美林投资时钟：Bitget TradFi 永续合约的四象限图谱

美林投资时钟围绕两个宏观问题来构建观察列表。它与 TradFi 永续合约的对应关系并不完全均衡，因此值得仔细梳理。Trevor Greetham 在美林任职期间创建了这一模型，并在 2004 年发布的报告 《投资时钟：从宏观经济中获利》中对其进行了阐述。该模型采用 OECD 产出缺口和 CPI，并基于超过 30 年的美国数据进行了回测。它仅使用两个轴：经济增长高于还是低于趋势，以及通胀正在上升还是下降。

投资时钟会告诉你，在特定宏观组合下，哪些资产历来表现较好，因此有助于确定值得研究的方向。但它不会告诉你该买什么、何时入场或止损应设在哪里。下文还将介绍几种该模型判断失误的情况。

读懂投资时钟

尽管名为“投资时钟”，美林投资时钟实际上分为 4 个象限：

象限	经济增长	通胀	领先资产	表现稳健的板块
再通胀	低于趋势	下降	债券	防御型成长板块：必需消费品、医疗保健
复苏	高于趋势	下降	股票	成长型周期板块：科技、非必需消费品
过热	高于趋势	上升	大宗商品	周期型价值板块：工业、能源、原材料
滞胀	低于趋势	上升	现金	防御型价值板块：公用事业、电信

再通胀阶段是指经济增长低于趋势且通胀下降。此时，经济存在产能过剩，央行正在降息。债券在这一阶段表现领先，防御型成长板块的表现也优于大多数其他板块。

复苏阶段是指经济增长高于趋势，而通胀依然疲软。宽松政策已经开始见效。股票表现领先，其中成长型周期板块领涨。

过热阶段是指经济增长高于趋势且通胀上升。央行开始加息。大宗商品表现领先，周期型价值板块优于成长板块。

滞胀阶段是指经济增长低于趋势且通胀上升。现金表现领先，换言之，几乎没有什么资产能够奏效。防御型价值板块、黄金和能源通常最为抗跌。

其顺序依次为再通胀、复苏、过热、滞胀，然后重新回到再通胀。这个周期不断循环，因此只能告诉你通常接下来会进入哪个阶段，却无法说明需要等待多久。

将四象限转化为 TradFi 永续合约观察列表

虽然投资时钟显示，再通胀阶段的领先资产是债券，滞胀阶段的领先资产是现金，但仍有许多其他工具可用于捕捉当前阶段的市场动能。

复苏

QQQUSDT &； 复苏是整个投资时钟中契合度最高的组合。经济增长高于趋势而通胀依然疲软，正是久期较长的成长股跑赢大盘的典型环境：折扣率下降，同时盈利预期上升。

持仓周期较长，意味着资金费率才是真正的成本。持续数个季度的永续合约仓位会不断累积资金费用；在复苏阶段，当所有人都希望增加股票多头敞口时，资金费率通常为正。明智的投资者要么接受这一成本，将其视为表达市场观点的代价；要么滚动调整为期限更短的敞口，而不是无限期持有。

值得关注的确认信号：QQQ/SPY 比率上升。这代表科技股跑赢大盘，而不仅仅是市场整体上涨，正是复苏与普遍反弹的区别所在。

象限退出信号：经济增长保持强劲，而通胀开始回升。这意味着市场正轮动至过热阶段，此时继续持有这一仓位将不再合适。

过热

石油与过热阶段的契合度位居第二，因为大宗商品在此阶段表现领先，可交易的相关品种也十分丰富。能源板块正是高于趋势的经济增长所带来的需求，与该象限标志性通胀相互交汇之处。美国原油和英国原油均可帮助你获得该板块的敞口。

不过，交易石油永续合约时，需要牢记 2 个结构性因素。首先，石油有自身的供应和地缘政治驱动因素，可能连续数月压过宏观信号。这意味着你对所处象限的判断可能正确，但对价格的判断仍可能错误。其次，永续合约的基差表现会跟随标的期货曲线，因此在跨季度持有做多仓位之前，值得先了解现货溢价与期货溢价之间的差异。

滞胀

虽然并未被列为该模型本身给出的答案， 黄金却非常契合这一象限。投资时钟认为现金在此阶段表现领先，而黄金是最接近“在经济增长恶化时保护购买力”这一理念的可交易替代品。

需要明确其中的矛盾：在滞胀阶段，黄金可通过通胀和信用渠道受益；但如果央行采取足够激进的应对措施，推动实际收益率上升，黄金就会承压。因此，这既是对该象限的押注，也是对政策应对的押注。

仓位规模提示：在这一象限中，减少敞口本身就是一种仓位选择。相比大规模黄金仓位，较小的整体仓位搭配部分黄金更符合该模型。

再通胀

坦率地说，也更有助于读者理解的是：在这一象限中，一篇承认四个部分之一没有合适交易机会的文章，比一篇强行凑出四种交易的文章更可信。

对于再通胀阶段，坦率的答案是可做的交易更少。最接近的替代品是久期较长的股票，也就是再次选择 QQQ，因为即使经济增长疲软，收益率下降仍会推高其估值。但这一替代并不完美：该象限的定义是经济增长低于趋势，这会对盈利造成压力，即使折扣率同时下降。你做多的是估值渠道，做空的则是盈利渠道。

上述每种工具都是杠杆合约，因此，即使仓位规模是针对以季度衡量的宏观阶段设置的，也可能因其中某一周的市场噪声而被强制平仓。

解读投资时钟及更多内容

归根结底，美林投资时钟只是另一个可以帮助洞察市场的指标。当你的宏观判断发生变化时，应将它作为一份清单，用于确定该向观察列表中添加哪些资产。

宏观框架的价值并不在于准确预测市场接下来会如何变化，而在于帮助你梳理哪些市场值得关注，以及哪些交易值得执行。Bitget TradFi 永续合约支持用户通过永续合约全天候表达对传统金融市场的观点，涵盖主要股票指数、大宗商品及其他 TradFi 资产。这意味着，宏观环境变化不必仅通过传统投资组合的视角来观察；交易者还可以研究不同 TradFi 市场的反应，并使用永续合约获得这些市场的杠杆敞口，只需在 Bitget 账户中持有一笔 USDT 余额即可。

无论你是根据既有的宏观观点进行交易，还是仅仅对冲现有仓位，Bitget TradFi 永续合约都是新手和资深交易者的理想选择。首次交易的用户可通过跟单交易跟随社区中最成熟的交易员。资深交易者也可借助我们的 交易机器人享受更精简流畅的交易体验。再加上机构级流动性深度，每笔交易都能兼具顺畅与便捷。

创建 Bitget 账户并完成身份认证，即可查看你所在地区可用的 TradFi 永续合约市场、杠杆倍数档位和资金费率。

免责声明：本文所表达的观点仅供参考。本文不构成对所讨论产品和服务的认可，也不构成投资、财务或交易建议。在作出财务决策之前，应咨询合格的专业人士。