Giảm thêm 15% trong một tuần! JPMorgan phân tích chi tiết về SK Hynix: Nvidia giảm hợp tác, giảm giá một nửa, mua lại cổ phiếu và các vấn đề khác

Cổ phiếu SK Hynix tuần trước đã chịu cú sốc lớn, hàng loạt tin tức tiêu cực cộng dồn gây hoang mang cho thị trường, nhưng JPMorgan cho rằng phản ứng của thị trường là quá mức.

Theo Trạm giao dịch Chasing Wind, báo cáo nghiên cứu của JPMorgan công bố ngày 9/8 chỉ ra rằng, cổ phiếu SK Hynix đã giảm 15% trong tuần trước, trong khi chỉ số Kospi của Hàn Quốc giảm 5% và Samsung Electronics giảm 9%. Đợt giảm này xuất phát từ ba tin đồn trên thị trường: Nvidia cắt giảm lượng mua chip HBM và không chắc chắn về giá, lịch trình hoàn trả cho cổ đông và kế hoạch IPO của công ty con chưa rõ ràng, cùng với việc công bố kế hoạch đầu tư vốn hạ tầng quy mô lớn.

Chuyên gia phân tích Jay Kwon đã lần lượt trả lời những nghi vấn trên trong báo cáo, cho rằng "thời kỳ tồi tệ nhất đã qua", và dự kiến tâm lý thị trường với cổ phiếu sẽ dần cải thiện trong trung hạn, đồng thời duy trì xếp hạng tăng tỷ trọng với SK Hynix, mục tiêu giá là 2.75 triệu won (tính đến tháng 6/2027), còn khoảng 94% dư địa tăng trưởng so với giá đóng cửa tuần trước.

Báo cáo chỉ ra, ba động lực chính trong một đến hai tháng tới bao gồm: cập nhật kế hoạch hoàn trả cho cổ đông (trước cuối quý III), cập nhật giá hợp đồng HBM (trước cuối quý III) và cập nhật kế hoạch niêm yết công ty con tại Mỹ (trong vòng 1 tháng).

Hoàn trả cổ đông: Đẩy nhanh tiến độ, công bố trước cuối quý III

Việc không chắc chắn liên quan đến hoàn trả cổ đông là một trong những nguyên nhân cốt lõi khiến giá cổ phiếu giảm mạnh tuần rồi. SK Hynix đã công khai qua tài liệu giám sát rằng công ty đang tích cực đánh giá các biện pháp bổ sung nhằm nâng cao giá trị cho cổ đông, dự kiến sẽ hoàn thành và công bố phương án liên quan trước cuối quý III.

Lịch trình này nhanh hơn đáng kể so với tuyên bố “trước cuối năm” của ban lãnh đạo tại buổi giải trình kết quả kinh doanh quý II trước đó. JPMorgan dự đoán, SK Hynix trong ba năm tới sẽ tạo ra dòng tiền tự do quy mô chưa từng có, ước tính tổng dòng tiền tự do tích lũy vượt 800 nghìn tỷ won. Báo cáo chỉ ra rằng, nhà đầu tư nói chung kỳ vọng SK Hynix sẽ cam kết hoàn trả cổ đông mạnh mẽ hơn các đối thủ Nhật Bản và Mỹ trong ngành bộ nhớ bán dẫn, nguyên nhân là khả năng sinh lời của công ty trong 12 tháng qua (bao gồm lợi nhuận từ việc bán cổ phần Kioxia) vượt trội hơn hẳn các đối thủ. Khi công ty triển khai chính sách hoàn trả cổ đông dần tiến bộ, phản ứng thị trường dự kiến sẽ tích cực.

Định giá HBM: Tin đồn hạ một nửa giá là sai sự thật, JPMorgan đưa ra dự báo thận trọng

Tuần trước trên thị trường xuất hiện tin đồn rằng SK Hynix sẽ định giá sản phẩm HBM4 năm 2027 với mức giá chỉ bằng một nửa đối thủ, làm dấy lên mối lo lớn của nhà đầu tư về khả năng sinh lời của công ty. Báo cáo khẳng định tin tức này "không chính xác".

Báo cáo sử dụng giả định định giá tương đối thận trọng—tăng 40% so với ước tính cơ sở năm 2026—và đưa ra ba logic hỗ trợ: Thứ nhất, các nhà cung cấp chip nhớ có động lực ưu tiên theo đuổi biên lợi nhuận cao hơn ở các sản phẩm hợp đồng dài hạn như DDR5, LPDDR5 và NAND so với HBM; thứ hai, Nvidia là khách hàng lớn nhất của SK Hynix, giữa hai bên có nhiều dự án hợp tác, công ty có thể thương lượng từ góc nhìn mua bán nhiều năm; thứ ba, giá HBM có thể tái đàm phán từng năm, các năm tiếp theo còn dư địa điều chỉnh giá—lời lẽ của ban lãnh đạo ngụ ý HBM sẽ thiếu hụt trong nhiều năm, thành ra giá hợp đồng ngắn hạn không phải là cân nhắc hàng đầu, nếu công ty ưu tiên khóa hợp đồng dài hạn từ 3-5 năm thì việc nhượng bộ giá trong ngắn hạn có tính chiến lược. Báo cáo cũng chỉ ra rằng, nếu cuối cùng giá bán trung bình HBM của SK Hynix cao hơn dự kiến, điều đó sẽ tạo ra nguy cơ tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu.

Đầu tư vốn 54 nghìn tỷ won: Quy mô lớn, nhưng là kế hoạch đã đề ra

SK Hynix công bố kế hoạch đầu tư vốn khổng lồ trị giá 54 nghìn tỷ won (khoảng 38.1 tỷ USD) để xây mới hai nhà máy chip nhớ tại Hàn Quốc, tin tức khiến thị trường lo ngại về áp lực tài chính. Dù quy mô lớn, đây vẫn là sự tiếp nối chiến lược định hướng của công ty.

Theo báo cáo, số vốn này bao gồm 35,2 nghìn tỷ won để xây dựng nhà máy DRAM tại cụm Yongin Y2 (nhỉnh hơn mức đầu tư 31 nghìn tỷ won cho giai đoạn 1 Yongin), 19,1 nghìn tỷ won để xây nhà máy NAND tại Cheongju M17. Yongin Y2 là cụm thứ hai trong số bốn cụm tại Yongin, dự kiến động thổ tháng 7/2027, chủ yếu phục vụ mở rộng công suất sau năm 2031; Cheongju M17 sẽ động thổ vào tháng 2 năm sau, mục tiêu hoàn thành phòng sạch đầu tiên vào cuối năm 2028, thời gian đầu tư kéo dài đến tháng 4/2031. Các kế hoạch này đều phù hợp với mục tiêu "đạt 1 triệu tấm wafer công suất trước năm 2030" đã công bố trước đó, không phải là chi tiêu tăng thêm ngoài dự kiến.

Solidigm IPO: Giá trị chiến lược còn bỏ ngỏ, vẫn đang được đánh giá

Về thông tin công ty con tại Mỹ Solidigm thuộc SK Hynix niêm yết tại Mỹ, ban lãnh đạo cho biết kế hoạch vẫn đang được đánh giá, sẽ có thông tin chính thức trong vòng một tháng tới.

Báo cáo cho thấy, SK Hynix mua lại Solidigm từ Intel năm 2021 chủ yếu để sở hữu giải pháp ổ cứng SSD doanh nghiệp (công nghệ floating gate của giải pháp QLC); sau khoản lỗ ngắn hạn năm 2023, khi thị trường NAND được thúc đẩy bởi AI bước vào chu kỳ tăng trưởng mạnh, thương vụ này đã mang lại lợi nhuận lớn, hiện biên lợi nhuận NAND trên 70%. Xét tới nguồn lực dòng tiền trong công ty và bảng cân đối tài sản mạnh, SK Hynix hoàn toàn có thể đảm bảo đầu tư vốn mà không cần pha loãng quyền sở hữu của cổ đông hiện tại, do đó niêm yết Solidigm không mang nhiều giá trị chiến lược về mặt huy động vốn.

Ngoài ra, báo cáo còn đề cập việc Solidigm niêm yết có thể xung đột với quy định về niêm yết lặp lại trong sửa đổi Luật Thương mại Hàn Quốc vào đầu năm 2026, đồng thời thiếu logic chiến lược rõ ràng trong việc mở rộng nền tảng nhà đầu tư và tái cấu trúc định giá.