華創證券：就業數據支持聯準會繼續按兵不動

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，就業數據支持美聯儲繼續按兵不動。對美聯儲而言，穩健的就業是關注和決策重心轉向通脹的基石假設，也是基於此基礎上，因對通脹容忍度的差異，導致美聯儲內部分歧加大。而近兩個月的就業持續降溫，轉向「弱而不崩」，支持了繼續按兵不動、等待並觀察通脹繼續回落的合理性，也有利於彌合內部的分歧。目前依然傾向於美聯儲今年可以維持利率不變，類似1997年「預防式加息」的理由並不充分。

華創證券主要觀點如下：

7月非農數據簡述

1、新增非農就業人數-2.3萬，預期8萬，前兩個月合計下修10.3萬。就業增長主要來自教育保健服務（+2.5萬，前值+5.4萬）、建築（+2.2萬，前值+0.5萬）、專業和商業服務（+1.8萬，前值+3.4萬），就業萎縮的行業有四個：政府部門（-5.3萬，前值-1萬）、休閒酒店業（-4萬，前值-4.3萬）、零售、金融。

2、失業率從4.2%降至4.1%，預期4.2%。勞動參與率從61.5%降至61.4%，預期61.6%。家庭調查中，勞動力減少26.4萬，就業下降8.7萬，失業下降17.8萬，非勞動力增長38.1萬。

3、私人行業時薪環比0.1%，預期0.3%，前值0.3%，同比增速3.2%，預期3.5%，前值3.4%。周工時持平於34.3小時。周薪環比增長0.1%。

4、市場年內加息預期降溫，聯邦基金期貨市場定價的9月份加息概率從57%降至44%，定價的今年加息次數從1.35次降至1.13次。

就業數據全面降溫

第一，從總量來看，新增非農就業意外轉負，前兩個月數據被大幅下修。最近三個月平均新增非農就業從7.7萬降至2萬，降至海外機構估計的盈虧平衡就業增長水平的下沿區間。從結構上來看，行業就業也不如人意。雖然本月新增非農就業受地方政府教育部門（-5萬，前值-1.16萬）拖累較大，但私人部門新增非農就業也偏弱，休閒酒店、零售和金融業的就業人數萎縮，前兩者或與世界盃臨時招聘需求的消退有關。只有AI建設需求下的建築業就業增長偏強。

第二，失業率繼續超預期下行，但主因依然不是「更多的人找到了工作」，而是「更多的人退出了勞動力市場」。雖然黃金年齡段（25-54歲）群體的參與率略有回升，但青少年和老年人的參與率繼續明顯下行。今年以來勞動參與率持續下降，削弱了失業率對就業市場的指示意義，可替代的觀察指標是就業和人口的比率，今年以來，就業人口比率下降約0.8個百分點，去年全年僅下降0.3個百分點。

第三，與疲軟的就業增長相匹配，時薪環比增速低於預期，同比增速則降至2021年6月以來的新低。中長期通脹預期脫錨和通脹-薪資螺旋是臨時性物價衝擊轉換為持續性通脹的核心傳導渠道。目前來看，中長期通脹預期穩定，薪資同比增速持續下行，內生的二次通脹風險較低。

就業數據支持美聯儲繼續按兵不動

7月份非農就業繼續全面降溫，繼續印證前期的判斷：年初以來的就業明顯回暖不具有持續性，就業過熱敘事被進一步「證偽」。

對美聯儲而言，穩健的就業是關注和決策重心轉向通脹的基石假設，也是基於此基礎上，因對通脹容忍度的差異，導致美聯儲內部分歧加大。而近兩個月的就業持續降溫，轉向「弱而不崩」，支持了繼續按兵不動、等待並觀察通脹繼續回落的合理性，也有利於彌合內部的分歧。目前依然傾向於美聯儲今年可以維持利率不變，類似1997年「預防式加息」的理由並不充分。

對市場而言，美股方面，加息壓力的緩和，意味著宏觀政策逆風情景的風險擾動繼續消退，宏觀風險偏好邊際改善。美債方面，則有助於緩和實際利率的上行壓力，若後續通脹不超預期，短端和長端美債利率或已處於階段性頂部區間，繼續大幅上行的概率均較低。

風險提示：地緣衝突的不確定性，AI產業趨勢的不確定性。