Trái phiếu Mỹ đón cửa sổ vào tốt nhất trong 20 năm? BlackRock đi ngược xu hướng: Không ngại tăng lãi suất, lợi suất cao tạo bộ đệm chống giảm giá

Theo ứng dụng tài chính Zhihui, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới BlackRock đã công bố báo cáo triển vọng trái phiếu quý III vào thứ Năm, trong đó chỉ rõ rằng trong bối cảnh lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ liên tục ở mức cao, trái phiếu quốc gia Mỹ đang cung cấp cho nhà đầu tư khả năng “bảo vệ chống giảm giá” mạnh mẽ nhất trong nhiều năm gần đây. Báo cáo này nhận định, khi lạm phát và tăng trưởng kinh tế bắt đầu chững lại sau đỉnh cao nửa đầu năm, cùng với sự thay đổi cấu trúc kinh tế do AI thúc đẩy, thị trường thu nhập cố định đang mở ra “nhiều cơ hội đầu tư hơn”.

Nhận định này trùng khớp với thời điểm thị trường trái phiếu Mỹ trải qua một đợt bán tháo dữ dội — lợi suất kỳ hạn 10 năm tiến gần tới mức cao nhất trong hai tháng là 4,66%, lợi suất kỳ hạn 30 năm nhiều ngày duy trì trên mức 5% — tín hiệu ngược chiều của BlackRock đáng để thị trường quan tâm.

Tấm "đệm an toàn" lợi suất: Cần tăng thêm 70 điểm cơ bản kỳ hạn 10 năm mới bị lỗ

Chi Chen, nhà quản lý danh mục đầu tư cấp cao của BlackRock, đồng quản lý Quỹ Tổng Lợi nhuận 18 tỷ USD của BlackRock viết trong báo cáo rằng, mức lợi suất hiện tại tạo ra “vùng đệm thực chất” cho đợt bán tháo tiếp theo của thị trường lãi suất. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ dưới 10 năm hiện vượt xa 4%, trong khi kỳ hạn dài hơn thì vượt 5%, điều này đồng nghĩa với việc mức bồi thường mà nhà đầu tư nhận được khi nắm giữ trái phiếu đã tăng lên đáng kể, và định giá thị trường “ngày càng hấp dẫn hơn”.

BlackRock ước tính, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm cần tăng thêm khoảng 70 điểm cơ bản so với mức hiện tại thì lợi nhuận tổng một năm mới trở thành âm. Độ dày của “tấm đệm an toàn” này cực kỳ hiếm gặp trong thị trường trái phiếu suốt gần 20 năm qua. Rick Rieder, Giám đốc Đầu tư Toàn cầu về Thu nhập Cố định của BlackRock, cho biết: “Chúng ta đang ở trong một môi trường lãi suất thực tế cao hơn nhiều so với hai thập kỷ vừa qua. Tận hưởng mức lãi suất thực tế cao hơn và lợi nhuận tốt hơn, tôi cũng tin rằng biến động lãi suất sẽ giữ ở mức tương đối thấp.”

Giảm phát và sự phân hóa tăng trưởng: Nhận định vĩ mô cốt lõi của BlackRock

Nhận định về kinh tế vĩ mô là nền tảng cho quan điểm tích cực về trái phiếu của BlackRock. Báo cáo dự đoán, lạm phát và tăng trưởng kinh tế Mỹ sẽ chậm lại từ nửa đầu năm nay. Nhận định này phù hợp với dữ liệu mới nhất: Chỉ số CPI tổng thể tháng 6 của Mỹ giảm 0,4% so với tháng trước, ghi nhận mức giảm mạnh nhất trong một tháng kể từ tháng 4/2020, tốc độ tăng theo năm giảm xuống còn 3,5%, giảm đáng kể so với mức 4,2% của tháng 5.

Tuy nhiên, Rieder cũng chỉ ra rằng động lực tăng trưởng của kinh tế Mỹ đang trở nên “tập trung hơn”. Các khoản đầu tư vào AI là động lực chính giúp kinh tế duy trì sức bền — chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn tăng vọt gần 80% so với cùng kỳ năm trước, giúp bù đắp sự suy yếu của các ngành nhạy cảm với lãi suất như bất động sản. Tuy nhiên, ông cũng cảnh báo, AI không tạo công ăn việc làm đồng đều: các ngành có mức độ tiếp cận AI trung bình có tốc độ tăng trưởng việc làm hàng năm là 1,63% trong ba tháng, các ngành có mức độ tiếp cận thấp là 1,55%, trong khi các ngành tiếp cận cao (như bảo hiểm) đã chuyển sang tăng trưởng âm (-0,29%).

Bức tranh vĩ mô “tăng trưởng tập trung” này đồng nghĩa với việc lợi nhuận trái phiếu trong tương lai sẽ ít phụ thuộc vào sự tăng giá diện rộng của thị trường, mà phụ thuộc nhiều hơn vào phân bổ chủ động theo ngành, lựa chọn chứng khoán nghiêm ngặt và nguồn thu đa dạng.

Bất đồng về dự báo tăng lãi suất: Cuộc chiến "định giá diều hâu" giữa BlackRock và thị trường

Khác biệt lớn nhất giữa thị trường và BlackRock hiện tại là về kỳ vọng chính sách của Fed. Báo cáo thẳng thắn: “Thị trường đang định giá lộ trình chính sách của Fed 'diều hâu' hơn so với dự báo của chúng tôi.”

Hợp đồng hoán đổi cho thấy các nhà giao dịch đã hoàn toàn định giá việc tăng lãi suất vào tháng 10, dự đoán đến cuối năm chính sách tiền tệ sẽ thắt chặt khoảng 43 điểm cơ bản. Theo công cụ FedWatch của CME, đến ngày 23/7, xác suất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 là 54,6%. Do căng thẳng giữa Mỹ và Iran leo thang trở lại, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng liên tiếp ba ngày, xác suất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 7 đã lên tới 37,9%.

Quan điểm cơ bản của Rieder là: Fed ít nhất sẽ giữ nguyên lãi suất vào tháng 7 và tháng 9, không tăng lãi suất trong năm nay, và có thể chuyển sang nới lỏng vào năm 2027. Ông cho rằng, dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch mới Walsh, Fed sẽ bớt phụ thuộc vào định hướng tương lai, thay vào đó sử dụng các công cụ chính sách đa dạng hơn như bảng cân đối, điều kiện thanh khoản và động lực cung tiền.

Sự khác biệt này thể hiện trực tiếp qua bốn kịch bản lợi nhuận tiềm năng cho Chỉ số Trái phiếu Kho bạc Mỹ Bloomberg mà BlackRock liệt kê:

Kể cả trong kịch bản bất lợi nhất là tăng lãi suất tới 100 điểm cơ bản, trái phiếu kho bạc vẫn mang lại lợi nhuận dương — đây chính là xác nhận định lượng cho lý thuyết “bảo vệ chống giảm giá” của BlackRock.

Khuôn mẫu chính sách mới thời Walsh: Tuyên bố ngắn hơn, ít định hướng hơn, nhiều công cụ hơn

BlackRock coi thời kỳ Walsh lãnh đạo Fed là khởi đầu của một “kỷ nguyên mới thực sự”. Báo cáo chỉ rõ, Walsh đã rút gọn bản tuyên bố FOMC từ trung bình hơn 200 chữ xuống dưới 100 chữ, đồng thời khẳng định hình thức ngắn gọn chỉ cung cấp cho bạn “sự thật”. Bản thân Walsh mô tả việc này là chủ ý tránh xa việc đưa ra định hướng trước — ông cho rằng công cụ này “không còn phù hợp với bối cảnh khủng hoảng chính sách hiện tại”.

Về vấn đề lạm phát, Walsh khẳng định lại cam kết của Fed đối với mục tiêu 2%, dù lạm phát đã vượt qua mức này hơn 5 năm. BlackRock dùng các nguồn dữ liệu thay thế như quét giá qua web và chi phí xăng bán lẻ để giám sát áp lực giá cả, cho thấy lạm phát có thể đã giảm nhiệt từ mức đỉnh gần đây.

Các nhà quản lý quỹ của BlackRock cho biết: “Những khẳng định này cuối cùng vẫn cần hành động để củng cố, hoặc đà giảm lạm phát để xác nhận.” Điều này đồng nghĩa với việc độ tin cậy chính sách thời Walsh, rốt cuộc vẫn sẽ được xác định bởi dữ liệu lạm phát thực tế chứ không phải lời nói.

Chiến lược đầu tư: Ưu tiên lợi suất, coupon là vua, đầu tư kỹ lưỡng

Dựa trên những nhận định trên, chiến lược đầu tư thu nhập cố định của BlackRock có thể tóm gọn trong bốn nguyên tắc cốt lõi:

Thứ nhất, ưu tiên lợi suất, không đặt cược lớn vào diễn biến thời hạn. Báo cáo có xu hướng “chọn chiến lược ưu tiên lợi suất trước, thay vì đặt cược lớn vào thời hạn khi dữ liệu chưa xác thực rõ ràng sự đảo chiều của thị trường.” Rieder gọi đó là “kiên nhẫn linh hoạt” — đảm bảo nhận được coupon, tìm kiếm cơ hội tốt nhất.

Thứ hai, thị trường tín dụng lấy thu nhập coupon làm lõi. Báo cáo cho rằng tín dụng “vẫn hỗ trợ cho các giao dịch kinh doanh chênh lệch lãi suất”, và rủi ro tương đối thấp đồng nghĩa với việc “lợi suất trong tương lai ít phụ thuộc vào việc chênh lệch thu hẹp lại, mà phụ thuộc vào tăng trưởng lợi nhuận và thu nhập gộp qua thời gian”.

Thứ ba, tài sản chứng khoán hóa vượt trội hơn so với trái phiếu doanh nghiệp. Rieder khẳng định: “Thị trường chứng khoán hóa vẫn tạo ra giá trị so với thị trường tín dụng doanh nghiệp cấp độ đầu tư. Thị trường tín dụng cấp độ đầu tư Mỹ đang có nguồn cung lớn từ các trung tâm dữ liệu và nhà cung cấp đám mây quy mô lớn. Tôi cho rằng tín dụng đầu tư Mỹ không còn hấp dẫn.” Lĩnh vực ông hiện ưa chuộng gồm các khoản thế chấp phi tổ chức, chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp thương mại và chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp tổ chức — các loại này biến động lãi suất thấp hơn trái phiếu doanh nghiệp đầu tư.

Thứ tư, đa dạng hóa toàn cầu và phân bổ chiến thuật. Rieder đang đa dạng đầu tư vào thị trường tín dụng châu Âu — nguồn cung các trung tâm dữ liệu châu Âu hạn chế, và thị trường đã định giá ba lần ECB tăng lãi suất. Ông cũng phân bổ chiến thuật tại các thị trường mới nổi như Mexico nhưng vẫn thận trọng với biến động đồng USD. Ông còn sử dụng chiến lược quyền chọn để bán biến động lãi suất nhằm tăng thêm lợi nhuận.

Đợt “cửa sổ thu nhập” hiếm hoi trong 20 năm trên thị trường trái phiếu Mỹ?

Quy mô quản lý 15,3 nghìn tỷ USD của BlackRock khiến mỗi báo cáo triển vọng quý của họ đều được xem như “phong vũ biểu” của thị trường vốn toàn cầu. Trong bối cảnh thị trường trái phiếu Mỹ biến động mạnh hiện nay, thông điệp cốt lõi của BlackRock rất rõ ràng và nhất quán: lợi suất dài hạn 5% tạo ra một “tấm đệm an toàn” dày, điều đó khiến nhà đầu tư trái phiếu vẫn có thể nhận được lợi suất dương dù bị áp lực tăng lãi suất.

Nhận định này dựa trên ba trụ cột: lạm phát giảm dần từ đỉnh, động lực tăng trưởng kinh tế tập trung nhưng chưa suy yếu, và cấu trúc chính sách Fed thời Walsh có thể giảm biến động lãi suất. Đối với nhà đầu tư, con đường BlackRock gợi ý cũng hết sức rõ ràng: dừng việc cố dự đoán mỗi lần điều chỉnh lãi suất, tập trung vào thu nhập coupon, đầu tư sâu vào tài sản chứng khoán hóa và thị trường tín dụng toàn cầu.

Rieder cho biết: “Trong lĩnh vực thu nhập cố định, tôi gọi đó là kiên nhẫn linh hoạt — nghĩa là đảm bảo bạn nhận được coupon và tìm kiếm cơ hội tốt nhất.” Sau chu kỳ lãi suất biến động mạnh nhất hàng chục năm qua, thị trường trái phiếu cuối cùng cũng đã trở thành một nơi để “kiếm tiền nhờ coupon” — và với BlackRock, đây có lẽ là cửa sổ tốt nhất trong 20 năm qua để tham gia.