星巴克（SBUX.US）績前獲大摩「撐腰」：當前估值未充分反映盈利反彈 2027財年關鍵看經營槓桿及利潤率擴張

智通財經APP獲悉，星巴克(SBUX.US)將於10月29日公佈其2026財年第四季度財報。摩根士丹利在近日發佈的研報中認為，星巴克美國市場Q4營收表現依然良好，並維持同店銷售額增長7%的預測。該行上調了對星巴克Q4及2026-2028財年每股收益(EPS)的預測，並指出，經營槓桿和利潤率上行空間將是2027財年業績的關鍵。該股股價近期回調後吸引力有所提升，不過市場對此仍然存在分歧。該行在財報公佈前維持對星巴克的“增持”評級，目標價為115美元。這一目標價較該股週三收盤價93.25美元有約23%的上行空間。

大摩觀點

大摩指出，市場對星巴克的觀點仍然存在分歧。在一定程度上，該行此前就預計，在盈利持續復甦之前，該股仍將維持區間震盪，而目前盈利復甦仍處於早期階段。該行認為，這更多與整個行業以及消費者層面的相關問題有關，也可能反映出星巴克本季度末段增長有所放緩，但認為這並不會對該行的前瞻性盈利預測構成風險。

大摩表示，星巴克2026財年營收表現超出市場預期，而且直到近期，該股一直有著不錯的表現。鑑於這些情況，該行認為展望未來，市場爭論的核心並沒有太多新的變化——隨著大規模勞動力投資進入比較基數期，同時成本削減計畫仍在持續推進，2027財年的關鍵將是經營槓桿和利潤率上行空間。大宗商品價格可能給這一預期帶來一定風險，不過咖啡價格正在朝著有利方向發展。

盈利超預期將成為推動股價上漲的關鍵，而大摩認為這一點在當前情況下是有可能實現的。該行預計2027財年業績指引將把EPS定位在3美元出頭(大摩預期為3.18美元，市場一致預期為3.15美元)，並以此為基礎，逐步邁向2028財年3.35–4美元EPS目標。

隨著星巴克股價回調至大摩認為更為正常的估值倍數水平，該行認為當前股價並未充分反映出與該行自身盈利預測相匹配的盈利反彈，也沒有反映出公司目標區間的高端水平。

Q4營收：維持北美同店銷售額增長7%

對於Q4營收表現，大摩維持北美同店銷售額增長7%的預測，略高於市場一致預期。根據該行對第三方數據的解讀，以及本季度產品推出節奏仍然支持這一預測——甚至可能略好於預期——這可能對股價形成支撐。

本季度包括多項值得關注的新品發佈，其中，限時回歸的獨角獸星冰樂(Unicorn Frappuccino)推動星巴克創下歷史上北美公司直營門店銷售額表現最好的週末；而8月25日推出的秋季菜單，則成為公司歷史上表現最強勁的秋季新品發佈。

大摩將國際市場同店銷售額增長預測從此前的2%上調至3%，目前國際市場所覆蓋的門店數量相對有限。

此外，大摩也將星巴克在季度末宣佈關閉約250家北美門店這一因素納入模型。考慮到時間安排，這些關店基本不會對Q4銷售額產生影響，而較低的門店數量則將反映在2027財年的業績中。

本季度的表現似乎在開局階段最為強勁，不過大摩認為近期趨勢仍然支持2027財年Q1同店銷售額達到或高於市場一致預期，目前市場一致預期為4.7%。關店將在這裡產生影響——去年關店帶來的利好將逐漸消退，而新一輪關店也可能產生一定影響。

Q4盈利：上調EPS預測，FY26/27/28全面提高

對於Q4盈利表現，大摩將Q4 EPS預測從此前的0.67美元上調至0.71美元，與市場一致預期持平；同時，將FY26/FY27/FY28 EPS預測分別從2.58/3.07/3.67美元上調至2.62/3.18/3.70美元。

隨著去年勞動力投資進入比較基數期，經營槓桿有可能帶來一定的業績上行空間。此次預測調整大部分反映了國際業務合資後的結構變化更充分地體現在該行的模型中，而該行對北美利潤率的看法基本沒有變化。

大摩補充稱，9月最後一週關閉的約250家北美門店已經納入2027財年門店數量和營收預測，其中包括部分銷售額轉移所帶來的抵消效應。但由於這些關店發生在季度末，因此對2026財年Q4基本沒有影響。

大摩同時將估值基準向前滾動至2028自然年，不過目前採用更低的估值倍數，將此前的35倍下調至30倍，最終目標價仍維持在115美元不變。該行認為，隨著星巴克逐漸實現更加健康的利潤率水平和更加正常化的增長速度，這一估值倍數將趨於下降。

如果投資者持看漲觀點，那麼2028年可能仍然是一個尚未完全釋放盈利潛力的年份，但其表現應該會更加接近潛在水平。該行認同這樣一種觀點：在當前階段，股價的上行空間主要將來自盈利超預期。

關於2027財年業績指引的看法

2027財年同店銷售額指引很可能從3%以上這一水平起步，不過大摩認為，2027財年開局階段的表現可能高於這一水平，星巴克也很可能會對此作出指引，而該行認為，要讓該股明年取得良好表現，實際業績需要好於這一水平。這仍然意味著，未來增長可以較當前趨勢有所放緩。該行目前預計2027財年北美同店銷售額增長4.4%，略高於市場一致預期的4%。

2027財年的關鍵驅動因素包括門店翻新、持續優化服務/技術/行銷，食品業務可能進一步改善，以及可能進行溫和提價。

國際市場的表現可能略低一些。目前年初至今國際市場同店銷售額增幅約為4%，而北美為6%。大摩預計這一差距中的一部分將在2027財年持續存在，因此預計國際市場2027財年同店銷售額增長為3.4%，略高於市場一致預期的3.1%。

隨著銷售復甦如今更加穩固，大摩認為2027財年更大的爭論焦點將轉向利潤端的傳導，因為規模最大的投資已經進入比較基數期。該行預計2027財年EPS為3.18美元，高於市場一致預期的3.15美元。該行認為公司給出約2.90–3.30美元的EPS指引是有可能的，這將成為從今年2.55–2.65美元(這一數字在今年過程中已經逐步上調)邁向2028財年3.35–4.00美元目標的一個過渡階段。

利潤率擴張應得到以下因素的推動：銷售增長帶來的經營槓桿、持續推進的20億美元成本節約計畫、Green Apron Service服務投資進入比較基數期，以及咖啡價格走低。不過，持續對員工進行再投資將部分抵消上述利好。

在門店數量方面，大摩預計，在20265財年Q4末關閉約250家北美門店之後，門店開發將開始逐步提速，整個門店體系的增長率將從該行估算的2026財年的約1%提升至2027財年的約3%，並在模型預測期的後續幾年逐步向5%左右靠攏。

美國市場不太可能在2028財年之前開始加速擴張(而且這種擴張能否達到實質性規模仍然存在爭議)，但2026財年間美國和海外市場均進行了關店，因此2027財年的關店規模應該會有所減少。