Sự yên tĩnh trước cơn bão? Độ biến động của bảng Anh gần mức thấp kỷ lục: Ngân sách sắp được công bố, Wells Fargo cảnh báo phòng ngừa rủi ro chưa đủ

Ứng dụng tài chính Zhī Tōng (Trí Thông) cho biết, thị trường quyền chọn bảng Anh đang phủ đầy một sự yên tĩnh bất thường—mà các nhà giao dịch dày dạn kinh nghiệm đều biết, đây thường không phải là tín hiệu tốt. Biến động ngụ ý một tháng của bảng Anh so với đồng euro hiện đang dao động gần mức thấp kỷ lục thiết lập vào tuần trước, còn kỳ hạn hai tháng cũng vẫn gần mức thấp của tháng 8—ngay cả khi cửa sổ định giá đó ngày càng bao phủ cả giai đoạn công bố kế hoạch tài khóa của chính phủ Anh. Nói cách khác, trên bề mặt thị trường có vẻ yên ắng, nhưng một chất xúc tác quan trọng đang đến gần.

Sự yên tĩnh đến từ đâu

Sự yên tĩnh này chủ yếu phản ánh bối cảnh thị trường rộng lớn hơn. Gần đây, biến động tỷ giá được dẫn dắt chủ yếu bởi diễn biến của đồng USD, giá dầu và lãi suất toàn cầu, những thay đổi tương đối giữa Anh và khu vực đồng euro chỉ còn là yếu tố phụ trong việc định giá thị trường ngoại hối.

Nhưng đây chỉ là sự phân công tạm thời. Dự thảo ngân sách sắp tới của Anh sẽ cung cấp một chất xúc tác rõ ràng, và sự khác biệt trong kỳ vọng chính sách giữa Ngân hàng Trung ương Anh và Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng có thể tái chiếm vị trí dẫn đầu trong việc điều khiển xu hướng bảng Anh.

Vào ngày 28/10 năm nay, Bộ trưởng Tài chính mới của Anh, John Healey sẽ công bố dự thảo ngân sách đầu tiên của mình—đây là kế hoạch tài khóa hoàn chỉnh đầu tiên kể từ khi Andy Burnham nhậm chức thủ tướng vào tháng 7. Cửa sổ định giá biến động ngụ ý hai tháng vừa vặn "trực chiến" cho sự kiện này, nhưng thị trường quyền chọn lại gần như không trả thêm phí bảo hiểm cho rủi ro này.

Wells Fargo: Nhà đầu tư phòng hộ vẫn còn rất thiếu

"Dựa trên mức biến động ngụ ý hiện tại, nhà đầu tư có thể vẫn chưa đủ phòng hộ đối với diễn biến của dự thảo ngân sách," các chiến lược gia Eric Nelson và Marcus Jennings của Wells Fargo viết trong một báo cáo.

Ngân hàng này khuyến nghị mua euro, bán bảng Anh, với mục tiêu 0.8650, đồng thời chỉ ra rằng vị thế hiện tại trung tính hơn nhiều so với trước khi công bố ngân sách lần trước—nghĩa là nếu có bất ngờ, những người không phòng hộ sẽ đối mặt rủi ro trực tiếp.

Hai nhà chiến lược này còn chỉ ra một lớp rủi ro khác: môi trường biến động thấp hiện tại đang nâng đỡ giao dịch carry trade, và đồng bảng lãi suất cao là người hưởng lợi lớn nhất của chiến lược này. Lãi suất cơ bản của Ngân hàng Trung ương Anh hiện là 3,75%, cao hơn 125 điểm cơ bản so với lãi suất tiền gửi 2,50% của Ngân hàng Trung ương châu Âu—chênh lệch này là lợi ích trực tiếp cho việc nắm giữ bảng Anh thay vì euro, và là động lực giúp bảng Anh mạnh năm nay. Nhưng nếu biến động trở lại từ mức thấp, những vị thế carry trade được dựng lên trên nền tảng "bình yên" sẽ trở thành áp lực bán bảng Anh khi tranh nhau đóng vị thế.

Sự bất đối xứng của kỳ vọng tăng lãi suất: Điểm yếu lớn nhất của bảng Anh

Theo Wells Fargo, việc định giá chính sách tiền tệ là một nguồn rủi ro bất đối xứng tiềm ẩn khác. Hiện thị trường đang định giá kỳ vọng thắt chặt của Ngân hàng Trung ương Anh mạnh hơn Ngân hàng Trung ương châu Âu—khiến bảng Anh đặc biệt dễ tổn thương nếu các kỳ vọng đó tỏ ra quá lạc quan.

Bảng Anh còn gặp rủi ro ở góc độ tài khóa. Lợi suất trái phiếu kho bạc Anh kỳ hạn 30 năm hiện quanh mức 5,9%, cao nhất kể từ những năm 1990, bền vững tài khóa đang trở thành vấn đề cốt lõi khi nhà đầu tư nước ngoài đánh giá tài sản Anh. Vì thế, Ngân hàng Trung ương Anh đang cân nhắc ngừng bán trái phiếu kỳ hạn dài, làm chậm quá trình thắt chặt định lượng để giảm áp lực thị trường nợ. Điều này có nghĩa là dự thảo ngân sách ngày 28/10 không chỉ là một bảng tính thu-chi, mà còn là bài kiểm tra về độ tin cậy tài khóa—nếu phương án của tân Bộ trưởng Healey không làm dịu thị trường, cả trái phiếu và bảng Anh đều có thể chịu áp lực cùng lúc, và sự trở lại biến động từ mức thấp kỷ lục sẽ không hề nhẹ nhàng.

Định giá mới nhất trên thị trường hoán đổi cho thấy: các nhà giao dịch đã hoàn toàn tính đến khả năng Ngân hàng Trung ương Anh sẽ tăng lãi suất năm lần, mỗi lần 25 điểm cơ bản, đến cuối năm 2027, nâng lãi suất cơ bản lên 5%; trong khi với Ngân hàng Trung ương châu Âu, thị trường kỳ vọng tăng bốn lần trong 12 tháng tới. Lo ngại lạm phát do giá năng lượng leo thang đã thúc đẩy xu hướng đặt cược này—sau khi một đường ống dẫn dầu then chốt của Ả Rập Xê Út bị tấn công và đóng cửa, giá dầu Brent hôm thứ Hai có lúc vượt 109 USD/thùng, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm của Anh cùng ngày nhảy vọt 16 điểm cơ bản lên 4,97%.

Tuy nhiên, số liệu lại không hoàn toàn ủng hộ phe diều hâu. CPI tháng 7 của Anh tăng 2,9% so với cùng kỳ, nhưng nguyên nhân chính do trần giá năng lượng được điều chỉnh tăng, CPI lõi giữ nguyên ở mức 2,6%, lạm phát dịch vụ thậm chí giảm từ 3,6% xuống 3,4%; tăng trưởng tiền lương, loại trừ thưởng trong ba tháng chỉ ở mức 3,5%, tỷ lệ thất nghiệp 4,9%.

"Dù giá năng lượng cao hơn đã chuyển rủi ro sang hướng diều hâu, nhưng thị trường hiện đang định giá gần năm lần tăng lãi suất thêm trong năm tới—mức độ thắt chặt này vẫn rất khó để cân đối với tăng lương yếu và chỉ số việc làm giảm sút," nhà kinh tế Modupe Adegbembo của Jefferies bình luận. Cô dự đoán Ngân hàng Trung ương Anh sẽ đứng yên trong cuộc họp tuần này và xuyên suốt năm 2027.

Quyết định lãi suất tuần này do đó sẽ là đợt kiểm tra đầu tiên: Nếu Ngân hàng Trung ương Anh giữ nguyên lãi suất hoặc thậm chí phát tín hiệu ôn hòa, con đường tăng lãi suất mà thị trường đã đặt cược sẽ bắt đầu bị thu hẹp, và bệ đỡ lợi suất của bảng Anh sẽ lung lay; trong khi cùng tuần này, Ngân hàng Trung ương châu Âu vừa tăng 25 điểm cơ bản vào 10/9 và thị trường kỳ vọng tiếp diễn—chênh lệch lợi suất Anh-Âu đang đứng trước ngã rẽ biến động hai chiều.

Quyền chọn mua euro vẫn có nhu cầu, nhưng niềm tin suy yếu

Tính đến thời điểm bài viết, tỷ giá euro so với bảng Anh là 0,8559, trước đó trong thứ Hai đã giảm xuống 0,8611, mức thấp nhất hơn hai tháng. Định giá quyền chọn cho thấy nhà giao dịch vẫn cho rằng euro sẽ tăng so với bảng Anh trong hai tháng tới, chỉ là mức độ tự tin vào chiều tăng đã yếu hơn mức trung bình cả năm nay.

Một bên là biến động ngụ ý chạm đáy lịch sử, một bên là dự thảo ngân sách sắp tới, kỳ vọng phân kỳ giữa các ngân hàng trung ương và các vị thế carry trade đông đúc—sự yên tĩnh của thị trường hiện tại giống như việc nhắm mắt trước cơn bão sắp tới, chứ không phải bão đã qua.