美聯儲公信力的暫時修復

第一，承諾將2%PCE作為固定通脹目標。（解讀：打消了市場對美聯儲調整政策目標的疑慮，有效穩定了市場預期。）

第二，過去幾個月的核心PCE與CPI數據雖然好於預期，但並未顯示潛在趨勢已出現實質性改善，目前的金融狀況未達到限制性。（解讀：保留九月加息的選項，但因未給出前瞻性指引，因此是否加息仍取決於8月非農與CPI數據）

但筆者認為，沃什“放鷹”是為了維護美聯儲公信力，修復7月會議中的溝通失誤，不能將本次發言解讀為九月加息的信號。

7月FOMC會議後，市場一度解讀為美聯儲開始關注其他通脹指標，擔憂通脹失控的風險，導致7月FOMC後長端收益率大幅上行。近期先有貝森特宣布的財政部回購美債計畫，沃什再透過口頭手段穩住市場配合，一同協力平抑長債收益率上升。

從JH後的市場表現來看，短端利率大幅上揚，而長端利率維持相對穩定，30Y-2Y利差下跌10bp，回到7月FOMC會議前的水平。美債收益率曲線趨平、美元指數上漲、黃金大跌，實質上是在交易美元信用的修復。

至於九月是否加息，仍取決於數據，如果不是非農與CPI雙強，九月能不加息就不加。主要原因是當前美國債務問題已經非常嚴重，中期選舉前壓力更大。

當前美國公共債務已達40萬億美元，國會預算辦公室CBO預測，10年後美國聯邦公眾債務佔GDP比重將達175%。淨利息支出佔GDP的比重將由2026財年的3.3%升至2036年4.6%，且這是在利率不變的基準情境下，若加息將導致利息負擔進一步加重。

展望後市，本週五的非農數據將成為關鍵。

美國勞工統計局上週五發布了非農就業年度初步基準修訂結果：截至2026年3月的非農就業合計下修7.9萬人；對比2025年下修86.2萬、2024年下修59.8萬，本次修訂幅度較小。

從整體趨勢來看，近期勞動力市場降溫明顯：7月非農-2.3萬人，近三個月均值接近零增長。目前市場預期非農新增人數5.5萬人，失業率4.2%。

1）8月以來勞動力市場各項數據持續向好：初請失業金人數維持在後疫情時代的低點；ADP周度就業數據企穩；各類調查也顯示企業雇員人數增長，標普服務業PMI就業指數升至2025年1月以來高點。

2）下行風險來自州和地方政府招聘，受財政預算壓力、聯邦轉移支付縮減影響，教育行業等可能會延續7月的疲弱。

3）臨時保護身份（TPS）政策取消帶來的影響：約30萬移民的臨時工作許可到期被取消，預計將導致8月非農統計口徑減少約2.5萬個就業崗位。這是政策帶來的一次性負面衝擊。

• 如果數據符合一致預期（5.5‑6萬），基本符合沃什對勞動力市場「保持穩健」的描述，9月加息預期可能會維持在40%-60%之間，機率五五波。

• 如果新增就業低於3萬，市場會延後加息預期，美元指數可能會跌破99。

• 如果大幅超預期達8萬以上，市場可能會將九月加息定價推升至80%以上，年內加息2次，美元指數重返100以上。

交易方面：

1）預計本週在非農數據公佈前市場都會偏向謹慎，匯市美元以區間震盪為主，等待非農數據明確方向。

2）目前短端利率定價的加息預期已相當充分，市場預期未來一年內加息57bps，若9月真的落實加息，可能只是將加息預期前置，短端美元利率rec的性價比正在提升。

3）亞洲貨幣週一出現獨立行情，表現非常強勢。USDCNY和USDJPY基本回到週五講話前水平，韓圜KRW更是突破1370關口，創去年7月以來新高。預計人民幣到年底仍以升值行情為主，若有美元短線衝高的機會，將是逢高結匯的好時點。