ماذا نشتري بعد رفع سعر الفائدة من الفيدرالي؟ تاريخياً، أسهم الطاقة والتكنولوجيا في سوق الأسهم الأمريكية تتفوق، بينما العقارات تتخلف، جولدمان ساكس: ما يحدد سوق الأسهم الأمريكية هو سرعة رفع الفائدة

بعد أن قام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ يوليو 2023، تحول السؤال الذي يواجهه المستثمرون من "هل سيتم رفع الفائدة" إلى "ماذا نشتري بعد رفع الفائدة".

تشير الإحصاءات التاريخية للدورات التشديدية المختلفة إلى أن أسهم الطاقة وتكنولوجيا المعلومات الأمريكية هي الأكثر قدرة على الصمود، في حين أن العقارات والاستهلاك الاختياري هي الأضعف، والعامل الحاسم لمصير القطاعات ليس مستوى الفائدة المطلق، بل سرعة ارتفاع العوائد.

في 16 سبتمبر بالتوقيت المحلي، رفع الاحتياطي الفيدرالي النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 3.75%—4.00%، وهو أول رفع للفائدة منذ يوليو 2023. ولا يزال معظم المسؤولين يتوقعون أن هناك مجالاً أكبر لمزيد من الارتفاع في أسعار الفائدة.

وفقاً للإحصاءات التاريخية، تُظهر بيانات Jefferies أنه خلال 12 شهراً من أول رفع للفائدة، فإن متوسط عائد قطاع الطاقة الأمريكي بلغ 22.4% في المرتبة الأولى، وقطاع تكنولوجيا المعلومات 15.4% في المرتبة الثانية؛ وتُظهر إحصاءات Charles Schwab أن أداء قطاع العقارات بالنسبة للـ S&P 500 كان أقل بـ 4.3 نقطة مئوية من المتوسط، وهو الأسوأ بين القطاعات الأحد عشر.

تراجعت أسهم شركات البناء السكني الأمريكية بنسبة 16 نقطة مئوية مقارنة بمؤشر S&P 500 المرجح بالتساوي منذ يونيو، وهو بمثابة معاينة مبكرة لهذه الآلية.

وأشارت Goldman Sachs إلى أن العامل الأكبر الذي يؤثر على تدوير القطاعات ليس مستوى الفائدة، بل سرعة رفع الفائدة؛ فوفقاً لبيئة تقلبات السوق الحالية، فإن ارتفاع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 50 نقطة أساس خلال شهر، أو بمقدار 30 نقطة أساس خلال أسبوعين، يشكل ضغط "رفع فائدة سريع".

الطاقة وتكنولوجيا المعلومات: مزيج متين من التدفقات النقدية وحقوق التسعير

يُعد قطاع الطاقة الأكثر تميزاً تاريخياً، كما أن الاستنتاجات الأكثر اتساقاً عبر طرق الإحصاء المختلفة تذهب إليه أيضاً.

أظهرت مراجعة Jefferies لدورات رفع الفائدة منذ 1983، أن متوسط عائد قطاع الطاقة خلال 12 شهراً من أول رفع للفائدة بلغ 22.4%، ما جعله الأول بين الصناعات الرئيسية؛ وجاءت تكنولوجيا المعلومات في المرتبة الثانية بنسبة عائد بلغ متوسطها 15.4%.

وبحث Charles Schwab المبني على خمس دورات من 1994 إلى 2015 أظهر أيضاً أن قطاع الطاقة بعد عام من رفع الفائدة تجاوز أداء مؤشر S&P 500 الوسيط بفارق 5 نقاط مئوية تقريباً، متصدراً جميع القطاعات الأحد عشر.

ولا يشترك القطاعان في نفس منطق مقاومة الضغوط. تستفيد شركات الطاقة من ارتفاع أسعار السلع وحجم التدفقات النقدية الحرة القوي في بيئة تضخمية؛ بينما تعتمد شركات التكنولوجيا الكبرى على هوامش الأرباح العالية وحقوق التسعير وقوة الميزانيات العمومية لتعويض تأثير انخفاض مضاعفات التقييم جزئياً أو كلياً عبر نمو الأرباح.

ترى Goldman Sachs أنه إذا استطاعت الشركات تعزيز النمو طويل الأمد من خلال الإنفاق الرأسمالي والبحث والتطوير، فإن توقعات النمو الأقوى يمكن أن تعوض ضغط التقييم الناتج عن ارتفاع الفوائد— وفيما يخص قطاع التكنولوجيا، يصبح الاستثمار في الذكاء الاصطناعي وتحويله النهائي إلى إنتاجية ونمو أرباح هو المتغير الأساسي.

أكد أداء السوق الشامل على سمة "الضعف أولاً ثم القوة". ووفقاً لإحصاءات LPL Research لست دورات تشديد كبرى منذ 1994، كان متوسط عائد مؤشر S&P 500 سلبيًا خلال الأشهر الأربعة الأولى بعد أول رفع للفائدة، ثم يتحسن بوضوح بدءًا من الشهرين الخامس والسادس، ويرتفع بنسبة 6.7% في المتوسط وبنسبة 10.7% للوسيط بعد 12 شهراً من الرفع الأول.

واتجهت خلاصات Goldman Sachs استناداً إلى سبع دورات منذ 1988 في نفس الاتجاه: يسجل مؤشر S&P 500 انخفاضاً متوسطاً بحوالي 2% في الأشهر الثلاثة الأولى بعد الرفع الأول للفائدة، لكن إذا امتدت الفترة إلى عام يتحول متوسط العائد إلى الإيجابية ليبلغ حوالي 9%؛ وفي الدورات السبع، لم يحدث عائد سلبي بعد عام سوى في 2022.

العقارات والاستهلاك الاختياري: أصول حساسة للفائدة تحت الضغط النظامي

وعلى النقيض الواضح مع الطاقة والتكنولوجيا، كان أداء قطاع العقارات في جميع دورات رفع الفائدة تقريباً الأسوأ بلا استثناء.

تُظهر الإحصاءات القطاعية لـ Charles Schwab أن أداء العقارات بعد عام من أول رفع للفائدة بالنسبة لمؤشر S&P 500 كان أقل بـ 4.3 نقطة مئوية من الوسيط، وهو الأضعف بين القطاعات الأحد عشر؛ وجاء قطاع الاستهلاك الاختياري بعده متأخراً بحوالي 4 نقاط مئوية، والاستهلاك الأساسي والمواد بحوالي 3.5 نقطة مئوية، والصناعة بحوالي 2.1 نقطة مئوية.

ويعد تأثير الفائدة على قطاع العقارات هو الأكثر مباشرة. فمن ناحية تستخدم صناديق الاستثمار العقاري الدين في التمويل بشكل كبير، وزيادة تكلفة التمويل تقلص العوائد مباشرة؛ ومن ناحية أخرى يؤدي ارتفاع الفوائد طويلة الأجل إلى زيادة معدلات الرهن العقاري، مما يُضعف القدرة الشرائية للمنازل.

وأشارت Goldman Sachs إلى أن أسهم شركات البناء السكني أصبحت من أكثر المجالات الحساسة للفوائد طويلة الأجل في الأسواق، وقد تراجعت بنسبة 16 نقطة مئوية مقارنة بمؤشر S&P 500 المرجح بالتساوي منذ يونيو. أما ضغط الاستهلاك الاختياري، فيأتي من جانب المستهلك—ارتفاع معدلات الفائدة على بطاقات الائتمان وقروض السيارات والرهن العقاري يزيد من عبء السداد ويقلل رغبة الأفراد في الإنفاق الكبير.

سرعة رفع الفائدة أهم من مستوى الفائدة ذاته

أهم تحذير تفرضه الإحصاءات التاريخية هو أن أداء السوق الأمريكي لا يتأثر فقط بمستوى الفائدة بل بسرعة ارتفاعها أيضاً.

في عام 2022، أدى ارتفاع التضخم بشكل كبير إلى دفع الاحتياطي الفيدرالي إلى التسارع في رفع الفائدة، فتم رفع النطاق المستهدف لفائدة الأموال الفيدرالية من 0%—0.25% إلى 4.25%—4.50% خلال تسعة أشهر فقط، مع تنفيذ عدة زيادات كبيرة بمقدار 50 و75 نقطة أساس، وهو أيضاً السبب في أن 2022 أصبح قيمة شاذة سلبية في العديد من الإحصاءات التاريخية.

وأظهرت أبحاث Goldman Sachs أنه خلال العقود الماضية، عندما ارتفعت الفائدة بوتيرة معتدلة كان أداء السوق الأمريكية غالباً إيجابياً، أما الضغوط السوقية الواضحة فتحدث عندما تتجاوز سرعة ارتفاع العوائد المستوى الطبيعي بحوالي انحرافين معياريين. ووفقا لمستوى تقلبات السوق الحالية، يعادل ذلك تقريبًا ارتفاع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 50 نقطة أساس خلال شهر، أو 30 نقطة أساس خلال أسبوعين.

وأشارت Goldman Sachs أيضاً إلى أن ارتفاع أسعار النفط مؤخراً هو أحد العوامل التي دفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل للارتفاع، حيث بلغ عائد السندات لأجل 10 سنوات حوالي 5% حالياً.

أما القطاع المالي فكان الأكثر تعقيداً من حيث الأداء التاريخي، إذ لا توجد قاعدة ثابتة بـ "ارتفاع مؤكد عند رفع الفائدة". فإحصاءات خمس دورات سابقة من Charles Schwab تظهر أن القطاع المالي سجل متوسط فائض عائد بنسبة 2.5 نقطة مئوية بعد عام من رفع الفائدة الأول، بينما أظهرت بيانات تاريخية أخرى من Jefferies أن هذا القطاع انخفض بنسبة 0.2% في المتوسط بعد عام.

وقدرة البنوك على الاستفادة من رفع الفائدة تعتمد على منحنى العائد وتكلفة الودائع والطلب على القروض وما إذا كان الاقتصاد سيتباطأ أكثر بسبب التشديد، وليس على تغير سعر الفائدة للسياسة قصيرة الأجل فقط.

أما بالنسبة للمستثمرين في الأسهم، فإن البيانات التالية التي يجب مراقبتها هي معدل تغير عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات وما إذا كان سيصل إلى عتبة "رفع الفائدة السريع" التي حددتها Goldman Sachs.