半導體遭重創之際，科技多頭盯上AI應用！ServiceNow(NOW.US)股價逆勢大漲，大摩聚焦「智能體消費＋工作流升級」

智通財經APP獲悉，半導體遭遇重挫之際，專注於優化數字工作流程的軟體公司ServiceNow Inc.(NOW.US)的逆勢強勁表現，凸顯出股票市場正在重新評估AI應用端的強勁盈利機遇。10月19日至23日，公司股價連續五日上漲且股價在此間的累計攀升幅度高達11.97%，同期費城半導體指數下跌3.21%；10月22日，費半重挫6.72%、納斯達克綜合指數下跌2.60%，ServiceNow卻上漲2.53%。

截至10月26日，其收盤價為158.18美元，當日回落0.49%，因此，這輪強勢主要體現為財報放榜之前一週的顯著超額阿爾法收益，也在凸顯市場看好該公司業績在AI智能體應用大浪潮背景之下步入加速增長軌跡，同時其股價也有望在AI驅動的基本面擴張背景下擺脫近年來低迷股價走勢。

摩根士丹利10月26日發布的ServiceNow業績前瞻研究報告顯示，該機構核心看漲判斷在於，核心工作流需求穩健、AI產品與消費量收費逐步放量、聯邦政府採購改善，共同為增長再加速創造條件；但股價此前三個月期間已累計上漲超過70%，進一步股價上行需要更扎實的經營業績與未來積極展望超預期兌現。

大摩分析師團隊繼續維持對於ServiceNow的「增持」這一最樂觀看漲評級以及180美元目標價，相對報告採用的158.96美元股價對應13.2%上漲空間，按10月26日收盤價計算則為13.8%。大摩研究報告傾向於該公司第三季度訂單指標超預期、未來十二個月盈利預測溫和上修，不過看漲交易主題的關鍵之處在於：剔除收購貢獻後，有機增長是否改善，以及季度超額表現能否推動全年指引上調。

股價先跑了七成，財報需要跨過「有機增長再加速」門檻

截至報告採用的10月23日行情，ServiceNow股價過去三個月累計上漲超過70%，但是摩根士丹利第三季度基礎增長預測並不激進：訂閱收入約39.78億美元、總收入40.92億美元、調整後每股收益1.02美元，均接近市場共識。真正決定預期差的是當期剩餘履約義務(cRPO，即預計未來十二個月確認的合同類型收入)——市場共識與公司指引均對應固定匯率基準之下的增長比例約20%，但扣除Armis約1.5個百分點、Moveworks約1.1個百分點、Veza/Pyramid約0.4個百分點的貢獻，有機增速則下削至增長大約17%。

該機構判斷，投資者們實際一致期待的是ServiceNow約22%的固定匯率cRPO增長，較指引高出2個百分點，並體現有機增長溫和加速；同時，公司應將部分超額增長計入全年訂閱收入指引。過去八個季度訂閱收入平均高於共識約1%，也意味著普通幅度的超預期未必足以繼續抬升估值。

大摩主導的渠道調查與反饋為這一預期提供了支撐：IT運營管理、IT資產管理、安全營運，以及客戶服務、人力資源和現場服務需求整體穩健，合作夥伴業績大致符合或略超預期，大單管線沒有明顯轉弱；聯邦政府業務較2025年改善，政府採購數據出現多筆百萬至千萬美元級合同，公共部門整體約佔公司收入10%。

AI應用產品方面，一家合作夥伴稱，其自身客戶群中超過25%已部署AI Control Tower，顯示治理需求開始進入實際採購。大摩表示，該公司(ServiceNow)AI商業化的至關重要下一步，是客戶從購買AI功能轉向持續消耗、追加購買Assist Packs等使用額度。不過，客戶仍在審視混合收費模式和Token成本透明度；此外，公司此前披露部分聯邦本地部署收入由第三季度提前至第二季度確認，因此本季收入節奏需要結合合同增長來綜合判斷。

180美元目標價背後：AI應用強力溢價最終要由更強勁現金流兌現

摩根士丹利模型預計，2026—2028年訂閱收入分別達到157.70億、188.87億和224.79億美元；調整後營業利潤率從31.5%升至32.5%、33.5%，調整後每股收益從4.09美元增至5.06美元、6.05美元。2026年調整後自由現金流預計約56.66億美元、利潤率35%，2027年進一步增至約68.75億美元。

大摩研究報告所說的「再加速」進程，主要指近期有機訂單與AI產品線消費指標顯著改善，並不意味著未來年度增速持續上升——模型中的訂閱收入增速仍由2026年的22.4%逐步降至2027年的19.8%、2028年的19.0%。大摩表示，支撐ServiceNow收入與自由現金流持續增長的核心機制是：高續約率穩固收入基礎，向存量客戶銷售更多工作流、AI功能及治理產品，進一步大幅提高客戶合同價值；隨著收入增長快於費用增長，經營槓桿逐步釋放，推動利潤率提升。

估值體系層面，大摩給予的180美元目標價採用約118億美元的2030年自由現金流預測、21倍終值倍數，以11.9%的加權平均資本成本折現，並計入淨現金。樂觀情景目標220美元，對應非核心工作流和AI產品更快擴張；悲觀情景之下目標點位僅僅75美元，則反映新市場拓展不及一致預期以及估值倍數明顯壓縮。相對158.18美元，分別意味著約39.1%的上漲和52.6%的下跌空間。

模型測算顯示的牛市與熊市這一巨大目標價差異說明，市場定價的不只是下一季能賺多少錢，更是ServiceNow能否長期掌握企業工作流與智能體編排入口。聚集AI智能體的新一代企業數字端運營產品競爭、銷售執行、AI替代部分人工席位，以及收購後的整合與現金回收，都會影響這份長期溢價；報告中的35%自由現金流率屬於調整後口徑，也不等同於扣除收購支出後的全部可分配現金。

從企業工作流到智能體治理，華爾街分析師們為何接連上調ServiceNow目標價？

ServiceNow主營企業工作流軟體，以IT服務管理為基礎，延伸至資產、運營、客戶服務、員工服務和安全風險管理，訂閱收入約佔總收入97%。其AI優勢來自把大模型接入真實業務：Now Assist提供生成與輔助能力，Otto結合Moveworks等能力理解需求、檢索企業知識並分派任務，智能體編排連接跨系統操作，AI Control Tower負責權限、治理和審計。

AI大模型/AI智能體能夠提出方案，而企業要付費落地，還需要ServiceNow長期以來所具備的可靠的數據上下文、審批鏈和執行控制。第二季度，該公司AI年度合同價值突破10億美元，其中AI智能體應用部署量在九個月內增長至九倍。10月21日，公司又宣布與「AI晶片霸主」Nvidia合作的長期運行智能體Arc正式可用，並推進AI Passport與運行時、硬體層面的權限執行；Arc納入現有套餐而非單獨加價，其商業價值更可能通過客戶採用、套餐升級和後續消費增長兌現。

其他華爾街金融機構的資深分析師近期看多理由也集中於這一轉化過程：美銀10月23日維持「買入」、目標價由150美元升至180美元，關注AI採用擴大與增量支出；花旗維持「買入」、目標170美元，看好新AI產品和聯邦業務渠道改善；Piper Sandler維持「增持」、目標175美元，強調第四季度有機增長和消費量提升；三者相對158.18美元分別對應約13.8%、7.5%、10.6%的上漲空間。

Cantor Fitzgerald於10月26日將「增持」目標價升至201美元，對應27.1%空間；伯恩斯坦維持「跑贏大盤」、目標266美元，對應68.2%空間，其更樂觀的判斷建立在續約客戶採用新版套餐及有效提價對增長的推動上。各家目標差異仍大，但共同關注點已經清晰：AI智能體所主導的AI應用軟體產品線需求能否持續轉化為強勁的付費端使用規模、合同規模擴張和更強勁自由現金流。