資本稀缺撞上債務狂潮：從AI雲到法國主權債，CDS全線走闊，誰在為高槓桿買單？

智通財經APP獲悉，從為數據中心項目融資的AI公司，到負債沉重的法國政府，隨著投資者對借貸風險愈發警惕，信用市場正閃爍警告信號。根據對FactSet數據的分析，CoreWeave、甲骨文、軟銀集團，以及法國和義大利的五年期信用違約交換（CDS）利差均已走闊。

隨著市場擔憂融資緊縮、提高資本成本，AI相關債券遭遇拋售。Nvidia CEO黃仁勳周四表示，新型雲服務需求「異常火爆」，但他警告稱「資本稀缺」。「資本需求遠遠大於資本可用量，」他說，並補充表示，「這個問題會得到解決。」

法國等國家也面臨類似壓力。隨著投資者要求為公共債務融資獲得更多補償，債券市場壓力正在積聚。法國近期的大規模抗議和騷亂加劇了市場擔憂。

FedWatch Advisors首席投資官兼創始人Ben Emons在其Substack專欄文章《French Neoclouds》中寫道：「市場可能不再願意為巨額資本開支、高槓桿和不確定的未來現金流買單；同樣的轉變正在推闊法國主權債利差，因為投資者要求更多補償，才願意持有這個承壓國家發行的長久期、債務融資義務。」

AI相關債務保險成本上升

CoreWeave、甲骨文和軟銀處於AI基礎設施建設的核心，業務橫跨數據中心、雲服務和融資。

它們的五年期CDS利差，為投資者對整體成本和最終回報的焦慮提供了觀察窗口。利差上升意味著違約保護成本更貴，也可能表明市場對借款人信用狀況的憂慮加深。

CoreWeave的違約保護成本漲幅居前。根據FactSet數據，其五年期CDS利差10月21日達到1065.84個基點，反映出市場對這家債務沉重公司為其擴張融資能力的擔憂加劇。

同期，甲骨文利差從1月2日的141個基點升至10月21日的308.25個基點。標普7月將甲骨文債務評級下調至投資級最低檔，理由是基礎設施業務擴張推升了整體信用風險。

軟銀是重要AI投資者，持有OpenAI大量股份，並投資數據中心和電力基礎設施，包括承諾在法國投資870億美元建設數據中心。其五年期CDS利差10月20日徘徊在432個基點附近，接近四年高位，高於1月5日的284個基點。

法國違約保護成本升破義大利

法國尚未陷入全面債務危機，但市場正發出不安信號：防範法國主權違約的成本已升破義大利，而義大利的成本也在上升。

根據分析，法國五年期CDS利差10月21日達到89.8個基點，高於1月2日的29.74個基點。義大利利差從1月2日的28.33個基點升至10月22日的67.1個基點。

法國的預算不確定性和債務負擔已成為焦點，引發風險可能外溢至歐洲其他國家的憂慮。

德國利差同樣上升，但10月22日僅為12.15個基點，遠低於法意，而期初為7.47個基點。

麥格理集團全球外匯與利率策略師Thierry Wizman指出，法國不斷加重的債務負擔和持續財政赤字是違約保護成本上升的主要推動因素。

「關鍵推動因素是法國主權債務規模龐大（占GDP的120%）以及無法削減赤字，」Wizman表示。相比之下，德國政府債務占GDP的65%。

投資者還在關注被視為歐洲信用基準的法德債券利差，該利差也已飆升至1.6個百分點。法國10年期國債收益率自2002年以來首次突破5%。法國OAT與德國Bund的10年期收益率之差，是投資者持有法國債券而非德國債券所要求的額外補償。

儘管法德利差相對較闊，但歐元區在2010年代初歐債危機期間的借貸成本差距要大得多。

法國10月23日將面臨另一場考驗：穆迪計劃複核其Aa3主權評級，該評級展望為負面。此次複核正值政治分歧使修復公共財政的努力複雜化之際。

對債券指數的溢出效應

儘管壓力正在AI融資的某些領域顯現，債務市場也在計入更高的成本。標普全球10月19日警告稱，主要雲服務提供商的AI相關債務敞口可能高於公開認知。

CDS指數通過追蹤一籃子公司的違約保護成本，提供信用市場壓力的更廣泛圖景。

北美CDX高收益指數反映投機級公司的信用風險。根據LSEG數據，其五年期中點利差10月20日達到355.35個基點，較2025年底上升約39個基點。

利差走闊表明，投資者正在對AI相關借款人之外的信用風險要求更多補償。