Adobe（ADBE.US）業績喜憂參半：Q3月活用戶突破10億、AI產品ARR增長150%，Q4指引略遜於預期

智通財經APP獲悉，軟件巨頭Adobe（ADBE.US）週四盤後公佈了第三財季成績單——營收67.6億美元創歷史新高，調整後每股收益6.13美元，雙雙碾壓華爾街預期，「AI優先」產品年度經常性收入（ARR）同比增長超150%，月活躍用戶首次突破10億大關。然而，第四財季業績指引不夠驚艷，引發股價下跌2%。

Q3成績單：數據無可挑剔，全線碾壓預期

截至8月28日的第三財季，Adobe各項核心指標全面超越市場預期：

訂閱收入佔總營收比例已超過97%，Adobe的商業模式仍高度依賴經常性收入。剩餘履約義務（RPO）達221.6億美元，同比增長13.1%。

從客戶結構看，商業與個人用戶訂閱收入19.1億美元（同比+16%）、創意與行銷專業人士訂閱收入46.5億美元（同比+13%），增長動力均衡。

AI商業化里程碑：Adobe披露「AI優先」產品ARR同比增長超150%，Firefly ARR接近3億美元，Acrobat AI Assistant付費用戶同比增長超150%。創意與生產力解決方案月活用戶數突破10億，為Adobe歷史上首次達成這一規模。

Q4指引略遜於預期：2%跌幅背後的市場焦慮

儘管Q3表現無懈可擊，但Q4指引成為了市場情緒的轉捩點。

Adobe預計第四財季營收在68.0億至68.5億美元之間，區間上限僅與分析師預期的68.5億美元持平，中值68.25億美元略低於共識預期的68.4億美元。調整後每股收益指引6.30至6.35美元，與市場預期的6.33美元基本持平。

公司同時上調全年指引：預計2026財年營收265.8億至266.3億美元，高於此前265億至266億美元的指引；全年調整後EPS上調至24.45至24.50美元。

然而，這份「超預期+上調指引」的組合拳，未能說服投資者。盤後股價下跌約2%。這種「業績超預期卻遭遇拋售」的現象，根源在於Adobe正面臨一場關於其長期生存邏輯的信心危機。生成式AI的出現使得用戶無需使用Adobe昂貴的專業軟件即可輕鬆製作視覺媒體，而許多最流行的新型AI工具——從OpenAI的Sora到MiniMax Design——均出自競爭對手之手。

「AI雙刃劍」：既是增長引擎，也是生存威脅

Adobe當前的核心矛盾，在於其同時身處AI敘事的受益端與受害端。

受益端：Adobe的AI商業化正在加速。AI優先產品ARR同比增長逾150%，Firefly用戶從免費轉為付費時展現出顯著的生成積分消耗，創造了基於用量的新收入模式。Adobe創意代理（Creative Agent）進一步擴展了這一模型，代理使用通過現有的積分消耗框架實現變現。在企業端，客戶體驗編排AI優先ARR同比增長四倍，GenStudio ARR增長超25%。

受害端：AI原生工具的崛起正在從根本上動搖Adobe的定價權。OpenAI近期更新廣告政策，禁止合作夥伴為其圖像和音頻生成產品投放與ChatGPT內部功能競爭的廣告，Adobe被確認為直接受影響企業之一——這切斷了Adobe獨立AI創意工具的一個重要獲客管道。與此同時，微軟365 Copilot付費席位已突破3000萬，Salesforce的Agentforce ARR超過10億美元，兩大巨頭正在從生產力和企業工作流兩端對Adobe形成夾擊。

管理層動盪：CEO交接期的戰略不確定性

加劇市場焦慮的另一重因素，是Adobe正處於一場關鍵的管理層過渡期。

公司上週宣布，任命內部高管Anil Chakravarthy為下一任CEO，將於12月1日生效，接替執掌Adobe近20年的Shantanu Narayen。Chakravarthy此前負責客戶體驗編排與全球外勤業務，該部門規模遠小於公司旗艦創意部門——這一選擇令部分投資者感到意外。被視為CEO熱門人選的創意與生產力業務總裁David Wadhwani將於9月27日離職。此外，公司仍在尋找首席財務官——現任CFO Dan Durn於6月離職，高級副總裁Steve Day擔任臨時CFO。

Emarketer分析師Grace Harmon指出：「疲軟的第四季度業績預測引發了人們對Adobe將如何繼續參與競爭以及其新任CEO將採取何種戰略的疑問，因為AI正在重塑創意軟件市場。」Chakravarthy在財報電話會上闡述了他的戰略方向：將Adobe從傳統創意工具公司轉型為面向企業客戶的「代理式軟體」平台，在創意、生產力和客戶體驗三個維度提供AI驅動的解決方案。

分析指出，此次CEO交接形容為「Adobe歷史上最重要的一次領導層更迭」——在生成式AI重新定義「創意」的時代，這位內部晉升的資深高管能否帶領Adobe守住王座，將是未來數個季度最大的看點

結論：Adobe的「AI十字路口」

從任何傳統指標來看，Adobe的Q3財報都堪稱完美——13%的營收增長、20%的EPS增長、275億美元的ARR、10億月活用戶、AI產品ARR增長150%。然而，在AI重塑創意軟體市場的歷史性轉折點上，投資者正在為一個根本性問題定價：Adobe的護城河，能否抵禦AI原生工具的衝擊？

滙豐銀行認為市場高估了這一衝擊，Adobe的用戶黏性和工作流深度嵌入構成了難以複製的競爭壁壘。美銀證券則認為AI正在持續侵蝕Adobe的增長動能。兩種判斷的差距，正是當前約249美元股價所反映的「不確定性的價格」。

12月1日，Chakravarthy將正式接任CEO。他的任務不僅是延續納拉揚留下的轉型答卷，更是要構建Adobe在AI時代的全新回答。對於投資者而言，下一份財報和Chakravarthy的首次戰略發佈，將是檢驗「Adobe能否證明其AI護城河」的關鍵視窗。

看空陣營以美銀證券為代表，恢復覆蓋時給予「跑輸大盤」評級和190美元目標價，認為廉價生成式AI工具威脅取代其核心軟體業務，並削弱長期定價能力。摩根士丹利將評級下調至「減持」，目標價從365美元大幅調降至240美元。Stifel維持「持有」評級，目標價225美元。

看多陣營以滙豐銀行為代表，將評級上調至「買入」，目標價308美元，認為「市場高估了AI設計工具帶來的負面影響，當前風險回報比已偏向有利方向」。招銀國際維持「買入」評級，目標價從350美元下調至300美元，指出Adobe的AI產品動能強勁且估值具吸引力。

據MarketBeat統計，目前華爾街對Adobe的共識評級為「持有」，平均目標價約280美元——較目前約249美元的股價僅隱含約12%的上行空間。7位分析師給予「買入」，21位「持有」，5位「賣出」——這一分佈本身就反映出市場對Adobe未來走向的深度分歧。