Thị trường chứng khoán Hàn Quốc được cho là "rẻ nhất trong lịch sử"!

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc năm nay tăng trưởng vượt trội trên toàn cầu, nhưng đồng thời lại ghi nhận mức định giá thấp kỷ lục trong lịch sử – nghịch lý hiếm thấy này đang đẩy nhà đầu tư vào thế tiến thoái lưỡng nan.

Chỉ số tổng hợp chứng khoán Hàn Quốc Kospi ghi nhận mức tăng lũy kế hơn 70% trong năm, liên tục thiết lập các đỉnh cao mới, nhưng tốc độ nâng dự báo lợi nhuận doanh nghiệp của các nhà phân tích thậm chí còn nhanh hơn. Lợi nhuận của Samsung Electronics và SK hynix tăng vọt, khiến cho tỷ lệ P/E dự phóng của Kospi bị nén xuống chỉ còn 6,4 lần, thấp hơn cả giai đoạn khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008. Gần đây, vòng nghi ngờ mới liên quan đến các giao dịch AI đã kích hoạt đợt bán tháo trên thị trường, khiến định giá càng chịu áp lực.

Đối với nhà đầu tư, câu hỏi cốt lõi là: Định giá thấp lịch sử này thực sự là cơ hội tốt để tham gia, hay thị trường đang định giá trước cho sự kết thúc của chu kỳ bùng nổ bộ nhớ? Ông Francis Tan, chiến lược gia trưởng khu vực châu Á của Indosuez Wealth Singapore, cho biết: "Có nên mua vào hay không, phần lớn phụ thuộc vào việc phân bổ danh mục đầu tư cá nhân. Nếu tỷ trọng đầu tư vào các tài sản liên quan còn thấp, bây giờ là thời điểm tốt để gia tăng cấu phần tăng trưởng chủ đề AI. Lợi nhuận hiện vẫn ổn định, kỳ vọng còn rất tích cực."

Động lực đến từ lợi nhuận, không phải giãn nở định giá

Khác với hầu hết các đợt tăng giá mạnh trước đây, làn sóng tăng trưởng ở thị trường chứng khoán Hàn Quốc lần này không đến từ việc nhà đầu tư chấp nhận trả mức giá cao hơn, mà đến từ lợi nhuận doanh nghiệp vượt xa dự báo. Kỳ vọng lợi nhuận đồng thuận của các cổ phiếu thành phần Kospi đã tăng liên tiếp 17 tháng, là chuỗi tăng dài nhất trong hơn 9 năm, được thúc đẩy bởi việc các công ty công nghệ toàn cầu chạy đua xây dựng hạ tầng AI khiến giá chip bộ nhớ tăng vọt.

Dự kiến EPS của Kospi năm nay tăng khoảng 170%, là mức tăng trưởng lớn nhất kể từ khi có số liệu năm 2006. Ông Jason Minsang Kam, Giám đốc quản lý chủ động cổ phần tại Kyobo Life Insurance Seoul, cho biết thị trường Hàn Quốc "chưa bao giờ chứng kiến động lực tăng trưởng lợi nhuận bùng nổ, chưa từng có tiền lệ như hiện nay".

Samsung Electronics và SK hynix chiếm hơn nửa trọng số của Kospi, lợi nhuận hai công ty này mang tính chu kỳ rất cao, là một trong những nguyên nhân lâu dài dẫn đến hiện tượng "chiết khấu Hàn Quốc".

Chiết khấu sâu nhưng chưa xóa được nỗi lo chu kỳ

Dù Kospi vượt trội so với các chỉ số tương tự trên toàn cầu, mức chiết khấu định giá vẫn rất đáng kể. Tỷ lệ P/E của Kospi chỉ bằng một phần ba so với chỉ số trọng số Đài Loan hiện tại. Khoảng cách này phản ánh thái độ dè dặt lâu năm của thị trường với chứng khoán Hàn Quốc – những vấn đề về quản trị doanh nghiệp và sự biến động theo chu kỳ của lợi nhuận chip là nguyên nhân cấu trúc của cái gọi là "chiết khấu Hàn Quốc".

Bà Charu Chanana, chiến lược gia trưởng đầu tư của Saxo Markets, chỉ ra rằng, bản thân sự "rẻ" không phải là lý do để mua vào. "Hàn Quốc cần chứng minh siêu chu kỳ bộ nhớ còn tiếp diễn. Tôi lo ngại nhiều nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn trong quý này dù vẫn sẽ chi mạnh, nhưng bắt đầu nói nhiều hơn về tối ưu hóa chi phí, điều này không tốt cho mảng bộ nhớ, có nghĩa là giá cao đang kìm hãm nhu cầu."

Thêm vào đó, Samsung và SK hynix đều đang mở rộng công suất để đối phó nguy cơ thiếu cung, nhưng nếu nhu cầu giảm, biên lợi nhuận sẽ bị ép lại – đây là quy luật chu kỳ đã lặp đi lặp lại trong lịch sử. Theo Bloomberg, giá DRAM Hàn Quốc dự kiến sẽ đạt đỉnh vào khoảng giữa năm 2027.

Nhìn từ các khía cạnh định giá khác: Luận điểm “rẻ” không vững

Một số nhà đầu tư cho rằng, do lợi nhuận bộ nhớ mang tính chất phức tạp, chỉ số P/E không phải là thước đo tốt nhất cho chứng khoán Hàn Quốc. Ở các khía cạnh khác, luận điểm về sự “rẻ” lại càng yếu đi.

Bội số P/B của Kospi năm nay lần đầu tiên vượt mức 2 lần, cao nhất lịch sử. Ông Keith Bortoluzzi, Giám đốc điều hành của Impactfull Partners Singapore, cho rằng xét theo tỷ lệ PEG (P/E so với tăng trưởng lợi nhuận), Samsung và SK hynix "không còn là những cổ phiếu bị định giá thấp rõ nét nữa". Ông bổ sung: "Có thể giá cổ phiếu sẽ ổn định trong 6 tháng tới, nhưng dư địa tăng mạnh là rất hạn chế."

Thị trường cũng có lý do mua ngoài lợi nhuận. SK hynix dự kiến niêm yết tại Mỹ, có thể giúp thu hẹp mức chênh lệch định giá so với đối thủ Micron Technology. Tuy nhiên, rủi ro vẫn rất lớn: Mối đe dọa cạnh tranh từ ChangXin Memory không ngừng tăng lên, và cổ phiếu chip biến động mạnh khiến giao dịch liên quan càng thêm phức tạp. Jason Minsang Kam vẫn cảnh giác trước "biến động cực đoan" của thị trường, ông khuyên nên tạm tránh xa cổ phiếu chip Hàn Quốc, chính vì lý do lợi nhuận quá phụ thuộc vào chu kỳ.