2萬億美元蒸發之際，韓國政府限槓桿仍難止血！「平準基金」從備選工具走向市場聚焦點

智通財經APP獲悉，有股票市場資深分析人士表示，韓國政府試圖遏制正在其金融市場製造混亂的槓桿產品，但這些舉措可能仍不足以平息急劇飆升的韓國股票市場劇烈波動；隨著韓國股市市值蒸發規模突破2萬億美元且仍在擴大，散戶投資者們痛苦與公眾憤怒正持續加劇。韓國政府備選救市工具層面，已非常接近不得不把「市場穩定/平準基金」從應急預案升級為可隨時執行的流動性提振工具的嚴峻程度。

隨著這項曾經全球最火熱的交易突然逆轉，韓國股市在一個月內下跌約40%，受傷最深的是那些借錢並在行情後期湧入市場的韓國本地散戶投資者——即30歲以下年輕人、退休人員以及普通家庭投資者。

這使韓國政府承受的壓力進一步升溫。政府此前曾為股市上漲歡呼，如今隨著市場下跌又面臨巨大壓力；一些投資者甚至在韓國國會大廈外擺放弔唁花圈，以示抗議。

在華爾街金融巨頭高盛看來，強制拋售的最高峰可能過去，但淨敞口、融資能力、做市深度和投資者信心均未恢復，因此任何宏觀衝擊都可能重新激活機械性賣盤。這一判斷與全球半導體市場的真實行情高度一致。費城半導體指數較6月高點一度回撤接近30%，創下本世紀初以來最差月度表現之一；韓國KOSPI則在7月28日暴跌近11%，7月29日盤中再跌12.6%、觸發暫停交易，最終收跌約6%，較6月高點累計下跌約40%，市值蒸發約2.18萬億美元。關鍵在於，三星電子和SK海力士盈利並未同步崩塌，SK海力士利潤甚至同比大幅增長，但仍因無法滿足極端預期而引發拋售，說明當前主導價格的已不是當期利潤，而是槓桿ETF再平衡、量化動量反轉、外國資金撤離與擁擠估值壓縮。

韓國國會前的「弔唁花圈」將一場金融去槓桿事件升級為政治與監管危機：三星電子、SK海力士合計占KOSPI市值近半，散戶又通過每日兩倍單股槓桿ETF高度集中押注，標的下跌迫使基金縮減衍生品敞口，形成「股價下跌—ETF再平衡賣出—保證金追繳—股價再跌」的反饋路徑。

韓國政府因此擬將個人此類產品投資額限制在總投資資產的20%以內，提高交易成本和模擬交易要求，並於7月31日起把最低現金門檻提高至3,000萬韓元；此前還已暫停新品上市和產品廣告，並開始建立緊急市場穩定措施的法律依據。這些舉措不是等同於已宣布動用「平準基金」，但意味著政策反應函數已從投資者教育升級為直接壓制槓桿增量、必要時提供市場托底工具。

2萬億美元蒸發仍未見底：韓國監管急剎車，散戶遭遇「血洗」行情難靠限槓桿止痛

週三市場暴跌期間，韓國央行行長與金融監管機構負責人於當晚立即召開會議，討論如何遏制市場損失。

會議結束後，韓國金融領域監管部門一致表示，將對個人投資單只股票槓桿基金設置上限，並提高此類ETF的交易成本。這些產品在此前的上漲與隨後的清算中發揮了異常突出的作用，使市場中規模最大的股票變成了劇烈起伏的「最猛烈過山車」。

但市場參與者表示，這些規定並未像香港監管機構本月採取的措施那樣，直接限制ETF的槓桿倍數；只要仍有投資者希望迅速致富，要削弱這些產品的影響力就會十分困難。

花旗駐紮韓國市場的資深經濟學家Kim Jin-wook表示：「這些措施將有助於緩解韓國股市的波動，但引入類似市場穩定/平準基金這樣的流動性看跌期權，效果會更加顯著。」

另一名分析人士——首爾一家大型券商的研究主管——由於該話題在韓國較為敏感而要求匿名。他表示，最新的韓國政府監管措施可能難以奏效，因為投資上限是在缺乏充分政策考量與市場危機的情況下倉促宣布的。

這名分析人士表示，香港的相關規定減少了市場承壓期間的強制拋售，從而有助於降低波動。

不過，他表示，韓國設置的ETF投資上限無法幫助現有投資者們，因為他們不會被要求大規模來出售持倉；而且，由於韓國市場金融監管規則不會影響在紐約和香港上市的類似槓桿產品，價格波動仍可能持續。

「屠殺散戶投資者」的悲觀聲音在韓國年輕人群體中可謂愈發濃厚。本週市場暴跌之際，首爾國會大廈外的人行道上擺滿了約40個弔唁花圈，以抗議政府對單只股票槓桿基金問題的處理方式。

其中一個白色花圈的緞帶上寫著「屠殺散戶投資者」。另一個則寫著：「等著報應吧，下次投票時我會一併還給你們。」

週三，在國會內部，韓國財政部長具潤哲受到反對黨議員質詢，並表示，對未經審慎考慮便推出這些槓桿產品感到抱歉。

反彈情緒已經蔓延至通常支持李在明政府的網絡社區，執政黨共同民主黨內部也出現了要求加強監管的呼聲。

共同民主黨黨首候選人鄭清來週三建議，暫時停止單只股票槓桿ETF交易。他表示，在劇烈市場波動將韓國綜合股價指數推至6,000點以下之後，有必要採取非常措施。

韓國綜合股價指數（即韓國股市基準股指——KOSPI綜合指數）週四在連續兩個交易日遭遇重挫後似乎有所企穩，但仍下跌1%，距離終結下行趨勢仍相去甚遠。自6月創下歷史高點以來，這輪跌勢已令KOSPI市值蒸發2萬億美元。

韓國股市正邁向有史以來最大單月跌幅——儘管頂級晶片製造商三星電子和SK海力士本週合計公佈了150萬億韓元（即大約1,000億美元）的季度利潤。

當前韓國股票市場的成交量明顯偏低，表明許多投資者仍在持倉等待反彈；不過，數據顯示，外國投資者們7月淨賣出價值大約18.5萬億韓元（130億美元）的韓國股票。

美國馬里蘭州鳳凰城Facet首席投資官Tom Graff表示，由於市場波動，「我們此前一直超配韓國市場，直到上週五」。 「我確實認為，這場崩盤在下跌幅度上存在一個合乎邏輯的拋售極限。但我不想試圖接住一把正在下落的刀。」

連續熔斷逼近政策臨界點：韓式「平準基金」從備選工具走向舞台中央

今年以來韓國股市可謂頻繁上演熔斷式暴跌，近日KOSPI在7月28日暴跌10.84%，7月29日盤中一度重挫12.6%並觸發20分鐘全市場停牌，最終收跌5.98%；連續兩日劇烈下挫令其較6月高點回撤約40%，市值蒸發超過2萬億美元。與此同時，費城半導體指數早在7月17日便較6月22日紀錄高點下跌20%，確認進入技術性熊市，到7月29日前後最大回撤已接近30%。這已不再是韓國單一市場調整，而是韓國槓桿ETF、全球量化動量、半導體擁擠倉位及AI估值共同解除所形成的跨市場流動性衝擊。

若強制平倉繼續造成流動性真空、連續觸發全市場熔斷，並開始衝擊融資市場和金融機構資產負債表，韓國政府可能動用或重啟「股市穩定/平準基金」，通過金融機構共同出資購買KOSPI 200指數資產。韓國具有明確先例：2020年曾設立10.7萬億韓元股市穩定基金，計劃直接投資KOSPI 200指數；2024年監管機構也曾表示可隨時部署10萬億韓元金融市場穩定基金。

韓國政府的現行監管與限制槓桿措施只能限制未來新增風險，無法快速消化既有槓桿與海外傳染渠道。韓國計劃限制個人對單股槓桿ETF的投資比例、提高交易成本，並已暫停新品上市和廣告；但這些規定沒有直接降低產品的兩倍槓桿率，也不要求現有持有人減倉，更無法約束紐約和香港上市的三星、SK海力士槓桿產品。

正因如此，花旗韓國經濟學家明確指出，類似市場穩定基金的「流動性看跌期權」會比當前限制措施產生更強效果。所謂平準基金的合理功能，不是把KOSPI重新推回歷史高位，而是在買方深度消失時購買寬基指數或大型藍籌資產，恢復雙向報價，阻斷「價格下跌—ETF被動減倉—保證金追繳—再次下跌」的機械性死亡螺旋。

真正令平準基金變成「非啟不可」的觸發條件，是KOSPI再次連續熔斷、巿場寬度和成交深度繼續惡化，或股市踩踏開始傳導至韓元、公司債融資和金融機構資產負債表。韓國過去已有成熟政策先例：2024年政治動盪期間，監管機構曾準備隨時部署10萬億韓元股市穩定基金，政府同時啟動規模更大的市場穩定安排。因此，當前判斷應是「政策底已經進入形成期，直接救市仍處臨門一腳」；若限制槓桿後波動依舊失控，韓國政府再不推出明確規模、購買範圍和啟動條件的穩定基金，政治成本、財富效應損失及全球AI算力產業鏈的傳染風險都將高於救市本身的道德風險。