Báo cáo chuyên sâu của Maiwei Technology: Từ quang học 800G đến XPU tùy chỉnh, sau khi doanh thu tăng gấp đôi, hãy nhìn vào lợi nhuận

Tóm tắt ngắn gọn

1.Công ty phát triển mảng kết nối, quang học, chuyển mạch và XPU tùy chỉnh thông qua việc mua lại.Bảng cân đối kế toán bị chi phối bởi 13,9 tỷ USD lợi thế thương mại và 2,6 tỷ USD tài sản vô hình. Doanh thu chip tùy chỉnh dự kiến sẽ tăng hơn gấp đôi vào năm sau, nhưng có thể kéo thấp biên lợi nhuận gộp tổng thể. Cơ hội mở rộng quy mô quang học phụ thuộc rất lớn vào việc một khách hàng Tier 1 duy nhất có thể phát triển ổn định hay không, và mô hình bán chéo thiếu đi các ví dụ xác thực công khai.

2.Phần 2,6 tỷ USD tài sản vô hình là phần có thể xác định được, là công nghệ đã phát triển và quan hệ khách hàng.Chúng cần phải được phân bổ khấu hao. Đó chính là khoản khấu hao 225,2 triệu USD sẽ được thấy trong các quý tiếp theo, đây cũng là hạng mục sẽ bị loại trừ trong non GAAP. Công ty cho biết trong quý này nhu cầu quang học 800G và 1,6T rất mạnh, chuyển mạch Ethernet 51,2T tiếp tục tăng trưởng.

3.Đánh giá rủi ro cần xem xét cả dữ liệu chiều ngược, điều kiện tài chính và thay đổi chính sách bên ngoài.Công ty cho biết trong quý này nhu cầu quang học 800G và 1,6T rất mạnh, chuyển mạch Ethernet 51,2T tăng trưởng liên tục, nhiều nhóm sản phẩm liên quan đến AI cũng đang gia tăng đơn hàng. Đây không chỉ là giá trị tùy chọn trong tương lai. Marvell Technology sở hữu lượng triển khai lớn trong lĩnh vực quang học trung tâm dữ liệu, sản phẩm trải dài qua nhiều thế hệ.

4.Câu chuyện chip tùy chỉnh đã được cải thiện.Marvell Technology dự kiến doanh thu mảng tùy chỉnh năm nay tăng trưởng trên 20% và năm sau tăng hơn gấp đôi, đến năm tài chính 2029 sẽ vượt 10 tỷ USD. Ban lãnh đạo nhấn mạnh, dù có một dòng sản phẩm XPU chủ chốt dẫn dắt việc tăng công suất gần đây, nhưng tăng trưởng nên đến từ nhiều dự án khác nhau.

5.Dòng tiền có triển vọng sáng sủa hơn.Dòng tiền hoạt động quý này đạt 638,8 triệu USD, cùng kỳ năm ngoái là 332,9 triệu USD, chi tiêu đầu tư là 155,7 triệu USD. Đây là khả năng tạo dòng tiền khỏe mạnh. Một phần cải thiện đến từ vốn lưu động, đặc biệt là khoản phải thu, do đó tôi sẽ không trực tiếp hóa kết quả này cho cả năm.

6.Luận điểm này không cần phụ thuộc vào một hệ số định giá chính xác để hợp lý.Bất kể cổ phiếu được giao dịch ở mức giá nào trong một ngày nhất định, trách nhiệm chứng minh thuộc về các quý tới và rủi ro tham gia nên được xem riêng với rủi ro logic. Marvell Technology có thể trở thành một công ty tốt hơn qua từng quý, nhưng vào một buổi sáng cụ thể nào đó vẫn có thể là một lựa chọn mua sai.

7.Tôi mong sẽ thấy biên lợi nhuận tăng theo tăng trưởng.Lợi nhuận hoạt động non GAAP đạt 35%, mô hình của Marvell Technology cho thấy khi doanh thu mở rộng vào năm sau, có thể đạt đỉnh 38%-40%. Nếu đạt được mức này, đồng thời lợi nhuận hoạt động GAAP, dòng tiền tự do và lãi cơ bản trên cổ phiếu cũng cải thiện đồng bộ, thì logic nền tảng sẽ được củng cố mạnh mẽ.