CoreWeave暴跌15%，AI算力生意遭遇融資考驗

千億訂單撐不住15%的借款成本——AI基礎設施的商業邏輯正在接受資本市場的直接檢驗。

CoreWeave股價週三單日重挫約15%，盤後股價再跌近6%，債券價格跌入困境區間，信用違約互換定價顯示五年內違約概率已超過50%。與此同時，Oracle、Nebius、Dell等AI基礎設施相關股票全面下跌，高收益債市場壓力同步上升。

CEO Michael Intrator隨即向員工發出內部備忘錄，稱公司擁有逾1042億美元的訂單積壓，「完全足以支撐所有債務義務」，並將市場拋售歸因於「誤解與非理性行為」。但這份安撫未能止住跌勢。

訂單積壓不等於現金，履約需要持續投入GPU、數據中心和電力設施。市場真正關心的是收入兌現的時間、項目利潤率，以及現金流能否覆蓋利息與資本開支。在融資成本急劇攀升的環境下，CoreWeave「先舉債建設、後兌現合約收入」的模式，經濟賬還算不算得過來。

D.A. Davidson分析師Gil Luria表示：「如果CoreWeave以9%的成本借款，而能獲得的最佳回報只有5%，那麼無論規模擴張到多大都沒有意義：他們每一步都在毀損價值。」

債券跌入困境區間、違約保險費創新高，馬斯克：哎呀！

據彭博報導，CoreWeave今年4月發行的27.5億美元、票息9.75%的債券，週三盤中交投於面值81美分，收益率突破15%。2031年和2032年到期的兩筆無擔保債券均已跌破80美分——這一水平在市場上被普遍視為借款人陷入財務困境的門檻。分析師表示，「你沒辦法以15%的利率再融資。」

據道瓊斯市場資料，CoreWeave五年期信用違約互換成本週一已升至約881個基點，較6月底的547個基點大幅竄升。彭博援引該數據指出，這意味著市場定價的五年內違約機率已超過50%。

Elon Musk在其社交媒體平台上轉發了相關報導，只留下一個「哎呀（yikes）」來表示震驚。

AI基礎設施板塊全線受壓，加息預期是導火線

CoreWeave股價當日收跌約15.46%，本月累計跌幅已接近四分之一。這場拋售並不孤立。週三當日，Nebius下跌約15.1%，數據中心運營商Applied Digital和IREN分別下跌約8.8%和9.9%，Oracle跌約7.2%，Dell和HPE分別下跌約10.3%和6.4%。

Barclays當日將Dell和HPE評級從「增持」下調至「中性」，並表示：「估值已經跑得很遠，大宗商品成本曾推高營收，但我們尚未看到有實質意義的AI拐點。」

壓垮情緒的直接導火索是通脹數據。當日公佈的消費者價格指數高於預期，市場對聯準會本月再度加息的押注隨之升溫。10年期美債收益率升至約5.19%，兩年期收益率單日竄升7.2個基點。

Bokeh Capital Partners首席投資官Kim Forrest表示：「投資者正在質疑，AI基礎設施的大規模建設究竟能否產生此前預期的回報。」

CEO發備忘錄喊話，千億訂單能否兌現是關鍵

Intrator在內部備忘錄中寫道：「當你在構建一種新型科技公司時，市場有時會誤解並非理性行事。我們對自己的商業模式、客戶、卓越的執行品質，以及我們所建立的財務引擎的嚴格紀律充滿信心。」

公司同時披露，截至第二季，CoreWeave的收入訂單積壓達1042億美元，較第一季的994億美元進一步增長；第三季新增淨客戶承諾超過250億美元。

CoreWeave在聲明中表示：「我們對訂單積壓充滿信心，它足以覆蓋我們所有的債務義務。我們對融資狀況充滿信心。」

但Osterweis Capital Management債券組合經理Craig Manchuck向MarketWatch表示，CoreWeave是「AI情緒的風向球」，其債券拋售「今天讓市場有些動搖」，令人擔憂該公司借債過多過快，可能面臨無法繼續融資以支撐AI擴張計畫的風險。

分析師：借9%、賺5%，規模越大虧得越多

D.A. Davidson科技研究主管Gil Luria在彭博電視採訪中直接點出問題所在。

他們已經失去以9%利率借款的能力——這是一個非常令人擔憂的因素。

如果CoreWeave以9%的成本借款，而能獲得的最佳回報只有5%，那麼無論規模擴張到多大都沒有意義：他們每一步都在毀損價值。對於那種完全依靠債務融資來建設數據中心的新雲服務商來說，這一點尤為突出。我們用越多的槓桿來建設數據中心，就向系統中引入越多的風險。

Luria此前曾將CoreWeave稱為AI領域的「次級抵押貸款檔」。他指出，CoreWeave在7月的借款行動中已出現預警信號——最終以高於預期的利率出售槓桿貸款，據彭博測算，這相當於每年額外增加約3000萬美元的利息成本。

CoreWeave聯合創辦人Brannin McBee此前接受英國《金融時報》採訪時曾表示，公司的目標是持續為其以晶片作為抵押的債務獲得投資級評級，並最終實現公司整體評級的提升，從而獲得"保險資金池中所有的錢"。

但Luria認為，這一投資級夢想正在撞上現實。

資本市場會自我調節，我們不會繼續以這樣的利率放貸。可用於建設數據中心的風險資本是有限的，希望這能讓增長保持在2030年前可持續的速度。

信用裂縫向外蔓延，高收益債市場拉響警報

與CoreWeave相關的部分債券也出現走弱，包括Galaxy Digital Inc.和Core Scientific Inc.的債券。

S&P Global Ratings分析師在7月針對Galaxy Digital債券的評級報告中寫道，一項關鍵預期是CoreWeave「在可預見的未來」能夠履行其租賃義務，但同時指出，「鑑於其客戶合約期限短於對Galaxy Digital的租賃承諾，若AI服務需求低於預期、行業基礎結構供給相對需求出現過剩，CoreWeave履行這些租賃義務可能面臨挑戰。」

Edward Jones高級固定收益分析師Brian Therien向MarketWatch表示：「他們的評級更高，但交易表現更像三C級債券。」

Hightower Advisors首席投資策略師Stephanie Link表示，垃圾債交易員往往「比股票市場更早嗅出問題」，目前裂縫基本「局限於」垃圾債中最脆弱的借款人，但她補充道：「我肯定在密切關注。」

Thrivent首席財務與投資官David Royal則警告：「很多這類公司借的是相對短期的債，但你沒辦法以15%的利率再融資。問題就是這樣開始的。」

追蹤美國高收益債市場的State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF，截至週三下午，2026年以來總回報已轉為小幅虧損，跌幅超過0.2%。

儘管債券已跌入困境區間，CoreWeave股價自2025年3月IPO以來仍累計上漲逾60%，當前市值約365億美元。