大摩力挺SpaceX(SPCX.US)：MARS與PIE打開新敘事 星艦第15飛成關鍵催化劑

智通財經APP獲悉，摩根士丹利在最新研報中維持對SpaceX(SPCX.US)的「增持」評級，目標價300美元。該行認為，市場仍然將SpaceX視為一家擁有太空能力的新型雲服務商，尚未充分察覺公司正在向「製造、自主、機器人、太空」（MARS）和「物理智能經濟」（PIE）轉型；同時，星艦第15次飛行擬首次同時捕獲助推器和飛船，被摩根士丹利視為SpaceX二十多年歷史上最重要的催化劑之一。

研報問題從「為什麼」轉向「是什麼」

研報以馬斯克的一句話開篇：「問題問錯了，正確答案便無從談起。」摩根士丹利稱，此前的SpaceX報告關注「為什麼」，這次則變成「是什麼」。研報指出，過去兩三個月客戶對SpaceX的詢問意外低迷，且少數問題通常不是關於SpaceX本身，而是關於SpaceX會如何影響渦輪機、數據中心或電信等行業；但在三季度業績和電話會後，客戶興趣重新升溫。

研報認為，市場仍然把SpaceX看作一家擁有太空能力的新型雲服務商，而公司正在經歷一場市場尚未充分察覺的蛻變。

四個關鍵詞：proentropic、MARS、PIE、DVFS

摩根士丹利在報告中表示，SpaceX是「proentropic」企業，即在混亂和不確定時期價值反而上升的少數企業之一。

研報稱，SpaceX的使命是通過物理智能體（機器人），借助地球到太空的基礎設施，將能源（e）大規模轉化為智能（i），加速經濟增長並避免停滯。

MARS代表製造（Manufacturing）、自主（Autonomy）、機器人（Robots）與太空（Space）。研報提問：還有哪些公司能把這四個屬性集中在一家公司之下？並建議投資者更多思考MARS框架。

PIE代表「物理智能經濟」（Physical Intelligence Economy）。研報稱，市場注意力多集中在與線上代理談判價格、總結郵件、規劃假期的數字助手上，但少數公司專注於「移動原子」。研報強調，原子很重要：不能靠「氛圍編程」（vibe coding）憑空生成無人機、人形機器人或手術機器人，這些必須被製造出來；而製造者才能分享PIE。

DVFS代表維度（Dimensionality，廣度）、垂直性（Verticality，深度）、靈活性（Flexibility，轉向能力）和速度（Speed，使命與執行能力的匹配）。研報特別提醒，速度不一定意味著「最快」，速度也可能致命。

一年後數據中心和新雲可能不再是焦點

研報預計，一年後SpaceX投資者可能不再討論數據中心和新雲業務。研報認為，新雲建設更像一種「融資策略」：SpaceX可以發揮比較優勢，最大化「每瓦、每美元、每秒的智能」；讓別人為SpaceX最終用於訓練自家機器人的算力基礎設施付費，在摩根士丹利看來是個好主意。

SpaceX與特斯拉：數據與製造的飛輪

研報稱，特斯拉可被視為世界級的前沿機器人製造商，產品包括汽車、人形機器人等，並從物理世界收集數據。特斯拉FSD被廣泛視為全球最大的物理超級智能（SI）部署。研報認為，這種數據反饋製造和工藝知識的快速遞迴循環是獨一無二的；而SpaceX提供基礎設施、算力和連接層，進一步加速這一飛輪。

對經濟和AI敘事的影響

研報預計，未來數周和數月的發展，將讓市場更及時地關注AI改變物理世界的能力，以及下一輪工業革命可能在美國和全球創造數百萬甚至數千萬個就業崗位。摩根士丹利同意馬斯克的觀點：PIE具有顯著的經濟乘數效應——即便不是成倍增長。該行還認為，AI/SI交易目前面臨不少公眾質疑，而SpaceX有助於改善這一局面，其作用被市場明顯低估。

研報建議，投資者若想布局MARS和PIE主題，可從SpaceX入手，也可關注「太空賣鏟人」。

星艦第15次飛行：關鍵催化劑

研報稱，星艦第15次飛行預計於11月初進行，屆時將嘗試同時捕獲助推器和飛船。管理層已在電話會上確認將嘗試「雙捕獲」，馬斯克稱成功「更可能而非不可能」。研報認為，這既是對星艦可複用性的最大考驗，也有望降低更廣泛業務的市場空間（TAM）風險，是SpaceX二十多年歷史上最重要的催化劑之一。研報還稱，由於所有主要業務線的基本面都在加速，投資者有機會在飛行前重新審視SpaceX。