أكد بنك Deutsche Bank أن الذهب قد تم بيعه بشكل مفرط وأنه منخفض التخصيص، وأن البيئة ستكون أفضل في عام 2027

يعتقد مدير أبحاث المعادن في دويتشه بنك، دانيال غالي، أن الذهب بعد التراجع الأخير أصبح في حالة "بيع مفرط" وأن تخصيص المستثمرين له منخفض، وعلى الرغم من أسعار الفائدة المرتفعة وأسعار النفط العالية، لم تنخفض أسعار الذهب إلى أدنى مستوياتها في يوليو، ما يُظهر أن الهيكل الحالي للسوق يختلف بوضوح عن الفترة ما بين 2021 و2022. ويتوقع أنه مع الدخول إلى عام 2027، سيواجه الذهب بيئة تخصيص أكثر ملاءمة مما هي عليه الآن.

وأشار غالي إلى أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات ارتفع مؤقتًا فوق 5%، فيما بقي سعر النفط فوق 100 دولار للبرميل، ومع ذلك لم يسجل الذهب أدنى مستوى جديد منذ يوليو. وبرأيه، فإن هذا الأداء، بالنسبة لأصل بدون عائد، يعكس مرونة الذهب القوية في مواجهة الرياح المعاكسة التقليدية للاقتصاد الكلي.

بعد التباطؤ الواضح في وتيرة التوظيف في الولايات المتحدة خلال سبتمبر، انخفضت توقعات السوق بشأن رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في أكتوبر، ويُظهر CME FedWatch أن احتمالية رفع أسعار الفائدة في أكتوبر التي حسبها المتداولون انخفضت من 64% قبل أسبوع إلى 22%، فيما بقيت احتمالية رفع الفائدة في ديسمبر عند 87%.

المراكز الحالية تقترب من مستويات قصوى في السنوات الأخيرة

يعتقد غالي أن مراكز المستثمرين في الذهب تشابه تلك التي كانت عليها خلال فترات الركود في عام 2022 وما قبلها، لكن هيكل الطلب قد تغير.

وبحسب ملخص Kitco لمقابلته، أفاد غالي بأن سوق الذهب يشهد حاليًا واحدة من أكثر المراحل تشاؤمًا منذ أكتوبر 2021، حيث قلل المستثمرون النشطون بشكل ملحوظ من مشاركتهم بعد الأداء الضعيف للذهب خلال حرب إيران.

وكانت تحليلات دويتشه بنك السابقة لتدفقات رؤوس الأموال قد أظهرت أن مراكز الاتجاه البيعي الصافي في الذهب لدى رؤوس الأموال التي تتبع الاتجاه وصلت إلى أعلى مستوياتها منذ أكتوبر 2021 تقريبًا، فيما انخفضت مراكز الشراء النشطة للمستثمرين بحوالي 55% مقارنة بذروتها في يونيو. كما أن عقود الفيوتشر الذهبية المفتوحة في CME لا تزال عند مستويات منخفضة.

لكن غالي أشار إلى أن، مقارنة بالفترة بين 2021 و2022، فإن وتيرة شراء الذهب من قبل الجهات الرسمية قد زادت لأكثر من ضعف تلك الفترة؛ كما توسعت دائرة المؤسسات الاستثمارية المشاركة في سوق الذهب بحوالي 70% عن عام 2021. وفي الوقت نفسه، زادت أحجام الاحتياطيات التي يمكن أن تخصصها إدارات الاحتياطي الوطنية للأصول.

لذلك، يركز دويتشه بنك ليس فقط على تخفيض رؤوس الأموال المضاربة لمراكزها، بل على الانقسام الواضح بين نوعين من السلوك الاستثماري في السوق: انخفاض مراكز المستثمرين النشطين ورؤوس الأموال التي تتبع الاتجاه، بينما تواصل البنوك المركزية والمؤسسات الرسمية والمستثمرون طويلو الأجل تعزيز وجودهم في السوق.

عائدات سندات الخزانة الأمريكية المرتفعة تعزز الحاجة للتنويع المؤسسي

كما يرى غالي أن استمرار ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية لا يعني بالضرورة أن على المستثمرين المؤسسيين الاختيار بين السندات والذهب فقط.

خلال العشرين عامًا الماضية، زادت صناديق التقاعد الكبيرة وصناديق الهبات والمؤسسات الاستئمانية وشركات التأمين بشكل كبير من تخصيص الأصول البديلة. ومع ذلك، لا تزال العديد من الأصول البديلة شديدة الحساسية لتغيرات أسعار الفائدة، وعندما تدخل سندات الخزانة الأمريكية في سوق هابطة وترتفع العائدات بشدة، قد تتأثر الأسهم، والائتمان، وبعض الأصول الخاصة في نفس الوقت، ما يقلل من أثر التنويع بين فئات الأصول التقليدية.

وفي هذه البيئة، بدأ بعض المؤسسات في إعادة تقييم دور الذهب داخل المحفظة الاستثمارية الشاملة. ويعتقد غالي أن هذا يعد أحد العوامل التي تجعل هيكل الطلب الحالي على الذهب مختلفًا عن آخر دورة ارتفاع معدلات الفائدة.

وقد حدثت تغييرات مماثلة سابقًا في بعض صناديق التقاعد الكبرى، إذ ذكرت Bloomberg في سبتمبر أن أنظمة تقاعد مدينة نيويورك، وجمعية تقاعد موظفي مقاطعة لوس أنجلوس وغيرها من المؤسسات الكبيرة تعيد حساب المخاطر المشتركة بين الذكاء الاصطناعي والأصول المختلفة ضمن المحافظ الاستثمارية، إذ زادت العلاقة بين المخاطر في الأسهم، والأسهم الخاصة، والسندات الشركاتية، والبنية التحتية.

ولا يواجه الذهب نفس مصادر المخاطر مثل ربحية الشركات أو فروق الائتمان أو مدة تدفقات النقد، لذا أصبح منطق تخصيص المؤسسات للذهب يتوسع تدريجياً من مجرد التحوط ضد التضخم إلى غرض تنويع المحفظة.

المدى القصير لا يزال متأثرًا بأسعار النفط وسياسة الاحتياطي الفيدرالي

تقدير دويتشه بنك لا يعني أن الذهب قد تخلص بالفعل من تأثير بيئة أسعار الفائدة.

خلال الشهر الماضي، دفع ارتفاع أسعار الطاقة التوقعات التضخمية للأعلى، وأدى لارتفاع عائدات السندات الأمريكية طويلة الأجل إلى مستويات لم تبلغها منذ سنوات، وكان هذا سببًا رئيسيًا لتراجع الذهب في سبتمبر. كما أن المخاطر الجيوسياسية الناجمة عن حرب إيران من جانب تزيد الطلب على الأصول الآمنة، ومن جانب آخر تؤثر على أسعار النفط، والتضخم، وأسعار الفائدة بشكل متباين.

وأفادت رويترز يوم الإثنين أن الذهب تعافى قليلاً بعد صدور تقرير التوظيف الأمريكي الضعيف لشهر سبتمبر، لكن السوق لا تزال تعتقد أن دورة رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي لم تنته بعد، ويظل احتمال تشديد السياسة في ديسمبر عند مستوى مرتفع.

وتستمر الأوضاع في الشرق الأوسط في التأثير على البيئة الماكرو للذهب. إذ أعلنت الحكومة اليمنية المدعومة من السعودية يوم الأحد عن شن عملية عسكرية واسعة ضد المناطق التي تسيطر عليها قوات الحوثي، ولا تزال الاشتباكات الإقليمية قادرة على تغيير توقعات التضخم وعائدات السندات من خلال تأثيرها على أسعار النفط.

ويعتقد غالي أن الأداء الضعيف للذهب خلال حرب إيران جاء دون توقعات بعض المستثمرين، وهو أحد الأسباب المهمة لتحفظ رؤوس الأموال النشطة حتى الآن. ومع ذلك، ومن حيث انخفاض المراكز، وزيادة مشتريات الجهات الرسمية، وتوسيع نطاق مشاركة المؤسسات، يرى دويتشه بنك أن سوق الذهب الحالي قد شهد اختلافًا واضحًا عن مرحلة المراكز المنخفضة بين عامي 2021 و2022.