Sau khi các quỹ phòng hộ bán tháo kỷ lục, Goldman Sachs khuyên nên bắt đáy: "Lựa chọn" phân bổ AI, nhưng thiếu tự tin

Các quỹ phòng hộ tập trung giảm vị thế, mức độ giao dịch AI giảm nhiệt, tạo ra cơ hội mua vào cho một số cổ phiếu công nghệ Mỹ, nhưng Goldman Sachs vẫn giữ quan điểm thận trọng với đợt phục hồi này. Các chiến lược gia của họ khuyến nghị nên lựa chọn đầu tư vào tài sản AI, cơ sở chính là lợi nhuận dự kiến của các doanh nghiệp dẫn đầu vẫn chưa bị điều chỉnh giảm; tuy nhiên, chi tiêu vốn liên tục tăng và hiệu quả đầu tư chưa rõ ràng khiến đợt điều chỉnh này có trở thành cơ hội đầu tư tốt hay không vẫn còn nhiều biến số.

Tuần này, tài sản liên quan đến AI đã chịu áp lực bán mạnh. Rổ VIP của quỹ phòng hộ Goldman Sachs ghi nhận hiệu suất tồi tệ nhất trong một ngày kể từ năm 2011 vào ngày thứ Năm, bộ phận môi giới lớn của Goldman Sachs cũng chứng kiến quy mô bán công nghệ lớn nhất kể từ tháng 9/2024. Đồng thời, chỉ số các cổ phiếu không thuộc nhóm AI của S&P 500 lần đầu vượt mức tăng của chỉ số S&P 500 tính từ đầu năm, lợi thế vượt trội của nhóm AI kéo dài gần ba năm đã giảm rõ rệt.

Đằng sau đợt bán tháo này là thị trường bắt đầu đánh giá lại chi phí và lợi ích của đầu tư AI. Meta đã nâng mức chi tiêu vốn tối thiểu năm 2026 lên 135 tỷ USD, dòng tiền tự do chuyển sang âm, giá cổ phiếu giảm 7% vào thứ Năm. Điều này cho thấy, doanh thu vượt kỳ vọng không đủ để xoa dịu nỗi lo về việc chi tiêu vốn liên tục tăng của nhà đầu tư.

Nội bộ Goldman Sachs cũng có những quan điểm khác nhau: Việc giải phóng vị thế có thể đem lại cơ hội phục hồi, nhưng liệu nhu cầu AI tăng trưởng cuối cùng có chuyển hóa thành đủ dòng tiền vẫn là vấn đề chưa giải quyết được.

Quỹ phòng hộ tăng tốc giảm đòn bẩy, cổ phiếu công nghệ bị giảm vị thế tập trung

Dữ liệu từ bộ phận Prime của Goldman Sachs cho thấy, đòn bẩy ròng đã được điều chỉnh theo beta của các quỹ long-short cơ bản giảm 3,5 điểm phần trăm trong tuần này, tổng mức giảm kể từ tháng 10 là 10,3 điểm phần trăm, xuống mức thấp nhất trong một năm, nằm ở vị trí thứ 14 trong phân vị ba năm gần đây. Trong 8 ngày giao dịch vừa qua, các quỹ phòng hộ đã giảm đòn bẩy trong 7 ngày, tốc độ điều chỉnh vượt mọi thời kỳ của năm 2025.

Đợt giảm đòn bẩy ngày thứ Năm nằm trong top 5 về quy mô của năm nay và hoàn toàn do bán vị thế dài. Đòn bẩy ròng của các quỹ long-short cơ bản giảm xuống 47%, nằm ở vị trí thứ 1 trong phạm vi ba năm, cho thấy các quỹ đang tập trung giảm chất lượng rủi ro.

Tony Pasquariello của Goldman Sachs cho biết trong báo cáo thứ Sáu, dựa trên phản hồi với khách hàng, đợt bán tháo này đã chạm đến vị thế cốt lõi của thị trường, quy mô giảm vị thế cổ phiếu công nghệ ngày thứ Năm lập kỷ lục mới trong hai năm qua.

Dòng vốn cũng có sự phân hóa rõ rệt. Ngày thứ Năm, chỉ số Philadelphia Semiconductor giảm 6,7%, nhưng có 337 cổ phiếu thành phần S&P 500 tăng, chỉ số tổng chỉ giảm 1,2%. Đồng thời, chỉ số các cổ phiếu không thuộc nhóm AI của S&P 500 tăng 6,5% trong tháng 10, có khả năng đạt mức tăng tốt nhất trong ba năm. Lợi thế của cổ phiếu AI so với thị trường đang bị thu hẹp, thị trường không còn sẵn sàng trả khoản premium không phân biệt cho tài sản liên quan đến AI.

Giao dịch AI giảm mạnh, nhưng Goldman Sachs vẫn lạc quan về một số doanh nghiệp dẫn đầu

Sự giảm nhiệt của giao dịch AI thể hiện rõ trong các nhóm chỉ số của Goldman Sachs. Nhóm AI và nhóm phòng hộ rủi ro AI của Goldman Sachs (GSPUARTI) đạt đỉnh 583,45 điểm ngày 22/6 và hiện chỉ còn 261,71 điểm, giảm khoảng 55% so với đỉnh. Nhóm động lượng beta cao của Goldman Sachs (GSPRHIMO) cũng đã xóa sạch mức tăng trong năm nay, giảm khoảng 43% so với đỉnh tháng 6, kiểm tra lại đáy tháng 7.

Nhóm AI hưởng lợi của Goldman Sachs (GSTMTAIP) so với chỉ số cổ phiếu không thuộc nhóm AI của S&P 500 (SPXXAI) có hiệu suất trong ngày tệ nhất kể từ khi DeepSeek gây ảnh hưởng, nhóm cổ phiếu AI rộng so với thị trường cũng đã giảm về mức thấp mùa hè.

Tuy nhiên, chiến lược gia Louis Miller của Goldman Sachs cho rằng, việc điều chỉnh vị thế và giá cổ phiếu giảm không đồng nghĩa logic đầu tư AI đã thất bại. Ông đưa ra ba căn cứ cho việc mua thấp: (1) động lượng vị thế của nhà đầu tư đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 6/2025; (2) đợt điều chỉnh này có quy mô lớn, tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận của một số tài sản đã được cải thiện; (3) dự báo lợi nhuận của doanh nghiệp dẫn đầu AI vẫn ổn định.

Trong đó, dự báo lợi nhuận là yếu tố hỗ trợ quan trọng nhất. Goldman Sachs chỉ ra, dự báo lợi nhuận của các nhà cung cấp cloud hyperscale chưa bị điều chỉnh giảm kể từ tháng 7, ngành thiết bị trung tâm dữ liệu cũng không có dấu hiệu tăng trưởng lợi nhuận chậm lại. Nếu lợi nhuận vẫn ổn định và giá cổ phiếu đã giảm mạnh, một số tài sản AI có thể có không gian phục hồi.

Tuy nhiên, việc giải phóng vị thế không đồng nghĩa rủi ro đã hoàn toàn được tiết giảm. Miller cũng thừa nhận, động lượng vị thế đã giảm, nhưng vẫn ở vị trí thứ 73 trong phân phối lịch sử, cho thấy các giao dịch liên quan chưa hoàn toàn thoát khỏi tình trạng đông đúc.

“Chọn lọc” bắt đáy, trọng tâm là lợi nhuận AI chứ không phải nhu cầu sức mạnh tính toán

Khuyến nghị của Goldman Sachs không phải là lạc quan toàn diện về AI, mà là chọn lọc đầu tư đồng thời giữ phòng hộ. Họ vừa lạc quan về cơ hội phục hồi của một số cổ phiếu hưởng lợi từ AI, vừa cảnh giác với đà tăng quá nhanh của cổ phiếu không thuộc AI trong ngắn hạn, đồng thời tập trung đầu tư vào lĩnh vực phát điện ngoài bảng cân đối, tự xây dựng at campus và tránh cổ phiếu chu kỳ hoặc chất lượng thấp.

Chiến lược này cho thấy Goldman Sachs đánh giá rằng cơ hội trong chuỗi ngành AI phân hóa: giải phóng vị thế và điều chỉnh giá cổ phiếu tạo ra cơ hội布局, nhưng không đồng nghĩa toàn bộ ngành đã chạm đáy. Pasquariello thẳng thắn thừa nhận anh ta "không tự tin" về hướng đi thị trường, và chỉ ra rằng, vấn đề nhu cầu sức mạnh tính toán (POWER) có giải pháp, nhưng chi phí vốn (CAPITAL) vẫn chưa có đáp án.

Khi chi tiêu vốn cho AI tiếp tục tăng, trọng tâm của thị trường không chỉ là các nhà cung cấp cloud có tiếp tục đầu tư thêm mà còn là những khoản chi đó có thể chuyển hóa thành đủ doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền tự do hay không. Phản ứng của giá cổ phiếu Meta cho thấy, dù tăng trưởng kinh doanh mạnh mẽ nhưng nếu lợi tức đầu tư không theo kịp tốc độ mở rộng chi tiêu, định giá vẫn sẽ chịu áp lực.

Diễn biến lịch sử cũng nhắc nhà đầu tư nên thận trọng. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy, sau khi nhóm động lượng giảm 10%, lợi nhuận trung vị ba tháng tiếp theo là 16,4%; nhưng sau đợt phục hồi từ đáy tháng 3/2026, kết quả cuối cùng đều bị xóa sạch và sau khi chạm đáy tháng 7 thì nhóm này lại giảm thêm 15,4% trong tháng tiếp theo.

Tuần tới, Microsoft và Alphabet sẽ lần lượt công bố báo cáo tài chính sau vài giờ khi Fed thông báo quyết định lãi suất, Amazon sẽ tiếp theo vào thứ Năm. Kết quả kinh doanh này sẽ kiểm nghiệm khả năng sinh lợi của đầu tư AI. Trong khi mâu thuẫn giữa chi tiêu vốn và dòng tiền vẫn chưa được giải quyết, chiến lược của Goldman Sachs là tận dụng cơ hội điều chỉnh của một số tài sản AI, chứ không đặt cược vào đợt phục hồi toàn diện của toàn bộ ngành.