Quy định về stablecoin đã được thông qua, nhưng những lỗ hổng quan trọng vẫn để lại rủi ro hệ thống chưa được giải quyết

GENIUS Act, tên đầy đủ là Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, đã được ban hành nhằm điều chỉnh stablecoin ở cấp liên bang, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong việc giám sát tài sản số tại Hoa Kỳ. Đạo luật này giới thiệu một khuôn khổ cho việc phát hành và quản lý stablecoin thanh toán—tài sản số được thiết kế để sử dụng như một phương tiện trao đổi hoặc thanh toán—bằng cách đặt ra các tiêu chí rõ ràng cho các tổ chức phát hành và phác thảo các yêu cầu vận hành chính. Đạo luật này đại diện cho một cách tiếp cận toàn diện, dựa trên các nỗ lực điều tiết trước đây ở Hoa Kỳ và nước ngoài, bao gồm hướng dẫn của New York DFS và chế độ MiCA của EU. Tuy nhiên, nó cũng để lại một số câu hỏi quan trọng chưa được giải quyết, đặc biệt liên quan đến cơ chế quy đổi, tiêu chuẩn kỹ thuật và phạm vi trách nhiệm điều tiết.

Theo GENIUS Act, chỉ các tổ chức được phân loại là permitted stablecoin issuers mới được phép phát hành stablecoin tại Hoa Kỳ. Những tổ chức này bao gồm các công ty con của các tổ chức nhận tiền gửi được bảo hiểm, các tổ chức phát hành đủ điều kiện ở cấp liên bang hoặc tiểu bang, và một số tổ chức nước ngoài được Bộ trưởng Bộ Tài chính phê duyệt. Các tổ chức phát hành không tuân thủ, đặc biệt là những tổ chức hoạt động từ bên ngoài Hoa Kỳ, sẽ bị loại trừ trừ khi đáp ứng các tiêu chí cụ thể. Đạo luật cho phép linh hoạt bằng cách cho phép các tổ chức phát hành nhỏ hơn lựa chọn tuân thủ quy định ở cấp tiểu bang nếu khuôn khổ điều tiết đó phù hợp đáng kể với tiêu chuẩn liên bang. Cách tiếp cận này nhằm cân bằng giữa đổi mới và giám sát, đồng thời ngăn chặn một bức tranh phân mảnh về tuân thủ quy định.

Một điểm nổi bật của Đạo luật là nhấn mạnh vào quy trình quy đổi. Các tổ chức phát hành phải thiết lập chính sách và quy trình quy đổi rõ ràng, đảm bảo việc quy đổi kịp thời cho người nắm giữ stablecoin. Tuy nhiên, Đạo luật không bắt buộc stablecoin phải duy trì giá trị ngang bằng trên thị trường thứ cấp, nơi diễn ra phần lớn các giao dịch. Sự thiếu sót này gây ra lo ngại, vì nghiên cứu đã chỉ ra rằng stablecoin có thể giao dịch với mức lệch giá trị kéo dài so với mệnh giá trên thị trường thứ cấp. Nếu không giải quyết khoảng trống này, Đạo luật có thể không ngăn chặn được rủi ro hệ thống liên quan đến sự bất ổn trong quy đổi, đặc biệt trong thời kỳ thị trường căng thẳng. Ngoài ra, việc thiếu rõ ràng về cách thực hiện nghĩa vụ quy đổi khi tổ chức phát hành gặp khó khăn tài chính có thể làm suy giảm niềm tin của người dùng.

Tính tương tác và khả năng hoán đổi tiền tệ cũng chưa được phát triển đầy đủ trong đạo luật này. Mặc dù Đạo luật đề cập rằng các cơ quan quản lý có thể thiết lập các tiêu chuẩn tương tác, nhưng không định nghĩa rõ các tiêu chuẩn này bao gồm những gì. Điều này có tác động lớn đến hệ sinh thái đồng đô la số rộng lớn hơn. Nếu không có hướng dẫn rõ ràng về kỹ thuật và khả năng tương tác tiền tệ, stablecoin có thể hoạt động trong các silo biệt lập, hạn chế tiện ích và tạo ra ma sát trong các giao dịch cross-chain. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã cảnh báo rằng thiếu tính tương tác có thể dẫn đến một bức tranh đồng đô la số phân mảnh, ảnh hưởng đến thanh khoản và trải nghiệm người dùng. Hơn nữa, việc thiếu các yêu cầu về khả năng hoán đổi tiền tệ—đảm bảo tất cả stablecoin được bảo chứng bằng USD có thể đổi ngang giá—cũng để ngỏ khả năng hình thành một hệ thống thanh toán không ổn định và không đồng đều.

Đạo luật cũng né tránh các vấn đề kỹ thuật quan trọng như bảo mật hợp đồng thông minh và kiểm toán hạ tầng. Stablecoin được xây dựng trên các giao thức phần mềm điều chỉnh việc phát hành, quy đổi và chuyển giao, nhưng Đạo luật không yêu cầu kiểm toán kỹ thuật hoặc minh bạch mã nguồn mở cho các hệ thống này. Việc thiếu các tiêu chuẩn bắt buộc làm tăng nguy cơ tồn tại lỗ hổng kỹ thuật, đặc biệt trong bối cảnh các cuộc tấn công nhắm vào hạ tầng crypto diễn ra thường xuyên. Nếu không có tiêu chuẩn rủi ro tối thiểu cho hợp đồng thông minh và tích hợp, stablecoin tuân thủ GENIUS Act vẫn có thể bị khai thác. Hơn nữa, Đạo luật không làm rõ trách nhiệm pháp lý trong trường hợp xảy ra sự cố kỹ thuật, để lại sự không chắc chắn về việc ai sẽ chịu trách nhiệm cho quy đổi hoặc thực thi.

Cuối cùng, các hạn chế của Đạo luật đối với stablecoin sinh lợi suất và các tác động tiềm tàng đối với chính sách tiền tệ đã làm dấy lên tranh luận. Bằng cách cấm các tổ chức phát hành stablecoin trả lãi cho người nắm giữ, đạo luật này thực chất chuyển lợi nhuận về phía các tổ chức phát hành thay vì người dùng. Hạn chế này có thể là một biện pháp bảo vệ cho các tổ chức ngân hàng truyền thống nhưng cũng có thể hạn chế đổi mới và cạnh tranh trong lĩnh vực tài sản số. Cục Dự trữ Liên bang trước đây đã nghiên cứu tác động tiềm tàng của stablecoin đối với dòng tiền gửi và nhận thấy rằng dự trữ thường được tái sử dụng qua các danh mục ngân hàng. Tuy nhiên, tác động rộng hơn đối với cung tiền và chính sách tiền tệ vẫn chưa rõ ràng. Khi stablecoin làm tăng tổng cung tiền M2, chúng cũng có thể ảnh hưởng đến lạm phát và truyền dẫn chính sách tiền tệ, đặt ra những thách thức mới cho các ngân hàng trung ương.

Những vấn đề chưa được giải quyết này nhấn mạnh sự cần thiết phải có thêm sự làm rõ và triển khai quy định từ các cơ quan như Cục Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính và Financial Crimes Enforcement Network. GENIUS Act là một bước nền tảng hướng tới việc tích hợp stablecoin vào hệ thống tài chính được điều tiết, nhưng thành công lâu dài của nó sẽ phụ thuộc vào cách các cơ quan quản lý diễn giải và thực thi các điều khoản của đạo luật này.