Đệm giảm xóc của chiến lược 60/40 truyền thống không còn hiệu quả! Carlyle cảnh báo: Mối tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu Mỹ tăng vọt lên 0,63, ABF tư nhân trở thành giải pháp mới

Ứng dụng tài chính Zhihui (智通财经APP) đưa tin, khi lạm phát trở thành sắc thái lâu dài của nền kinh tế vĩ mô toàn cầu, một nền tảng đã hỗ trợ lý thuyết phân bổ tài sản suốt hàng chục năm đang sụp đổ. Ông Akhil Bansal, Giám đốc Bộ phận Tài trợ Tài sản Hỗ trợ (ABF) của tập đoàn Carlyle, cảnh báo trong một cuộc phỏng vấn hôm thứ Hai: Độ tin cậy của các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống như bộ giảm sốc trong danh mục đầu tư đang suy giảm, do mối liên hệ giữa tài sản này với cổ phiếu đã xuất hiện sự nhảy vọt về mặt cấu trúc.

"Thu nhập cố định vốn được cho là tạo ra mức sinh lợi đa dạng dường như không còn phát huy tác dụng," Bansal thẳng thắn chia sẻ trong cuộc phỏng vấn. Dữ liệu toán học đã tiết lộ mức độ nghiêm trọng của sự thay đổi này: từ năm 2010 đến 2020, hệ số tương quan giữa thu nhập cố định công và cổ phiếu chỉ là 0,13 - cho thấy hai loại tài sản này thường di chuyển trái ngược nhau, xác nhận lôgic cổ điển về trái phiếu và cổ phiếu như là lựa chọn bổ sung trong danh mục đầu tư. Tuy nhiên, từ năm 2020 đến nay, hệ số này đã tăng vọt lên gần 0,63 - đồng nghĩa với việc trái phiếu và cổ phiếu ngày càng đồng pha biến động, chức năng “phòng ngừa” truyền thống đang dần biến mất.

Lạm phát: “Động lực cấu trúc” cho sự liên thông dương giữa cổ phiếu và trái phiếu

Bansal quy trách nhiệm cho sự sụp đổ của thị trường này là do lạm phát tăng tốc. Ông cho rằng, giá cả tăng đồng thời tác động đến cả cổ phiếu và các khoản đầu tư thu nhập cố định công, xoá bỏ lợi thế đa dạng hóa từng hỗ trợ việc xây dựng danh mục 60/40 suốt hàng thập kỷ.

Nhận định này rất phù hợp với các dữ liệu thị trường rộng lớn hơn. Phân tích của Hitachi Research Institute cho thấy, kể từ giữa năm 2025, mối liên hệ giữa chứng khoán Mỹ và trái phiếu chính phủ dài hạn không ngừng mạnh lên. Đầu tháng 4/2026, trong giai đoạn cú sốc thuế quan, chứng khoán Mỹ và trái phiếu chính phủ dài hạn đồng thời giảm giá, tái hiện lại động thái thị trường năm 2022 - năm chiến lược 60/40 ghi nhận kết quả tệ nhất trong 150 năm. Gần đây, Osaic đã giảm phân bổ thu nhập cố định trong danh mục 60/40 của mình từ 40% xuống 31%.

Như Bansal nhận định, mức độ tương quan cao này là một thay đổi mang tính cấu trúc. Khi tỷ lệ lạm phát duy trì trên mức khoảng 2,7%, mối liên hệ giữa cổ phiếu và trái phiếu thường chuyển sang dương - chỉ trong thời kỳ suy thoái kinh tế thì trái phiếu chính phủ Mỹ mới tiếp tục phát huy vai trò phòng ngừa rủi ro. Trong bối cảnh hiện nay, xung đột Iran kéo giá năng lượng lên cao, đầu tư hạ tầng AI thúc đẩy tăng trưởng nhu cầu, và hiệu ứng kép của chính sách thuế quan khiến áp lực lạm phát bị khoá ở mức cao mang tính cấu trúc.

Thị trường trái phiếu doanh nghiệp “thầm lặng mang màu sắc công nghệ”: Rủi ro tập trung nổi lên

Bansal còn chỉ ra một xu hướng đáng lo ngại khác: rủi ro tập trung trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp ngày càng lớn. Nhà đầu tư sẽ nhận thấy, danh mục thu nhập cố định của họ ngày càng trở nên lệ thuộc vào nhóm cổ phiếu công nghệ như chỉ số S&P 500.

Mức độ tập trung này được xác thực rõ nét từ dữ liệu năm 2026. Đến giữa tháng 7, sáu tập đoàn công nghệ lớn đã phát hành khoảng 244 tỷ USD trái phiếu trên toàn cầu. Barclays ước tính, năm 2026 các nhà vận hành trung tâm dữ liệu siêu lớn trên thế giới sẽ phát hành 285 tỷ USD trái phiếu hạng đầu tư, khiến mức độ tập trung thị trường này tương đương với cổ phiếu “bảy ông lớn công nghệ” cách đây một thập kỷ.

Bansal cho biết, những công ty như Alphabet và Meta thường được phân loại theo ngành truyền thông hoặc tiêu dùng chu kỳ, chứ không phải ngành công nghệ, điều này che giấu vị thế thật sự của họ trong làn sóng AI và trung tâm dữ liệu. Việc phân loại ngành “lệch pha” này càng làm nhà đầu tư lầm tưởng về mức rủi ro công nghệ trong danh mục của mình.

UBS ước tính, quy mô phát hành nợ liên quan đến công nghệ và AI toàn cầu năm 2025 sẽ tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ, đạt 710 tỷ USD, và năm 2026 có thể tiến sát ngưỡng 990 tỷ USD. Dòng vốn nợ AI đang khiến thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ tưởng chừng an toàn, thực chất lại tiềm ẩn rủi ro - hàng nghìn tỷ USD vốn mà nhà đầu tư trái phiếu cấp cho xây dựng AI có thể không mang lại lợi nhuận như kỳ vọng, thậm chí khiến các công ty tưởng như vững chắc cũng đối mặt khó khăn trong tương lai.

Hướng giải quyết của Carlyle: Kết hợp ABF phi công khai và tài sản năng lượng có “liên hệ thấp”

Trước việc chức năng đa dạng hóa của thu nhập cố định truyền thống không còn hiệu quả, Bansal không đề xuất từ bỏ hoàn toàn loại tài sản này mà là tìm kiếm các tài sản có thể vừa mang lại thu nhập vừa ổn định mà lại ít phụ thuộc vào lợi nhuận doanh nghiệp. Bansal nhấn mạnh, ABF không nhằm thay thế thu nhập cố định mà đảm nhiệm vai trò "tạo ra thu nhập và đa dạng hóa - chính là vai trò mà thu nhập cố định công cộng truyền thống từng đảm đương".

Carlyle đang tăng tốc phát triển lĩnh vực ABF phi công khai. Tính đến quý I/2026, tài sản dưới quản lý của mảng tín dụng toàn cầu Carlyle đạt 209 tỷ USD, riêng chiến lược tài trợ tài sản hỗ trợ đã vượt trên 12 tỷ USD, tăng trưởng hơn 30% so với cùng kỳ. Nền tảng ABF của Carlyle đến ngày 31/12/2025 đã quản lý tài sản vượt 10 tỷ USD. Tháng 4 năm nay, Carlyle huy động thành công 1,5 tỷ USD cho đợt chào bán đầu tiên của quỹ đầu tư tài sản hỗ trợ mới. Khối kinh doanh tín dụng chiếm khoảng 44% tổng tài sản quản lý của công ty.

KKR cũng đang gia tăng đầu tư vào mảng này. Theo KKR, khoản cho vay trực tiếp và ABF có mối liên hệ lịch sử rất thấp với thu nhập cố định, giúp cải thiện kết quả đầu tư dài hạn. Nền tảng ABF của KKR hiện đang quản lý hơn 74 tỷ USD tài sản.

Về ABF liên quan đến AI, Bansal không ủng hộ loại bỏ hoàn toàn các khoản đầu tư vào AI. Ông cho biết, tài trợ chip bán dẫn và các giao dịch trung tâm dữ liệu cuối cùng phụ thuộc vào dòng tiền và tiền thuê từ đối tác hạng đầu tư - đó là những lĩnh vực ABF có thể tham gia an toàn. “Một trong những cách làm của Carlyle là chúng tôi không coi AI là một lĩnh vực riêng biệt mà tập trung vào đầu tư đa dạng hóa,” Bansal nhấn mạnh, đồng thời chỉ ra đầu tư năng lượng và khí thiên nhiên là chiến lược đầu tư thay thế độc đáo của Carlyle trong hệ sinh thái AI.

Điều này đối lập với mô hình mới mà BlackRock phát hành trái phiếu cho trung tâm dữ liệu của Meta. BlackRock thông qua SPV (Sopaipilla Investor) phát hành 12,55 tỷ USD trái phiếu, được đảm bảo bằng nguồn thu tiền thuê trong 20 năm kể từ 2028 của Meta. Cấu trúc tài trợ ngoài bảng cân đối này giúp Meta có được hạ tầng sức mạnh tính toán AI mà không phải tăng gánh nặng nợ trực tiếp - tuy nhiên nhà đầu tư phải gánh rủi ro tập trung liên quan đến tín nhiệm của một tập đoàn công nghệ duy nhất.

Chiến lược này đã có tiến triển thực chất trong thời gian gần đây. Tháng 6/2026, Carlyle và Diversified Energy đã công bố hợp tác đầu tư 2 tỷ USD vào các tài sản khí đốt và dầu khai thác, phát triển đã được xác minh (PDP) tại Mỹ. Bình luận về thương vụ này, Bansal nói: “Diversified Energy là nhà vận hành dẫn đầu về tài sản năng lượng có thời hạn khai thác dài và tiên phong đưa chứng khoán hóa PDP vào thị trường tổ chức.”