五週暴跌42%！Reddit股價為何突然崩盤
過去兩年，Reddit 營收爆發式增長，推動其股價在 2024 年上市後一路狂飆，去年秋季一度衝高至約270 美元，累計漲幅近700%。這與 2017 年上市的 Snap、2019 年上市的 Pinterest 等同類社交平台上市後的平淡表現形成鮮明對比。
事後看來，這一走勢並不意外。相比其增長潛力，Reddit 上市時估值偏低，上漲空間巨大。據 Koyfin 數據，Reddit 上市時市銷率僅約 6 倍，遠低於 Snap 和 Pinterest。而且，Snap 上市短短數月就出現用戶增長乏力跡象，而 Reddit 的廣告業務卻意外起飛：
- 2024 年總營收大增62%，遠超 IPO 時預期
- 2025 年再增69%
但近期一組關鍵數據 ——2025 年美國核心活躍用戶增長—— 卻潑了一盆冷水，這也很可能是 Reddit 股價在過去五週內暴跌 42% 的核心原因。
2025 年，Reddit 美國日登入用戶（已註冊帳號、平台可識別偏好的用戶）停滯在 2300 萬，而 2023 年初這一數字為 1520 萬。
與此同時，通過網頁搜尋訪問的未登入用戶2025 年增長8.9%。
廣告主更青睞登入用戶，這類用戶在平台停留時間遠高於搜尋跳轉用戶。而美國是全球最大廣告市場，因此美國用戶最為關鍵。
用戶增長是營收增長的先行指標，投資者對增速放緩感到擔憂合情合理。
不過，Reddit 近期辯稱，登入與未登入用戶的區別正變得不再重要，兩類用戶都會看到廣告，廣告曝光價值相同，差異僅在於使用時長。公司高管表示，正利用 AI 提升平台「個性化與實用性」，提高用戶留存與使用時長。Reddit 近期還宣布，將不再單獨披露這兩類用戶數據。
值得一提的是，儘管 Reddit 上市時被熱炒向 AI 公司授權內容變現的潛力，但這一業務至今規模很小：
- 2024 年：廣告收入增 50% 至12 億美元，AI 授權等其他收入僅1.147 億美元
- 2025 年：廣告收入增 74% 至21 億美元，其他收入僅增 22% 至1.4 億美元
Reddit 首席傳播官亞當・柯林斯在聲明中稱，Reddit 是美國第四大、全球第六大訪問網站，2025 年日活用戶增速快於多數同行，並表示未來增長將主要來自產品迭代。
海外市場相對穩健
國際市場表現相對健康，但增速同樣放緩：
- 2025 年 Q1，美國以外登入用戶環比增 6.6% 至 2580 萬
- 隨後三個季度僅再增7.4%
即便用戶增長放緩，Reddit 仍可通過提升單用戶廣告收入追趕其他社交平台。
據 Citizens 銀行分析師安德魯・布恩測算：
- Reddit 單美國登入用戶年廣告收入：86 美元
- Facebook 美國及加拿大用戶：303 美元
剔除使用時長等差異後，Facebook 北美單用戶廣告收入仍比 Reddit 美國用戶高出72%。
但靠存量用戶挖潛無法帶來持續增長。以 Snap 為例：
- 過去一年北美日活用戶下滑，2025 年底水準與 2021 年持平
- 2025 年廣告收入增速僅5.8%
- 儘管推出訂閱會員補充收入，全年增長 11%，但股價仍跌至歷史低點
當然，Reddit 用戶增長仍有爆發潛力。其論壇覆蓋興趣極廣，潛在用戶池遠大於定位更窄的 Pinterest 和 Snap。
但可以確定的是：如果用戶增長進一步放緩，Reddit 股價大概率還會大跌。
責任編輯：郭明煜
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