Báo cáo chuyên sâu về Samsung Electronics: Lợi nhuận quý đạt 89,4 nghìn tỷ won, HBM4 đuổi kịp và giảm lỗ từ gia công chip.

Quá dài không đọc

1.Samsung Electronics là động cơ lợi nhuận lưu trữ, nền tảng doanh thu đầu ra, bộ đệm giữa hiển thị và điện tử ô tô, cũng như quyền chọn giảm lỗ của gia công bán dẫn, cấu trúc kinh doanh khác biệt với SK hynix thuần nhất cao. DS đóng góp 93,8% lợi nhuận kinh doanh tập đoàn trong 1Q26, nhưng chỉ đại diện cho một phần giá trị công ty; nếu xem các mảng kinh doanh còn lại hoàn toàn là gánh nặng, sẽ đánh giá thấp lượng tiền mặt ròng, sự cộng hưởng nội bộ và bộ đệm khi chu kỳ suy giảm; nếu coi tất cả như yếu tố cộng hưởng, sẽ bỏ qua sự thực điện thoại, tivi đang bị tác động ngược bởi việc tăng giá bộ nhớ.

2.Lợi nhuận kinh doanh 89,4 nghìn tỷ won một quý đầu tiên chứng minh sức mạnh giá của bộ nhớ truyền thống, nhưng chưa đủ để độc lập chứng minh vị thế dẫn đầu HBM đã phục hồi. Hướng dẫn sơ bộ của công ty cho thấy doanh thu 2Q26 khoảng 171 nghìn tỷ won, lợi nhuận kinh doanh khoảng 89,4 nghìn tỷ won; Bank of America ước tính lợi nhuận bộ nhớ khoảng 91,1 nghìn tỷ won, còn gia công bán dẫn, điện thoại, tivi và đồ gia dụng vẫn chịu lỗ hợp lại. Samsung Electronics đã xác nhận HBM4 bắt đầu sản xuất hàng loạt cho Nvidia Vera Rubin, nhưng chưa công bố thông tin như “đã được khách hàng chứng nhận”, thị phần hoặc lợi nhuận cấp sản phẩm.

3.Kỳ vọng lợi nhuận đã được nâng cấp mạnh mẽ trong nửa năm, trong khi hệ số định giá lại thận trọng hơn. Tháng 1 HSBC và JP Morgan dự báo lợi nhuận kinh doanh 2026 khoảng 169-173 nghìn tỷ won, đến tháng 7 Citibank và Bank of America đã nâng lên 381-401 nghìn tỷ won; cùng thời điểm, hệ số định giá bộ nhớ Citibank từ 7,9 xuống 7,6, P/E Bank of America từ 11 lần giảm còn 10 lần, cho thấy mục tiêu giá 530.000-550.000 won chủ yếu dựa vào hiện thực hóa lợi nhuận, chứ không tăng hệ số định giá tiếp.

4.Giá trị đầu tư bắt kịp HBM4 nằm ở việc đồng thời thúc đẩy bộ nhớ băng thông cao, nền tảng wafer trần 4nm và đóng gói tiên tiến, nhưng “có đơn hàng nội bộ” không đồng nghĩa với “có năng lực cạnh tranh bên ngoài”. Tương lai nên phân tích riêng từng vấn đề về doanh thu HBM, phủ sóng khách hàng, tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn, năng lực công nghệ 1c và khách hàng ngoài của gia công bán dẫn; chỉ cần một trong các mắt xích này chậm lại, tích hợp dọc có thể chuyển từ cộng hưởng thành chu trình đầu tư vốn và chi phí nội bộ cao.

5.Bài test áp lực thực sự sẽ đến sau năm 2027. Bank of America dự đoán lợi nhuận kinh doanh 2027 đạt 506,4 nghìn tỷ won, dòng tiền tự do 335,5 nghìn tỷ won, nhưng đó không phải là lợi nhuận ròng, cũng không phải hướng dẫn của công ty; kịch bản 2028 đã giả định giá trung bình DRAM và NAND đều giảm 10%-12%. Nếu lúc đó lợi nhuận chỉ giảm nhẹ, chứng tỏ các hợp đồng dài hạn, cơ cấu sản phẩm và cải thiện chi phí giúp tăng sức bền lợi nhuận; nếu dòng tiền giảm nhanh cùng giá, hiện tại chỉ là đỉnh chu kỳ được thổi phồng.