Báo cáo trước quý 4 của Goldman Sachs về Apple (AAPL.US): Dòng iPhone Duo/18 thúc đẩy tăng trưởng năm tài chính mới, nâng giá mục tiêu lên 390 USD

Ứng dụng tài chính thông tin VietnamFintech cho biết, Apple (AAPL.US) sẽ công bố kết quả tài chính quý IV năm tài chính 2026 vào sáng ngày 3 tháng 11 theo giờ Bắc Kinh. Goldman Sachs vừa phát hành báo cáo dự đoán mới nhất, dự kiến doanh thu quý IV của Apple đạt 113,598 tỷ USD, tăng 11% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn khoảng 155 triệu USD so với đồng thuận của FactSet và nằm ở mức cao trong hướng dẫn tăng trưởng 9%-11% của công ty; dự kiến lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đạt 2,01 USD, cao hơn đồng thuận (1,99 USD) – doanh thu gần bằng kỳ vọng, lợi nhuận vượt nhẹ – đây cũng là đánh giá định tính của Goldman Sachs cho quý này. Goldman Sachs duy trì xếp hạng "Mua" đối với cổ phiếu Apple, nâng giá mục tiêu trong 12 tháng từ 360 USD lên 390 USD.

Dự báo hoạt động kinh doanh của Goldman Sachs

Thứ nhất, doanh thu iPhone dự kiến đạt 56,561 tỷ USD, tăng 15% so với cùng kỳ, phù hợp với đồng thuận và hướng dẫn "khoảng 15%" của ban lãnh đạo, nhờ vào "giảm số lượng, tăng giá" – sản lượng xuất xưởng giảm 4% so với cùng kỳ (phù hợp với ước tính của IDC), giá trung bình tăng 20% so với cùng kỳ. Thứ hai, doanh thu dịch vụ dự kiến tăng 10% so với cùng kỳ, khớp với đồng thuận và hướng dẫn của công ty; Apple trước đó hướng dẫn tăng trưởng dịch vụ quý IV là 9,5%, tương đương với mức +12% của quý 6 tháng, khi trừ đi khoảng 2,5 điểm phần trăm do ảnh hưởng bất lợi từ tỷ giá. Thứ ba, tỷ suất lợi nhuận gộp ước tính đạt 47,8%, cao hơn đồng thuận 47,5%, gần bằng giá trị trung bình của hướng dẫn từ 47%-48% (không tính hoàn thuế là 46%-47%); chi phí vận hành 19,375 tỷ USD, nằm trong khoảng hướng dẫn từ 19,1 đến 19,4 tỷ USD.

Cần lưu ý, Goldman Sachs dự báo quý tới sẽ thận trọng hơn: F1Q27 lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 2,88 USD, doanh thu 151,2 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận gộp 46,8%, cả ba chỉ số đều thấp hơn đồng thuận; dự kiến công ty sẽ cung cấp hướng dẫn doanh thu là tăng trưởng từ một con số thấp đến một con số trung bình so với cùng kỳ, riêng dự đoán của Goldman Sachs là +5%.

iPhone: tăng giá bù đắp, nhưng chỉ hưởng lợi nửa quý này

Số lượng xuất xưởng iPhone giảm 4% so với cùng kỳ, do ba nguyên nhân: chu kỳ ra mắt iPhone 18 bị tách rời, không có phiên bản cơ bản khiến quy mô phân phối kênh quý này nhỏ hơn so với năm trước (khi ra mắt đủ dòng iPhone 17); nguồn cung bộ nhớ và linh kiện toàn ngành bị hạn chế; giá điện thoại tăng làm giảm nhu cầu cuối cùng. Một phần được bù đắp bởi nhu cầu liên tục dành cho iPhone 17 và sự khởi đầu mạnh mẽ của dòng iPhone 18 Pro (đặc biệt tại Trung Quốc và Ấn Độ).

Nhìn vào toàn ngành càng thấy sức bền tương đối của Apple: Counterpoint ước tính lượng xuất xưởng smartphone toàn cầu quý 3/2026 giảm 20% so với cùng kỳ, IDC ước tính là -22%; riêng Apple, IDC ước lượng xuất xưởng chỉ giảm 4%, đạt 57,3 triệu chiếc, thị phần tăng từ 18,2% năm trước lên 22,4%.

Giá trung bình tăng khoảng 20% so với cùng kỳ, đến từ ba yếu tố: nhu cầu tập trung vào iPhone 18 Pro và Pro Max (thiếu phiên bản cơ bản), mỗi bản 18 Pro và Pro Max tăng giá 100 USD, và toàn bộ dòng máy bán tại Mỹ (iPhone 16, 17e, 17 và iPhone Air) đều tăng giá 100 USD. Tuy nhiên, Goldman Sachs cũng chỉ ra vấn đề thời điểm – trong F4Q26, Apple chỉ nhận được lợi ích tăng giá từ một phần quý, đồng thời đã bắt đầu chịu chi phí bộ nhớ tăng cao, tạo áp lực lợi nhuận gộp ngắn hạn. Toàn bộ lợi ích tăng giá sẽ được ghi nhận vào quý tháng 12.

Thời gian nhận hàng: Pro hơi yếu, Pro Max giữ vững, Duo đợi đầu tuần khoảng 100 ngày

Goldman Sachs sử dụng công cụ theo dõi thời gian nhận hàng của Apple và cho ra những con số khá lạnh: trong 42 ngày đầu mở đặt hàng, thời gian nhận trung bình toàn cầu của iPhone 18 Pro là 24 ngày, thấp hơn iPhone 17 Pro cùng kỳ (25 ngày); và giảm nhanh hơn – 18 Pro giảm từ 22 ngày xuống 13 ngày sau khoảng 20 ngày mở bán, Pro Max giảm từ 30 ngày xuống 24 ngày sau 27 ngày, còn 17 Pro Max cùng kỳ là 39 ngày. Sự khác biệt giữa các màu không lớn.

Xét theo khu vực, thời gian nhận hàng tại Mỹ, Anh, Ấn Độ và Nhật Bản nói chung thấp hơn dòng Pro năm trước, nhưng Hong Kong là ngoại lệ: thời gian nhận hàng trung bình tăng từ 18 ngày lên 25 ngày. Goldman Sachs giải thích do chênh lệch giá – iPhone 18 Pro 256GB tại Hong Kong rẻ hơn khoảng 10%, Pro Max 2TB chênh lệch lên tới 12,5%, có thể kéo thêm một phần nhu cầu từ Trung Quốc đại lục. Ngược lại, thời gian nhận hàng tại Trung Quốc đại lục giảm, Goldman Sachs dự đoán một phần nhu cầu đang chờ iPhone Duo (màn hình gập), vì người tiêu dùng đại lục quen với điện thoại màn hình gập hơn.

Tuy nhiên, chỉ số nhu cầu ban đầu không tệ: thứ nhất, thời gian nhận hàng 18 Pro Max tốt hơn cả dòng Pro, tương đương 17 Pro Max và cao hơn 16 Pro Max; thứ hai, Counterpoint báo cáo doanh số tuần đầu của 18 Pro tại Trung Quốc tăng 12% theo năm, chiếm 33% doanh số smartphone tại Trung Quốc quý đó, doanh số ngày đầu tại Ấn Độ tăng sơ bộ 15%-28%; thứ ba, theo nguồn tin chuỗi cung ứng Apple, Apple đã tăng đơn hàng 18 Pro Max thêm 10%-15%, Duo thêm 30%, đồng thời giảm 18 Pro 10%-15%, tổng đơn hàng dòng Pro không đổi – tổng lượng không đổi nhưng cấu trúc nghiêng về máy giá cao. Ngày mở đặt trước iPhone Duo, trung bình toàn cầu đợi khoảng 100 ngày, tương tự ở các khu vực.

Goldman Sachs cũng nhấn mạnh: thời gian nhận hàng không phản ánh đầy đủ nhu cầu, còn phụ thuộc rất nhiều vào tồn kho kênh và năng lực cung ứng, hiện tại nguồn cung vẫn hạn chế. Ban lãnh đạo Apple dự đoán hạn chế nguồn cung quý F4Q26 sẽ tăng mạnh theo quý, ảnh hưởng tới iPhone, Mac và iPad, nguyên nhân chính là công suất chip SoC tự phát triển của Apple; chuỗi cung ứng bên thứ ba còn báo cáo nguồn DRAM có thể chậm trễ trong lắp ráp các mẫu A20 Pro, và tỷ lệ sản xuất thành công của iPhone Duo vẫn thấp hơn mức trưởng thành.

Về khả năng chi trả, khuyến mãi của các nhà mạng Mỹ vẫn là điểm tựa: theo CIRP, trong năm kết thúc tháng 7/2026, kênh nhà mạng chiếm khoảng 75% doanh số iPhone tại Mỹ; AT&T và T-Mobile cung cấp hỗ trợ đổi máy cũ tối đa 1,199 USD, khách đủ điều kiện có thể mua được iPhone 18 Pro bằng mức trợ giá này, chi phí tăng thêm thực tế của 18 Pro Max chỉ còn khoảng 99 USD. Ngoài ra, Apple cùng Klarna ra mắt chương trình Apple Upgrade vào tháng 7 cho phép chia nhỏ khoản mua máy thành 12 hoặc 24 tháng.

Mac và iPad: xuất xưởng giảm hai chữ số, bù lại bằng tăng giá tháng 6

Mac là điểm khác biệt lớn nhất giữa Goldman Sachs và đồng thuận: Goldman Sachs dự đoán doanh thu Mac quý F4Q26 đạt 8,683 tỷ USD, không đổi so với cùng kỳ, trong khi FactSet dự đoán tăng +12%. Goldman Sachs giả định sản lượng xuất xưởng giảm 12% so với cùng kỳ (IDC ước tính là -11%), được bù bằng giá trung bình tăng 13%. Sức mua yếu đến từ ba yếu tố: nhu cầu và tồn kho PC chuyển mạnh về trước nửa đầu năm, giá chung ngành tăng làm giảm nhu cầu cuối, và nguồn cung bị hạn chế.

Về giá cả, Apple đã tăng giá Mac trung bình khoảng 18% toàn dòng sản phẩm vào tháng 6/2026 – MacBook Neo từ 599 USD lên 699 USD (+17%), MacBook Air 13 inch từ 1,099 lên 1,299 USD (+18%), M5 MacBook Pro từ 1,699 lên 1,999 USD (+18%), M3 Ultra Mac Studio từ 3,999 lên 5,299 USD (+33%). Bước sang F2027, Goldman Sachs dự đoán doanh thu Mac tăng tốc lên +15% (F2026 dự +6%), nhờ cơ sở thấp, tăng giá áp dụng cho cả năm, các mẫu mới như M6 MacBook Pro, M6 MacBook Air, thế hệ MacBook Neo thứ hai, đặc biệt là tăng thị phần trong phân khúc PC giá thấp dưới 800 USD.

iPad thì ngược lại, Goldman Sachs ước tính doanh thu quý F4Q26 đạt 7,398 tỷ USD, tăng 6% theo năm, cao hơn đồng thuận (+1%): sản lượng xuất xưởng giảm 9%, giá trung bình tăng 17%, nhờ tăng giá hơn 20% toàn dòng sản phẩm iPad vào tháng 6 (trung bình 23% theo tổng hợp bảng): iPad bản phổ thông từ 349 USD lên 449 USD (+29%), iPad Air 11 inch từ 599 lên 749 USD (+25%). F2027 dự đoán doanh thu iPad tăng +8%.

Về dòng sản phẩm, Goldman Sachs cập nhật bảng theo dõi sau sự kiện "Welcome Home" ngày 13 tháng 10: HomeView (trung tâm thông minh gia đình màn hình 7 inch, 299 USD, mở đặt trước 13/10, mở bán 13/11), Apple TV 4K thế hệ mới, HomePod mini 2, và phụ kiện nhà thông minh Home Collection hợp tác cùng LG Electronics và Schneider Electric (camera an ninh, chuông cửa có hình, khóa thông minh, bộ điều nhiệt), sẽ ra mắt vào tháng 12/2026 và đầu 2027. Phần còn lại của năm 2026 dự kiến sẽ có iPad mini thế hệ 8, M6 MacBook Pro và iMac phiên bản mới.

Dịch vụ: tăng +10% so với cùng kỳ nhưng động cơ đã đổi

Goldman Sachs dự đoán doanh thu dịch vụ quý F4Q26 khoảng 31,521 tỷ USD, tăng 10% theo năm. Về cấu trúc, động cơ tăng trưởng đã rõ ràng chuyển dịch: App Store khoảng 7,48 tỷ USD, chỉ tăng 2% (chiếm khoảng 24% doanh thu dịch vụ), TAC (chia sẻ chi phí thu hút lưu lượng tìm kiếm Google) khoảng 7,2 tỷ USD, tăng 11% (chiếm khoảng 23%), iCloud+ tăng 12%, AppleCare+ tăng 19%, dịch vụ đăng ký tăng 22%.

App Store là phần cần theo dõi sát nhất quý này. Goldman Sachs dự đoán tăng trưởng chỉ còn 2% (so với quý trước là +3%). Dữ liệu Sensor Tower cho thấy tiêu dùng App Store quý 3/2026 tăng 2% so với cùng kỳ (thấp hơn quý trước là 3%), tháng 7 chỉ +1%, tháng 8 không đổi, tháng 9 hồi phục +5%; xét theo khu vực, Mỹ (chiếm khoảng 33%) giảm 7% (quý trước là -6%), Trung Quốc (chiếm khoảng 20%) chậm lại còn +8% (trước đó là +10%), Nhật Bản (10%) cải thiện nhẹ lên -2%. Ngoài tiêu dùng nền tảng giảm, Goldman Sachs cho rằng còn ba áp lực chính: nhiều lựa chọn thanh toán ngoài trang web tại Mỹ, thay đổi cơ cấu hoa hồng tại Trung Quốc/Nhật/Brazil (ước tính tổng ảnh hưởng khoảng 5 điểm phần trăm), và biến động kinh tế vĩ mô. Xét theo thể loại, game (chiếm khoảng 40%) và giải trí (chiếm khoảng 15%) tăng trưởng chậm lại, ảnh và video (chiếm khoảng 9%) được cải thiện.

Về lâu dài, Goldman Sachs dự đoán doanh thu dịch vụ của Apple sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng gộp 9% mỗi năm giai đoạn 2026—2030, đạt 173 tỷ USD vào năm F30; trong đó quảng cáo và các dịch vụ khác sẽ tăng trưởng gộp +14%, lên 69 tỷ USD, là nguồn tăng trưởng lớn nhất, iCloud+ lên 19 tỷ USD, AppleCare+ lên 18 tỷ USD, dịch vụ chính thức lên 30 tỷ USD, App Store chỉ tăng trưởng gộp +4%, lên 34 tỷ USD. Ba lý do hỗ trợ: sức bền của khoản chi trả TAC từ Google (Sensor Tower cho biết thời gian sử dụng Chrome trên iOS và số người dùng hàng tháng gần như ổn định), tỷ lệ thâm nhập iCloud+ tăng cùng với dữ liệu và Apple Intelligence, AppleCare+ tăng cùng với số lượng thiết bị mới. Apple tăng giá Apple TV vào tháng 8 cũng sẽ giúp bổ sung doanh thu khi tỷ lệ hao hụt trở lại bình thường.

Bản thân Apple TV: Goldman Sachs dự đoán doanh thu quý F4Q26 khoảng 2,3 tỷ USD, tăng 33% theo năm, số thuê bao trả phí tăng ròng 1 triệu; quý 3/2026 ước tính phát sóng khoảng 86 tập phim gốc, chi phí phân bổ nội dung khoảng 756 triệu USD, quý 4/2026 dự khoảng 610 triệu USD.

Điểm tựa cho F2027: sản phẩm mới mùa xuân, đổi máy Duo, cơ sở thấp

Goldman Sachs dự đoán tăng trưởng doanh thu iPhone F2027 là +7%, dựa trên năm yếu tố: ra mắt iPhone 18 phiên bản cơ bản, 18e và Air 2 mùa xuân 2027; chu kỳ đổi máy được thúc đẩy bởi mẫu Duo mới; cơ sở thấp do bị hạn chế nguồn cung nửa cuối năm F2H26; thu nhập tăng giá hiệu quả cả năm; cùng với phân khúc cao cấp, khuyến mãi nhà mạng và Apple Upgrade giúp khách dễ tiếp cận. Goldman Sachs cho rằng, trong bối cảnh giá bộ nhớ tiếp tục ép các máy giá thấp và trung bình, vị trí cao cấp của Apple trở thành lợi thế tương đối – IDC dự báo toàn thị trường smartphone vẫn bị giới hạn tăng trưởng tới năm 2027.

Định giá là trọng tâm của lần nâng giá này. Giá mục tiêu tăng từ 360 USD lên 390 USD, tương đương mức định giá từ 37 lần lên 40 lần lợi nhuận mỗi cổ phiếu năm tới của Goldman Sachs. Việc nâng định giá hoàn toàn nhờ vào niềm tin vào chu kỳ đổi máy sau khi ra mắt Duo – không phải vì tăng dự báo lợi nhuận (F2026/27/28 lợi nhuận mỗi cổ phiếu vẫn giữ nguyên lần lượt 8,89/9,16/9,76 USD, tương ứng P/E là 39,1/38,0/35,6 lần).

Về luận điểm đầu tư, Goldman Sachs cho rằng: thị trường quan tâm tới tốc độ tăng trưởng doanh thu phần cứng chậm lại, bỏ qua sức bền và tính rõ ràng của hệ sinh thái Apple cùng doanh thu dịch vụ; tăng số lượng máy cài đặt, tăng trưởng cấu trúc dịch vụ và đổi mới sản phẩm sẽ bù đắp rủi ro kéo dài chu kỳ đổi máy, nhu cầu PC và tablet giảm; phần lớn tăng trưởng lợi nhuận gộp trong 5 năm tới sẽ đến từ dịch vụ, đây chính là điểm thay đổi cho câu chuyện "Apple-as-a-Service".

Có năm rủi ro chính: nhu cầu tiêu dùng yếu (iPhone chiếm khoảng 50% doanh thu F2025, phụ thuộc nhiều vào nâng cấp/đổi máy), gián đoạn chuỗi cung ứng (lắp ráp cuối cùng chủ yếu tại Trung Quốc và một số linh kiện quan trọng phụ thuộc ít nhà cung cấp), cạnh tranh gay gắt (Apple không dẫn đầu mọi mảng, ví dụ đầu tư nội dung video thấp hơn một số đối thủ), rủi ro kiểm soát (mọi thị trường lớn đều đối mặt kiểm soát gắt, có thể bị yêu cầu mở các sản phẩm và dịch vụ), và thực thi phân bổ vốn (hiệu quả mua lại và sáp nhập không chắc chắn, có thể bị kiểm soát nghiêm hơn). Goldman Sachs cũng nhắc Apple đã trả lại cho cổ đông hơn 110 tỷ USD trong F2025, dự kiến sẽ tăng thêm khi dòng tiền tự do tăng; hướng dẫn của Apple cho quý F4Q26 về tỷ giá là ảnh hưởng bất lợi khoảng 2,5 điểm phần trăm (ngụ ý -1,5%), thấp hơn dự báo mô hình tỷ giá tại thời điểm của Goldman Sachs.