berdi. Global AI aksiyalari ketma-ket olti kun davomida sof sotuvga uchradi, olti kunlik umumiy sof oqimning Z ko‘rsatkichi -3 dan pastga tushdi, bu esa ChatGPT taqdimotidan buyon eng keskin pozitsiya qisqarishi hisoblanadi. Goldman Sachs tahlilchisi Mark Wilson ta’kidlaganidek, kayfiyat, narxlanish va pozitsiyadagi impuls keskin salbiy tomonga o‘tdi va hozir mayatnik "katta ehtimol bilan qarama-qarshi yo‘nalishda juda uzoqqa o‘tib ketgan".

Ayni paytda, bozorning diqqat markazi AI talab tomonidan kapital tuzilmasidagi kredit xavfiga o‘tyapti. Cloud computing kompaniyasi CoreWeave aksiyalari bir kunda 15% tushib ketdi, besh yillik CDS tarixiy maksimal darajaga chiqdi va uning iyul oyning quyi nuqtasi bozor uchun muhim texnik daraja sifatida qolmoqda. Wilson ogohlantiradi: CoreWeave kabi "junk" reytingli AI aktivlari pasayishi to‘xtamaguncha, har qanday AI aksiyalarining tiklanishi faqat pozitsion tiklanish bo‘lib, fundamental qayta narxlash emas.

Goldman Sachs Prime ma’lumotlari ushbu keyingi orqaga siljishning aniq miqyosini ochib berdi. TMT long-short fondlari oylik 5% kamaydi, yil boshidan daromad iyundagi 24% dan 12% gacha qisqardi; global fundamental long-short fondlari oylik 2% pasaydi, yil boshidan daromad esa 17% dan 10% gacha tushdi; Yevropa long-short fondlari bir oyda deyarli o‘zgarmadi, yil boshidan 8% o‘sish qayd etdi.

Pozitsiya bosimi ham yaqqol ko‘rinishda. Goldman Sachs Prime portfelidagi ma’lumotlarga ko‘ra, global AI aksiyalari (GSXGGLAI) ketma-ket olti kun davomida sof sotuvga uchradi, olti kunlik umumiy sof oqim Z ko‘rsatkichi -3 dan pastga tushdi, bu o‘tgan haftada qayd etilgan "yil davomida ikkinchi eng tezkor sotuv" rekordidan yuqori va kvant strategiyalari avgustdan beri eng yirik bir kunlik orqaga chekinishga hamohang tarzda yuzaga keldi.

Wilson alohida tarzda uch yarim yildan beri aniq ishlayotgan savdo logikasini tilga oldi — "AI g‘oliblari"ni long qilish va "AI xavf-xatari yuqori aktivlari"ni short qilish — bu strategiya yil davomida 90% dan ortiq daromad keltirgan, biroq iyun oxiridan buyon deyarli yarmi yo‘qolgan, sentabrda tiklanishga urinish muvaffaqiyatsiz tugadi va hozirda yangi minimumlarni test qilmoqda.

Wilson, ushbu haftadagi eng yirik o‘zgarishlarni ikkita aniq trigger bilan izohladi.

Birinchisi, CoreWeave hammuassisi McBee intervyusida hayot sug‘urta kompaniyalari AI uchun "cheksiz" kapital berishini, ya’ni "butun dunyoning puli" deb baholadi — bu bayonot o‘z navbatida xususiy kredit narxlash logikasiga bozor tomonidan qayta qaralishiga sabab bo‘ldi va AI moliyalashtirish zanjiridagi eng nozik qismlar borasida xavotirlarni yuzaga chiqardi.

Ikkinchisi, ilg‘or AI yirik modellari biznes modeli va iqtisodiyotidagi munozaralar kuchaydi — jumladan, OpenAI bosh moliyaviy direktori Sarah Friar jamoat ravishda korporatsiyalarni arzon ochiq manbali modellardan ehtiyot bo‘lishga ogohlantirdi. Wilson bashorat qiladi, mazkur bahs "keyingi haftalarda yanada aniq va oshkora bo‘ladi" va bozorning kapital sarfi hajmi, kredit sifati hamda AI qiymati bo‘yicha xulosasiga bevosita ta’sir ko‘rsatadi.

Har ikkala izoh bitta asosiy savolga olib keladi: AI kapital yig‘ilishida, yuqori moliyalashtirish xarajatlarini kim to‘laydi? Goldman Sachs kredit strateglari "yangi rivojlanayotgan cloud servis provayderlari va ilg‘or laboratoriyalar tegishli AI kompaniyalari obligatsiyalarini" "moliyalashtirish xarajatlari bahsi markazi" deya baholagan.

Wilson butunlay biroz pessimistik nuqtayi nazarni bo‘lishmaydi. U kapital sarfi va daromad o‘sishining "ikkinchi hosilasi" katta ehtimol bilan joriy darajadan sekinlashishini tan oladi, lekin narx bunda ancha darajada ushbu prognozni aks ettirganini ta’kidlaydi.

Uning asosiy dalili OpenAI Bosh moliya direktori Sarah Friarning Goldman Sachs anjumanidagi so‘zlaridan olingan: "O‘tgan ikki yil davomida hisoblash quvvatiga ortiqcha sarmoya uchun tanqid bo‘ldik, lekin bu yil bunga arziydi. Bir yil oldin sotib olgan hisoblash quvvatimni bugun bozorda 3-5 baravar narxga sotishim mumkin. Yagona yomon xabar, quvvatimiz baribir yetarli emas, ko‘proq sotib olishim kerak edi."

Wilson shu asosda asosiy natijasini yana bir bor tasdiqlaydi: bozor yetakchiligi "AI xarajatidan foyda ko‘rganlar"dan "eng ko‘p sarmoya qilganlarga" o‘tadi — ya’ni uchinchi chorak hisobotlari orqali sarmoya qaytimini namoyon qilayotgan yirik texnologik kompaniyalar. Ularning ko‘pi kapital sarfini o‘zi ta’minlay oladi, qiymatga doir muhokamalardan salbiy ta’sirlanmaydi va ularning aksiyalari kengroq AI g‘oliblari savatchasi oldida peshqadamlik qilib bo‘ldi.

Wilson, ushbu bozor tuzatish jarayonida kuzatiladigan muhim o‘zgarishlardan biri obligatsiya bozorida sodir bo‘lyapti, deya ta’kidlaydi.

Garchi obligatsiyalarning mustahkamlanishiga turtki bo‘ladigan omillar — o‘sishning sekinlashishi xavfi va moliyalashtirishdagi kutilmagan hodisalar — aksiyadorlar kutgan ijobiy holatlar bo‘lmasa-da, 10 yillik AQSH g‘aznachilik obligatsiyalari daromadi CPI va PPI ma’lumotlari chiqqanidan keyin yana oshmadi va payshanba kuni keskin chekinib, tik o‘sish trend chizig‘idan pastga tushdi. Wilson buni "oldin hech qachon kuzatilmagan bir charchoq ramzi" deb baholadi.

Biroq Wilson shuni ham ogohlantiradiki, energiya narxlari bosimi hali bunday yengillikni ko‘rsatmadi, dekabr WTIning fyuchers bahosi 100 dollarga yaqinlashmoqda va foiz xavfi hamon past baholanmasligi kerak.

Taklif tomoni istiqboliga nazar tashlasak, Goldman Sachs mutaxassisi Ben Snider hisob-kitoblariga ko‘ra, muddatli bloklangan aktsiyalarni hisobga olganda, 2025 yilda AQSH ochiq bozorida aktsiyalar sof taklifi 2000 yildan buyon eng katta o‘sishga erishadi. Wilson esa bu borada xotirjam, tarixiy tajriba shuni ko‘rsatadiki, agar bozor aktsiyalar emissiyasi ishlab chiqarish uchun sarflanadi deb ishonsa, taklifning yuqori bo‘lishi o‘z-o‘zidan indeks o‘sishiga to‘sqinlik qilmaydi — asosiy narsa, "bozor bunga ishonasimi yoki yo‘qmi".

Wilsonning long pozitsiyalar asoslari uch ustunga qurilgan: pozitsiyalar to‘liq tozalanib bo‘ldi, obligatsiyalar nisbatan barqaror, hisoblash quvvati talabining pasayish alomati yo‘q.

Lekin asosiy ziddiyat shunda: hozirgi bozor savoli — "hisoblash quvvati talabi mavjudmi" emas, balki "uning uchun to‘lovni kim amalga oshiradi".

CoreWeave kredit xavfi dinamikasi shuni ko‘rsatadiki, AI kapital tuzilmasining quyi qatlamidagi "junk" reytingli aktivlar hali ham bosim ostida. Shu bosqichdagi narxlanish barqarorlashmaguncha, AI aksiyalarining istalgan tiklanishi ko‘proq pozitsiyani qayta to‘ldirishga o‘xshaydi, asosiy kelishuv qayta tiklanishiga emas. CoreWeave’ning iyul oyning past nuqtasi kelasi hafta eng diqqat bilan kuzatiladigan texnik daraja bo‘ladi.