Thảo luận về phi nông nghiệp, đồng đô la Mỹ và vàng

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tối thứ Sáu tuần trước đã gây bùng nổ thị trường. Mỹ chỉ tạo thêm -23.000 việc làm phi nông nghiệp trong tháng 7, tỷ lệ thất nghiệp 4,1%, đây là dữ liệu rất yếu nhưng cũng gây nhiều tranh cãi. Cuối tuần, các cuộc thảo luận quốc tế diễn ra sôi nổi, theo người viết có một điểm đáng chú ý: Tài khóa Mỹ có thể đang bước vào chu kỳ thắt chặt.

Trước tiên đặt một câu hỏi: Bạn nghĩ sự thu hẹp mạnh lực lượng lao động công trong tháng này là hiện tượng ngẫu nhiên? Hiển nhiên là không. Kể từ khi Trump nhậm chức, số lượng nhân viên chính phủ giảm liên tục, liên quan đến việc cắt giảm ngân sách. Chỉ là trong tháng này, việc cắt giảm số nhân viên chính phủ lớn quá mức (-53.000 người), khiến nhiều người chú ý hơn thôi.

Những năm gần đây, tài khóa Mỹ có một hiện tượng rất ổn định: “cửa sổ tài khóa trống” trong quý III hàng năm. Ba quý đầu năm chi tiêu lớn (tháng 10 đến tháng 6 năm sau), đến quý IV (tháng 7-9 hàng năm) sẽ xuất hiện “cửa sổ trống ngắn hạn”. Theo dữ liệu dự toán năm nay, tỷ lệ sử dụng thâm hụt ngân sách liên bang Mỹ trong ba quý đầu đã đạt 88%, sự dồn tiến độ tài khóa rất rõ rệt. Do giai đoạn gián đoạn tài khóa, số liệu kinh tế Mỹ và lực lượng nhân viên chính phủ thường suy yếu ngắn hạn trong quý III, đây là một hiện tượng thú vị thời MMT.

Ở góc nhìn dài hạn hơn, bầu cử giữa nhiệm kỳ chắc chắn sẽ xuất hiện trên radar của chúng ta. Bầu cử giữa nhiệm kỳ sẽ ảnh hưởng như thế nào đến chính sách kinh tế Mỹ và tỷ giá Dollar? Ý kiến cá nhân thấy có một điểm chắc chắn — tài khóa Mỹ nhiều khả năng bước vào chu kỳ thắt chặt thụ động. Bởi vì tỷ lệ ủng hộ Trump đã xuống thấp kỷ lục (39%), khả năng đảng Cộng hòa gặp bất lợi tại giữa nhiệm kỳ là khá lớn. Nếu mất Hạ viện hoặc “sweep” ở cả hai viện, sẽ khiến mở rộng tài khóa Mỹ giai đoạn 2027-2028 càng khó khăn... Do đó, lấy bầu cử giữa nhiệm kỳ làm mốc, tài khóa Mỹ nhiều khả năng sẽ tiến vào chu kỳ thắt chặt thụ động.

Nhìn tổng thể, tài khóa Mỹ có thể đang bước vào thời kỳ thắt chặt — điều này có nghĩa gì với các loại tài sản lớn? Theo tác giả, có một số ý sau:

1, Tài khóa thụ động thắt chặt không có lợi cho tỷ giá Dollar. Trong bài viết trước “Một góc nhìn mới về khung tỷ giá Dollar”, ta đã đề cập, tỷ giá Dollar có hai động lực dài hạn là “công nghệ + tài khóa”. Trong đó, công nghệ là lực đẩy, tài khóa là lực kéo giảm đồng Dollar. Khi hai lực lượng này thay đổi ở biên, đỉnh cả năm của chỉ số Dollar có thể đã xuất hiện vào giữa năm.

2, Vàng đang chuyển từ logic ngắn hạn sang dài hạn. Trong bối cảnh vĩ mô hiện tại, tài khóa Mỹ bước vào chu kỳ thắt chặt thụ động chắc chắn có lợi cho vàng. Quan điểm thiếu niềm tin dài hạn vào Dollar của thị trường sẽ nổi dậy trở lại, các NHTW tăng tốc mua vàng chính là điển hình — gần đây Trung Quốc, Hàn Quốc... lại tăng mạnh lượng mua vàng dự trữ, dòng tiền đầu tư cấu phần lại quay lại thị trường vàng.

Theo WGC, khối lượng giao dịch vàng toàn cầu hiện tại trung bình 370 tỷ USD/ngày, loại trừ tác động giá vàng thì khối lượng giao dịch thực tế đã trở lại mức đầu năm 2025. Theo đó, chu kỳ giảm đòn bẩy của thị trường vàng lần này có vẻ đã kết thúc. Điểm cần theo dõi tiếp là liệu có hình thành vòng lặp “Dollar yếu + vàng mạnh” như năm ngoái hay không, nếu có, triển vọng nửa cuối năm sẽ có thể rất tích cực.

Tóm lại nội dung hôm nay:

1. Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tối thứ Sáu tuần trước khiến thị trường bất ngờ. Tổng thể mà nói, có một điểm đáng chú ý: tài khóa Mỹ nhiều khả năng bước vào chu kỳ thắt chặt;

2. Ngắn hạn, do nhịp chi tiêu tài khóa Mỹ dồn về trước nhiều, quý III là “cửa sổ tài khóa trống”. Trung hạn, tỷ lệ ủng hộ Trump giảm kỷ lục, khả năng bất lợi cho đảng Cộng hòa tại giữa nhiệm kỳ là rất lớn. Lấy bầu cử giữa nhiệm kỳ làm dấu mốc, tài khóa Mỹ nhiều khả năng tiến vào chu kỳ thắt chặt thụ động;

3, Về tài sản lớn, tài khóa Mỹ thắt chặt thụ động là bất lợi cho Dollar. Đỉnh chỉ số Dollar cả năm (101,6) có thể đã đạt vào giữa năm. Vàng đang chuyển từ logic ngắn hạn sang dài hạn. Tiếp tục cần chú ý liệu sẽ xuất hiện vòng lặp tự cường “Dollar yếu + vàng mạnh” như năm ngoái, nếu có, triển vọng thị trường nửa cuối năm còn nhiều kỳ vọng tích cực.