摩根士丹利高喊美股調整步入尾聲！堅守年底標普8000點目標，鎖定三大反攻催化劑

智通財經APP獲悉，來自摩根士丹利的首席股票市場策略師邁克爾·威爾遜在最新研究報告中重點寫道，該機構最新判斷在於——美股市場自6月開始的內部調整已進入最後期的尾部階段，但指數仍可能經歷最後一輪下探；AI融資成本重壓、中期選舉與美聯儲貨幣流動性政策前景逐步明朗後，市場有望迎來年底大反彈行情。

在摩根士丹利等華爾街金融巨頭頂級策略師們看來，近日遭遇拋售重創的全球AI算力主題以及廣義上的科技類股票逆勢加倉與逢低買入的邏輯正在形成，但是科技能否實現觸底反彈以及之後的持續上行趨勢，則進入年底之前的業績披露季與AI融資條件的雙重驗證期。

就在大摩繼續看漲股票市場之際，近期市場行情恰好展現出了這種半導體主導的科技股大反彈張力以及企業信用債市場所顯示的資金割裂與分歧局面。

費城半導體指數10月23日上漲0.44%，26日進一步上漲2.82%，但收盤11083.5點仍較6月22日收盤高點回撤約24.27%；有著「科技股風向標」稱號的納斯達克100指數以及包含更多科技股標的的納斯達克綜合指數10月26日分別上漲1.09%和約0.83%，距離10月6日收盤高點仍低約6.25%和5.18%。美股市場的科技股短線層面強勁反彈已經出現，但是佔據科技股重大市值份額的半導體板塊此前積累的深度調整卻遠未修復。

信用市場則揭示了AI算力交易主題所面臨的另一面負面約束力量。CoreWeave的2031年到期債券在10月22日的二級市場收益率已達15.76%，顯示投資者對其AI算力基建相關聯的融資依賴與償債風險要求更高風險溢價與補償數值。

10月26日盤中，位於「AI算力拋售風暴」以及「AI泡沫破裂論調」最核心拋售股票標的——CoreWeave(CRWV.US)的五年期信用違約互換(Credit Default Swap，CDS)利差約為1148個基點；在40%回收率假設下，模型估算對應約62%的五年累計隱含違約機率——該指標還重點包含信用風險溢價，不能直接等同於公司未來五年的實際違約機率。同時期，Meta、Alphabet和微軟五年期CDS分別約為121、83和55個基點，高於9月25日的98、73和52個基點——凸顯出信用市場要求的企業信用債券風險補償數值普遍上升，但不同企業承受的壓力差距顯著。

近年幾乎全倉押注AI的日本投資巨頭軟銀五年期CDS在10月20日升至432個基點，創近四年最高；其9月發行的三檔美元債票息分別達到8.625%、9.25%和9.75%。這些數據共同說明的是——AI算力資源相關井噴式擴張需求能否兌現為產業鏈收入，越來越取決於客戶能否持續取得資金，以及專案現金回報能否覆蓋融資成本。高評級科技巨頭們主要承受新增融資變貴與估值折現壓力，依賴外部資本的新雲廠商勢力還面臨融資渠道收窄的直接約束。

大摩威爾遜勾勒年底股票市場反彈的三大核心催化劑

摩根士丹利的邁克爾·威爾遜表示，美國股票市場自6月開始的偏空與看跌情緒調整正進入最後的收尾階段。三項關鍵不確定性的消化——人工智能相關資本問題(AIQ、AIEQ)、中期選舉不確定性，以及美聯儲流動性變化——有望推動市場形成底部，為標普500指數年底反彈至8000點附近創紀錄點位奠定重大基礎。

這一經濟週期向中期階段的轉換，與盈利預測修正廣度的變化速度見頂同時發生；此前，各行業輪番經歷的「滾動式衰退」在去年「解放日」前後觸底。週期轉換已對指數表面之下的個股造成顯著衝擊。隨著投資者轉向基本面質量更高的大盤勢力股票，新雲勢力、金融、週期性消費主題以及汽車等早週期板塊明顯跑輸。

威爾遜在週一發佈的報告中寫道，自這輪轉換開始以來，聚焦於美股市場中小盤股票標的羅素3000指數(IWV.US)大約60%的成份股跌幅超過20%。半導體受到的衝擊最重，該板塊96%的股票經歷了超過20%的回撤。

質量因子(QUAL)在這一轉換過程中持續領漲，目前正在突破。威爾遜指出，儘管標普500指數表現出韌性，市場廣度已開始改善，說明隨著投資者逐步消化週期中期轉換，指數表現與市場內部狀況正在「向中間靠攏」。

威爾遜表示，戰術下行目標仍為7100—7200點，這意味著指數可能小幅跌破200日移動平均線。原文撰寫時，標普500指數約為7688點，距離10月初創下的歷史最高點不到2%。

這位策略師提出了三項可能標誌調整結束的催化因素。首先，投資者們普遍積極圍繞AI的資本回報、資金成本與可得性、安全問題，以及鄰避情緒——當地社區反對在附近建設資料中心——的擔憂情緒與恐慌投資吶喊，預計將在未來三至四週集中顯現。

其次，中期選舉通常會在初期給市場帶來阻力，但選舉結束後的六至十二個月往往出現強勁回報。從歷史表現看，標普500指數在中期選舉之後十二個月的平均漲幅約為17%。

第三，也是最關鍵的一點，威爾遜認為流動性構成市場形成最終低點的最大風險和催化因素。美聯儲主席沃什已將資產負債表擴張速度放緩約一半，但在通脹仍高於目標的情況下，利率政策仍滯後於形勢。金融條件已經明顯收緊，其程度與2018年相當，並接近2022年主動收緊政策期間的水平。

摩根士丹利綜合情緒指標目前處於中性水平，第三季度盈利預計同比增長27%。威爾遜據此維持判斷：隨著未來數週這些關鍵不確定性逐步明朗，市場應會出現具有吸引力的買入機會。

標普500指數上破8000點之前先過三道關：資金能否接續、選舉能否明朗、流動性能否轉向

以標普500指數10月26日收盤7676.77點計算，7100—7200點意味著約6.2%—7.5%的潛在下行空間，8000點則對應約4.2%的上漲空間；若指數先回落至該支撐區，再修復至8000點，上漲幅度將達到約11.1%—12.7%。這一差異意味著，威爾遜判斷中的投資機會高度依賴入場位置，以及風險釋放後盈利基礎能否保持穩定。

第一道關是AI融資供給能否被市場順利吸收。威爾遜領銜的大摩分析師團隊長期關注資本回報、資金成本與可得性，以及安全爭議和社區對資料中心建設的反對。他在10月26日媒體播客中進一步指出，未來數週仍有新增融資需要市場承接，資質較弱的企業可能繼續面對利差擴大與股價下跌，並預計半導體指數至11月中旬還可能再下探10%—15%。這表明其年底看漲判斷仍包含一段艱難的風險消化過程。

從產業鏈機制看，融資落實可以提高GPU/TPU/ASIC、儲存、網絡基礎設施、資料中心光互連與高性能CPU設備與電力鏈條設施採購的兌現概率，但新增股債發行也需要吸收市場資金。融資規模擴大能夠支持建設，融資價格與後續現金流則決定這種擴張能持續多久。因此，全球股票市場AI算力主題以及半導體板塊持續反攻的關鍵驗證，是客戶預算獲得資金支持之後，訂單、交付與回款能夠連續兌現。

第二道關則是選舉不確定性的消化。威爾遜認為，中期選舉之後通常存在較強的6—12個月回報，但調整仍可能延續至投票結束後的數天甚至數週。其邏輯在於，選舉結果落定有助於投資者重新評估監管、財政與專案建設環境；真正影響定價的是政策風險如何變化，而非選舉日期本身。

第三道關，也是最重要的一道，是流動性壓力是否促使政策響應。美國長端利率自2月以來已上升超過100個基點，沃什上任後美聯儲僅加息一次，市場卻已通過長端利率與融資成本完成相當程度的緊縮。若這種緊縮進一步衝擊增長或信用市場，政策調整可能支持資產價格，即使通脹回歸2%需要更長時間。威爾遜在研報中最新給出投資對應的策略在於——投資者們現階段優先考察現金流、資產負債表與盈利質量，在風險集中釋放後尋找增加敞口的窗口；威爾遜本人尤其關注已顯著調整的高質量資本品公司。