貝萊德(BLK.US)Q3電話會：AI基建融資需求巨大 算力或成新資產類別

智通財經APP獲悉，貝萊德(BLK.US)於10月14日美股盤前發布2026年第三季度業績，隨後舉行電話會議。數據顯示，貝萊德Q3營收77.52億美元，同比增長19%，高於市場預期的74億至75.2億美元；調整後每股收益15.93美元，同比增長38%，較市場預期區間（14.10至14.32美元）高出11%以上。GAAP口徑下，淨利潤16.59億美元、攤薄每股收益10.57美元，同比增長25%。

規模與資金流是本季最大看點。截至9月30日，公司管理資產規模(AUM)達15.49萬億美元創新高，同比增長15%；三季度淨流入2050億美元，其中iSharesETF淨流入1350億美元、主動型產品淨流入664億美元，機構指數產品淨流出274億美元。過去12個月累計淨流入8690億美元，對應10%的有機基礎費率增長；三季度年化有機基礎費率增長11%。

管理層在電話會上闡述了AI基礎設施融資需求及運算力資產化的判斷。僅美國電力電網、確保電力供應及數據中心Core and Shell建設，未來數年就需要7萬億至9萬億美元；一座1吉瓦數據中心企業成本約500億美元，其中約40%為GPU和晶片，60%為電力、電網和建築。貝萊德正積極參與相關融資，例如與Meta合作，為其在德克薩斯州計劃建設的140億美元數據中心融資。管理層同時提出，運算力容量可能成為新的資產類別，其發展路徑與1980年代抵押支持證券(MBS)市場類似，當時MBS市場從幾十億美元發展到數萬億美元，關鍵在於數據、標準化表現指標和風險分析框架；貝萊德希望成為這一潛在新市場的中心，長期看相關融資有機會被證券化為可交易結構，面向更廣泛客戶。

以下為貝萊德第三季度財報電話會議的具體內容。

管理層陳述

Christopher Meade(總法律顧問兼首席法務官)：

大家早安。我是Chris Meade，貝萊德總法律顧問。在開始之前，我想提醒大家，本次電話會中我們可能會做出一些前瞻性陳述。請注意，貝萊德的實際結果當然可能與這些陳述存在差異。如各位所知，貝萊德已向SEC提交報告，其中列出了一些可能導致貝萊德結果與今天所說存在重大差異的因素。貝萊德不承擔也不承諾更新任何前瞻性陳述。接下來交給Martin。

Martin Small(高級董事總經理、首席財務官兼全球企業戰略主管)：

謝謝Chris，大家早安。很高興介紹2026年第三季度業績。在交給Larry之前，我將回顧財務表現和業務成果。我們的財報同時披露GAAP和調整後財務結果。GAAP與調整後結果的調節表已包含在今天新聞稿附表中。我將主要討論調整後結果。

一年前，客戶關注管理通脹、利率和增長的不確定性。今天，他們關注捕捉技術和人工智能創造的機會。他們關注基礎設施投資和收益投資復興。他們希望獲得由新一輪生產力和創新推動的回報。全球資本市場的資金流動更多，貝萊德和客戶的機會正在擴大。這些機會由盈利驅動回報、更高收益率以及通過全組合方法分散和管理風險的更廣泛機會推動。

我們平台的廣度正在加深與所有管道、零售與機構、全球各地客戶的關係。資本正流入為AI和數位化轉型提供動力的基礎設施。財富組合正超越傳統配置，轉向大規模交付的個性化解決方案。退休正在被收益需求增長和更廣泛投資管道重塑。

當客戶需要資本市場建議、組合建構，或需要在公開和私人市場大規模部署資本的夥伴時，他們來找貝萊德。我們穿越週期有條不紊地投資，建立了規模化平台，能夠通過技術連接公開和私人市場的客戶。

這正在我們的業績和加速的管道中體現。過去12個月，客戶委託我們近8700億美元淨流入，推動10%有機基礎費率增長。這不是一個產品或一個地區帶動公司，而是跨客戶管道、資產類別和區域的廣泛增長。

正如我們在去年投資人日提出的2030計畫，我們正在推動更高價值、更高基礎費率類別的增長，我們在公開、私人和技術領域的業務組合正在創造更持久、全天候的收入和盈利增長。股東正從增長中受益。在HPS交割後第一個可比季度，EPS同比增長加速至超過35%。

業務的高動能正在轉化為更強的財務成果。我們再次實現收入、營業利潤和每股收益雙位數增長，三項指標均創新高。我們規模化且有紀律的財務框架正在協助將增長轉化為底線。營業利潤率達到47.8%，同比提升320個基點。

第三季度，貝萊德產生2050億美元淨流入。有機基礎費率增長11%，連續第九個季度達到或超過5%。增長繼續在主動ETF、私人市場、系統化、SMA、數位資產和技術領域擴大。這些能力同時規模化，展示貝萊德平台廣度的力量和增長模式的持久性。

第三季度收入78億美元，同比增長19%，受有機基礎費率增長、更高市場對平均AUM影響、更高業績報酬和更高科技服務及訂閱收入推動。營業利潤33億美元，同比增長27%。每股收益15.93美元，同比增長38%，還反映更高非營業收入和本季度更低稀釋股數。季度非營業結果包括1.64億美元淨投資利得，主要來自對Securitize和Circle少數投資的按市值計價非現金利得。

第三季度調整後稅率約24%。我們繼續估計2026年第四季度25%是合理預期稅率。實際有效稅率可能因非經常或離散項目或稅法潛在變化而不同。

第三季度基礎費用和證券借貸收入60億美元，同比增長20%，反映市場beta對平均AUM的正面影響、有機基礎費率增長和更高證券借貸收入。按等值天數計算，年化有效費率較第二季度大致持平。客戶對高價值類別持續需求，包括私人市場、主動ETF和系統化，繼續支持淨流入費率遠高於公司混合有效費率。

業績報酬6.3億美元，同比增長22%，主要反映另類產品收入更高，包括HPS的1.1億美元業績報酬。季度科技服務和訂閱收入同比增長14%，反映對我們全方位技術產品的持續需求。

年度合約價值(ACV)同比增長12%。按固定匯率計算，我們估計ACV同比增長13%。我們仍致力於長期低至中雙位數ACV增長。

總費用同比增長14%，主要受更高薪酬、銷售資產和帳戶費用以及G&A費用推動。員工薪酬和福利費用同比增長12%，反映與更高營業利潤相關的更高激勵薪酬和較上年同期更高業績相關薪酬。

銷售、資產和帳戶費用同比增長22%，受更高分銷和服務成本以及直接基金費用推動。G&A費用同比增長6%，主要因更高技術投資支出。與我們1月提供的G&A展望一致，在年化HPS和Preqin影響後，我們繼續預計全年G&A中個位數百分比增長。

我們繼續在經常性費用相關盈利上實現利潤率擴張。剔除所有業績報酬及相關薪酬影響，第三季度調整後營業利潤率將為48.6%，同比提升230個基點。

我們的資本管理策略保持一致。我們首先投資業務，然後通過股息和股票回購組合向股東返還超額現金。第三季度，我們回購5.5億美元股票。目前，基於今年資本支出計畫，並受市場和其他條件影響，我們預計第四季度至少回購5.5億美元股票，與7月溝通的先前指引一致。

轉向資金流。貝萊德第三季度淨流入2050億美元，分散於產品類型、客戶管道、地區和主動及指數策略。ETF第三季度淨流入1350億美元。指數債券ETF和precision ETF領先，分別淨流入610億和410億美元。

對我們不斷增長的主動ETF陣容的持續需求增加220億美元淨流入。我們的數位資產ETP本季度募集80億美元。我們的ETF現已連續第六個季度實現雙位數有機基礎費率增長，由主動和precision等更高價值ETF類別推動。

零售淨流入230億美元，受流動另類持續動能、美國主動固定收益產品廣泛需求以及Aperio和SpiderRock持續流入推動。機構主動淨流入440億美元，所有產品類型均為正，私人市場、固定收益、系統化股票和流動另類領先。

機構指數淨流出270億美元，集中在低費率指數股票。私人市場淨流入150億美元，主要來自基礎設施和私人信貸部署以及一項房地產委託的加入。

本季度，我們更新了盈利補充材料，以提供私人市場活動和費用支付AUM驅動因素的更大透明度。這些指標包括募資、部署、總AUM和可投資資金，可在盈利補充材料第9至11頁找到。

最後，我們的現金管理平台第三季度淨流入310億美元。這些結果包括流入定制流動性方案、政府基金需求以及Circle持續增長。

在2025年6月投資人日，我們提出了貝萊德2030願景和商業計畫。計畫實施五個季度以來，我們達到或遠超目標：更高、更持續的有機基礎費率增長；公開和私人市場中資產管理與技術能力更全天候持久的組合；持續營業利潤率擴張和更高每股收益。第三季度是通往2030年的又一堅實一步。在更不均衡的市場中，我們創造了創紀錄收入、營業利潤和EPS，營業利潤率超過47%，有機基礎費率增長11%。

貝萊德前方的機會繼續擴大。客戶尋找能夠連接全組合、駕馭資本稀缺、更高長期收益率和分散化重新設計的新環境的合作夥伴。我不認為我們還能把投資環境簡單評估為風險偏好或風險規避。新環境關乎資本配置能力，關乎通過規模、管道和機會廣度獲得的融資優勢，關乎重新設計客戶組合的分散化。

我們的行業正被公開和私人市場的融合以及客戶組合對技術和數據的需求重塑。這些條件直接契合貝萊德優勢。客戶參與度比以往更高，我們進入季節性最強的第四季度，公司勢頭顯著，增長跑道很長。

接下來交給Larry。

Laurence Fink(創始人、首席執行官兼董事長)：

謝謝Martin。大家早安，感謝參加電話會。我們建立貝萊德，是為了在資本市場資金流動的地方成為客戶的合作夥伴。我們全方位地為客戶提供公開市場、私人市場和技術建議。我們以全球視角，但用本地視角。這種覆蓋能力，覆蓋客戶全組合每個角落的能力，使貝萊德處於當今世界資本流動的中心，並體現在業績中。

第三季度每股收益增長38%。營業利潤率達到47.8%，有機基礎費率增長11%，反映2050億美元淨流入。年初至今淨流入和有機基礎費率增長均比去年同期高45%以上。

我們的結果反映貝萊德今天的規模。我們在每個資產類別、每個客戶類型、每個地區以及主動和指數均實現淨流入。AUM過去一年增長超過2萬億美元，現已達到15.5萬億美元。我們現已與GIP、HPS和Preqin作為貝萊德一部分運營完整一年。本季度是迄今為止我們整合平台盈利潛力的最清晰視圖。它幫助我們服務更多客戶需求，為股東創造更多價值。

在我職業生涯中——50年職業生涯——第一次看到真正的資本短缺。政府運行歷史性大規模赤字，同時經濟對私人資本需求上升。政府需要基礎設施融資，企業需要為代際AI建設融資，個人需要更好的投資和退休方式。

每個人都在重新思考如何部署資本，貝萊德處於許多對話中心。我們既是可信賴顧問，也是全球客戶資本的目的地。這推動公司有意義的活動和未來增長管道。這在我們與AI建設核心領先公司的合作中尤其明顯。

我們與這些超大規模雲廠商、主權財富基金、養老金和全球企業客戶有長期關係。這些長期關係現在支撐市場上一些最大融資交易。我們與Meta合作，為其在德克薩斯州計劃建設的140億美元數據中心融資，匯集GIP的基礎設施投資和HPS的私人融資能力。我們還與領先科技公司合作，為其客戶創建專門融資池，以擴大運算力和容量。

短期內，這些可向高評級保險委託提供私人配售。但長期看，有更大機會將其證券化為可交易結構，面向更廣泛客戶。

Rob Kapito和我以前經歷過這個劇本。1980年代初，抵押貸款是銀行資產負債表上的貸款，缺乏流動性且難以定價。房利美和房地美開始將其打包，但僅此不足以使其可交易。使其可交易的是數據、多年表現歷史，以及理解表現如何隨利率和更廣泛經濟變化。一旦投資者擁有可信數據時間序列，發行人有了構建標準，市場向更廣泛投資者開放。這種組合將MBS市場從我起步時的幾十億美元發展到今天的數萬億美元。運算力容量現在正走類似路徑，我們打算讓貝萊德成為中心，就像當年在按揭支持證券市場起步時一樣。

貝萊德特別適合協助發展這個市場，因為我們結合資本形成，但最重要的是技術、數據和規模。數千名投資專業人士剛剛參加Aladdin社群，使用我們的分析和風險框架做投資決策。AI正在放大Aladdin的價值，我們加速創新並創造更好分析。

隨著運算力容量成為資產類別，市場將需要可信數據、標準化表現指標和共同風險分析框架。這些是我們花數十年建立的能力。它們現在使貝萊德在與科技公司和投資者合作建立這一潛在新市場所需基礎設施方面與眾不同。這些機會凸顯我們私人市場收購背後的戰略邏輯。

我們已經在以比以往更大規模動員資本。我們的AI基礎設施合作夥伴最近完成首次部署，完成Aligned Data Centers交易，企業價值約400億美元。過去12個月，我們在私人市場募集680億美元。私人信貸方面，更高基礎費用支持投資者更強收入，使私人信貸成為越來越有吸引力的收益和組合分散來源。

我們在與HPS整合後的第一個完整年度募集250億美元私人信貸。我們尤其看到保險公司輪換或增加高評級解決方案的強勁勢頭。預計這將加速到年底和2027年。整個私人市場，我們有強勁的未來募資和部署機會管道。

客戶希望在整個組合中獲得規模化資本市場管道，這就是iShares引領ETF行業增長的方式。iShares流入再次由指數債券ETF領先，淨流入610億美元，因投資者轉向曲線長端和短端。我們還看到對AI相關敞口的強勁需求。我們的半導體和韓國ETF是流入最高的產品之一。

iShares的與眾不同在於我們提供的廣度和精確性。無論投資者持何種觀點，都可以通過iShares表達。ETF包裝也在改變投資者訪問主動管理策略的方式，iShares以2026年600億美元主動流入引領行業，包括本季度創紀錄220億美元流入。iShares主動AUM過去一年翻倍至超過1600億美元。我們已經超過去年夏天提出的500億美元收入雄心。

投資表現最終驅動主動淨回報和流入。表現和規模相互強化。貝萊德技術驅動流程在廣泛證券中提供投資洞察，規模推動持續表現。我們超過90%的系統化股票AUM高於基準或同業中位數。這一表現推動更廣泛系統化主動股票業務連續第二個創紀錄季度。

系統化股票第三季度產生近300億美元淨流入，2026年超過600億美元淨流入。我們的系統化股票流入同比增長50%，總AUM現在接近5000億美元主動投資。

我們在固定收益看到同樣動態。約85%應稅固定收益資產在3年和5年期內高於基準或同業中位數。這種一致性是客戶繼續帶來更多組合的原因。主動固定收益淨流入140億美元，反映機構和零售管道強勁。客戶轉向Strategic Income Opportunities和Total Return等策略，以在更高利率環境中獲取收益。Rick和團隊數十年建立這一表現，我們正將其移植到新包裝，包括固定收益ETF陣容。

客戶也在曲線短端捕捉收益機會。現金淨流入310億美元，包括幾個規模化委託，客戶將分散流動性項目合併為貝萊德更定制化解決方案。收益在退休中尤其關鍵。近年來，我們通過LifePath Paycheck創新，提供退休保證收入選項。

上個月，我們推出LifePath Solutions架構。它旨在將歷史上為最大退休計畫保留的能力帶給更廣泛計劃發起人。我們7000億美元全球LifePath平台反映30多年專業知識，給我們獨特能力滿足具挑戰性客戶需求。

我們的品牌和聲譽通過BlackRock Future Builders等倡議進一步加強。作為專案一部分，貝萊德基金會部署資本，將工人與熟練貿易培訓連結。它還嵌入金融教育和數位儲蓄工具，協助工人從第一份工資到退休建立更持久經濟安全。

許多國際養老金和企業客戶正在應對退休儲蓄計畫的結構性轉變，因為確定繳費模式全球繼續增長。例如，荷蘭計劃發起人需要合作夥伴協助其大規模管理從確定收益到確定繳費的轉變。我們已經與此交易相關地加入多個養老金委託。

上個月，荷蘭建築行業養老金基金將貝萊德命名為其800億美元外包受託委託的首選候選人， citing 我們的全球規模、執行能力和技術。我們正在為全球客戶和政府提供建立持久退休系統和加深本地資本市場的建議。當資本跨境流動時，大部分通過我們這樣的平台。

外國投資正以創紀錄金額流入美國股票和基金。這一活動使貝萊德受益，我們三分之一長期淨流入來自美國以外客戶。在系統化股票中更明顯，超過70%淨流入來自國際客戶。

歐洲和亞洲均實現雙位數有機基礎費率增長，中東全球基礎費率增長超過20%。我們在這些地區有長期本地存在和多年執行專業知識。這體現在系統化股票、私人市場、退休和技術等最高價值增長引擎的強勁參與中。

Aladdin支撐我們向客戶交付的一切。第三季度ACV增長12%，反映新加入和現有客戶擴大技術棧關係。我們通過Aladdin、eFront和Preqin提供全面公開和私人市場工作流及資料產品。

隨著私人市場成為客戶組合更大一部分，透明度、風險管理和組合分析需求只會增加。這是Aladdin作為全球投資人全組合操作系統角色的自然延伸。

我們的結果證明整合型公司的力量和潛力。股東通過每股收益增長38%、營業利潤率超過47%和雙位數有機基礎費率增長參與增長。貝萊德匯集數十年通過公開市場平台建立的發行人關係、融資專業知識、投資表現以及連接一切的技術和數據。

這種組合使貝萊德在所有競爭類別和所有運營地區與眾不同。這就是為什麼貝萊德在資本市場前沿贏得委託，從超大規模雲廠商到運算力融資，從養老金外包到Aladdin和Preqin合作。

我們勢頭加速，管道廣泛，涵蓋全組合、私人市場、退休和整個國際平台。更多客戶將貝萊德視為資本目的地和增長合作夥伴。我對貝萊德、客戶和股東未來的機會和增長充滿信心。

主持人，讓我們開放提問。

問答環節

主持人

現在進入提問環節。

摩根大通 Michael Cho

我想談談本季度有機基礎費率增長。看到不錯的加速。從不同貢獻者可以看到推動流入。Martin，你提到幾個驅動因素。能否詳細說明，在你們強調的各個業務中，哪些貢獻正在增加並可能更持久?

Martin Small

謝謝Mike。首先，我們繼續執行2030計畫，即實現持久溢價有機基礎費率增長。第三季度有機基礎費率增長11%，連續9個季度達到或超過5%長期目標，也是連續第5個季度達到或超過8%。我認為我們已證明貝萊德可以持續實現6%至8%區間。在客戶活動高漲和強市場時期，顯然有能力升至中高個位數至低雙位數。這可由客戶偏好、國際市場和precision半導體敞口增加、大額委託加入以及私人市場募資和部署時機驅動。

本季度有機基礎費率增長，正如Larry和我提到的，在平台非常分散。系統化業務、廣泛主動管理、AI合作夥伴部署、基礎設施中等市場策略募資和首日費用支付、precision ETF、Aperio和SpiderRock稅務感知以及現金都有強勁貢獻。

幾個財務亮點可能有助說明我們在核心資產配置、組合分散、稅務感知策略和私人市場中交付的廣度。如果看年初至今5240億美元流入，約2200億在5至10個基點區間，可稱為廣泛資產配置模型、客戶長期持有的核心敞口。約2700億在10至60個基點區間，包括主動ETF、國家基金、管理分散化和戰術機會的敞口。其餘高於60個基點的流入在私人市場、流動另類，其中本季度流動另類流入250億美元，包括私人市場150億、對沖基金策略和流動另類90億。

我們認為這一組合強勁且持久。持久性來自兩個地方。一是我們一直所說的結構性增長者。這些類別在市場強勁時增長更快，市場疲弱時仍會增長。包括ETF、主動管理、私人市場、系統化SMA解決方案。這體現在管道中。我們有幾個規模化外包關係，預計年底和2027年注資。我們還贏得一些高評級保險委託，未來幾個月和幾天部署將推動增長。因此未來有機基礎費率增長強勁且可見。

私人市場方面，募資計劃分散於基礎設施、私人信貸、多另類。我們有在募集時收費的策略，也有隨部署規模化的策略。這也支持近期收入、長期增長和持續實現至少6%至8%的能力。

第二，我們是整合者。看過去幾年行業流入，前5大資產管理公司整合約80%流入。但按資產和收入，行業仍高度分散。在巨大分散市場中，每個投資者都想整合關係以從合作夥伴獲得最大價值，我們整合份額是持續有機增長途徑。客戶確實想與貝萊德做更多。流入中可見，本季度和過去一年勢頭可見。這給管理團隊信心和樂觀。

摩根士丹利 Michael Cyprys

我想問，鑒於長期利率近期走高，你們從資產所有者客戶看到和聽到什麼?客戶在多大程度上改變相對價值思考、增量資本配置?能否與正在進行的重大AI基礎設施建聯系起來?你認為該投資機會對更高融資成本有多敏感?是否看到AI項目節奏或經濟性變化?

Robert Kapito(總裁兼董事會成員)

我記得你多年前上次問這個問題，答案曾經是“債券回來了”。現在我要說，利率將受所有明顯因素影響：通脹、能源價格、資本供需失衡、全球赤字、地緣政治。我們預計在找到平衡前波動更大，目前暗示利率略高，尤其曲線長端。

但固定收益需求仍處早期。多年來投資者被迫承擔股票風險以產生有意義收益。今天已發生巨大改變。10年期美債收益率超過5%，實際利率接近3%。在我們如BINC和SIO的策略中，能在分散高品質組合中產生約7%收益率。這些是創造Larry提到的組合韌性和持久性的基準回報。特別有吸引力的是，歷史上中期債券組合未來回報通常與起始收益率緊密跟蹤。換句話說，投資者不需要英雄式市場結果。大部分回報機會已嵌入今天收入水準。

我們看到客戶認識到這一機會。固定收益第三季度淨流入780億美元，年初至今2050億美元，反映高品質收益和更有韌性組合建構需求。這一環境直接契合貝萊德優勢。投資者可賺取有吸引力收入，而不承擔顯著久期、波動和回撤風險。如果利率從此穩定，我們認為固定收益配置有大量增長空間。客戶現在可以使用我們更好的固定收益包裝，尤其債券ETF，並希望鎖定未來收益率。

Laurence Fink

關於數據中心和融資，放在整體聯邦赤字背景下。聯邦赤字232年後為8萬億美元，26年後為40萬億美元。因此赤字融資需求和需要處於創紀錄水準。我一直在談解鎖私人資本的必要性。我們正看到這種解鎖，對美國和美國潛在增長極好。

但解鎖私人資本意味著大量融資，無論是AI和數據中心融資，還是像Humana，我們昨天或上週宣布大額融資，或AT&T融資。這是美國增長的特殊成分之一，資本市場角色佔比越來越大。

因此資本競爭在創紀錄聯邦赤字和私人部門資本需求增長之間加劇。所有這些意味著，目前我們將結構性更高利率更久，尤其曲線遠端。我認為這將繼續伴隨我們。

顯然，正如我在準備好的發言中所說，我不認為我們能夠為數據中心相關籌集數萬億美元定制交易。為晶片和運算力創建新融資工具對美國繼續建設必要規模至關重要。一旦我們建成，全世界都需要建設。

想想美國1吉瓦數據中心企業成本約500億美元，其中40%是GPU和晶片成本，另外60%是電力、電網、Core and Shell。所有這些加在一起。我們現在看到數據中心融資基於租賃信用。但我們現在也目睹建設晶片和運算力規模的需要。

如果我們要民主化AI，越快越好，越能擴大經濟成功。這是必須的。我們不能只有5家或7家公司完全買下當前所有晶片生產。我們需要能夠為初創AI公司融資，每家公司都需要購買這些新創新運算力晶片。它們沒有信用評級，所以必須創新方式。

最好的方式是通過數據、分析進行基於資產的晶片融資，然後我們可以協助融資初創公司、新年輕公司增長，並可能使美國增長3%或更高。然後我剛才談到的債務就不會那麼嚴重，因為我們可以繼續以3%以上增長經濟，債務佔GDP應下降。

美銀證券 Craig Siegenthaler

我們想深入了解稅務感知套件，包括Aperio中2000多億美元內外。你們看到最大需求在哪裡?能否量化第三季度流入?上季度給出Aperio流入70億美元。關於多空稅務感知，你們如何處理兩大RIA託管行的容量限制?它們最近收緊流入，這重要嗎?因為產品也進入許多其他財富管理平台、銀行、線上經紀商。

Martin Small

Craig，謝謝。我聽到三點：需求概覽和流入、稅務感知策略細節、多空策略增長及託管行融資。

首先，哲學上，我們讓客戶處於這些策略中心。對應稅客戶，最大化回報意味著管理市場和稅務。我們看到稅務感知解決方案強勁需求。包括直接指數化、多空和SpiderRock期權策略，協助集中股票頭寸和流動性事件。

Aperio平台從收購時約400億美元增長到5年內近2000億美元。繼續雙位數有機增長。直接指數化傳統多頭AUM為1750億美元，2026年年初至今淨流入約130億美元。多空AUM為190億美元，2026年年初至今淨流入約120億美元。

Aperio第三季度淨流入50億美元，包括多空40億、多頭10億。2026年這些稅務感知策略流入250億美元，比2025年高70%，2025年創紀錄150億美元，這是我們連續第五年創紀錄。

通過SpiderRock，我們還提供期權疊加能力，補充直接指數化和稅務感知多空策略，作為更廣泛全組合解決方案一部分。SpiderRock 2025年淨流入30億美元。2026年連續三個創紀錄季度，包括第三季度20億美元。祝賀Eric Metz和團隊。

我認為貝萊德在該領域基於服務、平台廣度和交付結果實現差異化。我們與客戶合作，不僅在SMA，還跨ETF、SMA、直接指數化、多空、公開/私人模型、全組合導向。這繼續增長良好，未來管道強勁。

關於多空策略增長和託管行動態，我再次首先說我們在廣泛稅務優勢策略中有 broad 價值主張。多空是快速擴張類別。行業託管模式和融資模式正在調整。

對銀行、經紀交易商、託管行有 compelling 回報和融資經濟，我們看到更多方進入市場融資增長。多空行業資產達到1700億美元，同比增長3倍。如我提到，我們的AUM接近200億。

客戶對這些策略需求非常強。如我提到，多空流入40億美元。我們焦點是做多頭上所做的一切。多頭我們最大化行業託管接入點。我們的目標是同樣增加這些策略融資交易對手，為客戶利益。我們正在擴大平台關係，預計通過分銷商和託管合作夥伴增加接入點。

對許多託管變化有可理解且適當的關注。但我們有分散的融資夥伴、分銷夥伴和其他提供商，正在提升容量。我們與 sophisticated 私人財富管理客戶密切合作，擴大託管平台接入，通過新結構拓寬交付選項，如SpiderRock和直接指數化等替代SMA選項，並提供清晰指導、教育、與所有夥伴和融資交易對手對接，確保以客戶期望的高品質受託關懷管理 onboarding、報告、營運、融資。我認為該領域還有更多。它在客戶組合中佔據有價值位置。

瑞銀 Michael Brown

本季度利潤率擴張非常 impressive。能否花點時間拆解最大驅動因素，以及第四季度應如何思考利弊?季度環比大致持平利潤率是否合理假設?更廣泛地，今年有望約200個基點擴張。感謝你們不喜歡在展望中納入beta，但假設典型市場背景，2027年利潤率擴張機會如何?

Martin Small

謝謝。我們繼續交付行業領先利潤率。這是2030戰略一部分。營業和經常性費用利潤率均同比擴張200至300個基點，如你提到。本季度營業利潤率47.8%，提升320個基點。剔除業績報酬及相關薪酬的利潤率為48.6%，提升230個基點。

拆解利弊，我們報告的營業利潤率季度間可能因業績報酬構成變化，不同策略有不同支付範圍。本季度營業利潤率較高，部分因業績報酬組合。但剔除業績報酬及相關薪酬，我們仍看到經常性費用利潤率擴張230個基點。

我們談過圍繞全組合建構貝萊德，圍繞投資解決方案的結構性增長類別。這些結構性增長者是私人市場、ETF、SMA、模型、目標日期技術，這些類別的流入和基礎費率增長全天候，對市場敏感度較低。因此我們認為它們在推動結構性更高調整後營業利潤率中發揮關鍵作用。

市場繼續對貝萊德利潤率產生影響，上下都有，如你提到。但我們2030目標從私人市場和技術獲得超過30%收入，旨在 dampen 這種影響，推動更穩定雙位數EPS增長和利潤率擴張，同時為客戶組合提供更多韌性。今天不同之處是我們有私人市場引擎GIP和HPS，兩者均以超過50% FRE利潤率運營。在此基礎上，我們認為利潤率增長前景可推動兩件事。

第一，經常性費用盈利利潤率可向一流私人市場公司軌跡上升，超過50%。我們可以通過收購業務實現，也可通過ETF、數位資產和系統化股票等高度規模化、高營運槓桿、能增長並創造更多擴張和盈利的 franchise 實現。第二，在建設性市場、更高費率流入、強勁有機增長下，我們認為可進一步提升公司 fully burdened 調整後營業利潤率。我們今天以領先利潤率運營，仍看到未來規模化空間。

高盛 Alexander Blostein

希望就AI話題再聊幾分鐘。關於資本需求討論很多，理解充分，你也闡述很好。思考貝萊德今天最舒服參與生態哪部分，運算力還是數據中心，資本結構哪部分?圍繞此建立完全證券化交易市場可能需要時間。未來幾年你們可能提供多少橋樑，如何轉化為貝萊德收入機會?最終，是否有空間像一些另類同行那樣建立資本市場銀團業務?

Laurence Fink

我先開始，Martin補充。好問題。你說得對，獲取數據和分析需要時間。讓評級機構評論新市場並提出指標需要時間。Aladdin和Preqin需要數據集，以便進行適當分析。但這是巨大優先事項，我們現在專注於此。

話雖如此，我們幾乎參與每個對話。過去一週，我與每個主要超大規模雲廠商交談。這是大機會，既在GPU融資，對HPS團隊是GPU融資大機會，對GIP團隊是數據中心建設和與超大規模雲廠商合作大機會。

如我宣布，我們完成了Aligned Data Centers平台。我們實際上正在看全球另外兩個平台，可發揮更大作用。但我在準備好的發言中所說確實 resonates。作為每個主要公開超大規模雲廠商和科技平台的大股東之一，我們與所有公司有廣泛對話。

顯然，許多公司不僅想在美國建設，還想在世界其他地區建設，因為全球都需要運算力。我們參與其中，將成為一部分。我相信這將是主要機會來源。

話雖如此，全球客戶也從我們一些競爭對手那裡聽到。同時，他們都想做同樣融資。因此需要獨特結構能力，與超大規模雲廠商合作，然後與客戶合作，看他們尋找什麼、需要什麼結構、後端需要什麼擔保如果是運算力。所有這些我們都處於前沿並正在努力。我相信，如我們宣布的私人市場增長所示，我們參與其中，參與更多。我認為這是增長主要平台。我們目前正在市場上進行一筆非常大交易，未來幾個月將知道結果。但我們每天都有對話，討論可協助的機會。

想想美國僅電力電網建設、確保電力和Core and Shell建設，未來數年需要7萬億至9萬億美元。顯然，大量融資。這僅是美國。世界其他地方也在尋找同樣融資能力。所以會很廣泛。這是美國資本市場可扮演的角色，也是貝萊德參與這一大機會的大機會。

Martin，你想繼續談更多?

Martin Small

我想強調Alex，Larry所說的一點，從CFO視角。西方資本市場未來，就在這裡，現在發生。當我們談公開和私人組合融合，不僅談客戶組合，也談公司如何融資。公開和私人市場的選項、靈活性、流動性，通過公開-私人結構直接資產負債表外融資企業，將有更多，且必須做得好，才能為AI帶來的生產力和創新巨大機會融資。

對貝萊德，你將看到更多已經看到的交易，我們參與高級投資級公開債務市場或144A，參與控股公司票據和通過保險帳戶的夾層融資，參與股權和初級證券，尤其通過HPS和GIP平台。但能夠交付整個資本棧融資，並在地區、客戶類型廣泛做到，我們認為這對為發行人提供融資解決方案至關重要，我們也把發行人視為客戶。所以還有更多。我認為這就是為什麼Larry在這些電話會上熱情明顯，這些口袋仍是 specialist capital。如果我們要看到更廣泛參與，需要看到總體上權重 basically 變成GPU、數據中心、運算力等。這需要大量分析，也需要打開養老金計畫和傳統固定收益配置對這些敞口。

關於第二個問題，銀團，我們首先是受託業務。目標是為長期客戶帳戶尋找有吸引力投資，產生長期經常性管理費。當我們發起時，關注該投資在機構、財富和保險客戶組合中哪裡創造最大價值。再次，我們的優勢是客戶基礎廣度。我們在私人信貸基金、保險委託、定制客戶帳戶、養老金、OCIO委託有大量需求。這給我們匹配資產與長期資本的顯著靈活性。因此焦點是增長費用支付AUM，作為受託人將資產放入長期客戶組合。如果且當有適當銀團和分銷收入可獲取，我們會做。但任何銀團和分銷收入應視為增量，而非價值創造主要驅動。我們認為更大、更持久機會是在平台交付私人高評級、私人信貸、基礎設施債務，並隨時間加深客戶關係。

傑富瑞 Daniel Fannon

Martin，我想拆解你早些關於流入的評論，你提到加速管道。好奇展望未來，你認為更大貢獻者是什麼，或某些組合、資產類別或產品可能變化?與今年前9個月相比?

Martin Small

謝謝。首先，我們正進入季節性最強第四季度。iShares年度流入通常30%至40%在第四季度。因此預計年底看到典型iShares流入季節性。不同之處是我們將繼續看到向更高價值、更高費率ETF類別轉移，包括precision敞口、主動ETF、數位資產、因子等。

第二，第三季度通常是私人市場募資最軟季度。因此預計第四季度更強募資，朝著年度目標，包括首日收費策略。我更樂觀的是，第四季度和明年上半年，私人市場常青基金真正轉折。我們約200億美元常青基金，本季度流入約12億美元，總認購8億美元。我看到轉折。我要指出，基礎利率上升將帶回對私人信貸和零售BDC直接貸款領域建設性配置。SOFR利率上升，私人信貸表現有韌性。我認為你將看到，我們正與分銷商進行非常建設性對話。我們仍有贖回在隊列。行業費率高於以往。但我認為第四季度和明年上半年，常青結構回報和現金收益率將進入更建設性環境。

結語

主持人：女士們先生們，問答時間已到。Fink先生，您有結語嗎?

Laurence Fink

謝謝主持人。感謝大家今早參加電話會，感謝對貝萊德的持續關注。本季度結果反映我們整合平台實力的最清晰視圖。我想我們都能看到，我們做的投資正在遠超目標的增長中體現，未來幾年我們才剛開始。進入年底勢頭增長，我對我們、客戶和你們股東的未來充滿信心。謝謝大家，祝季度愉快。

主持人：今天電話會議結束。您現在可以斷開連接。