انخفض الذهب تحت 4000 دولار، وارتفع الين إلى مستوى المقاومة، وبدأ السوق في التدقيق في "الأصول الآمنة"

شهدت الأسواق العالمية هذا الأسبوع تصاعدًا في مشاعر التحوط، لكن الأصول التقليدية للتحوط شهدت تباينًا حادًا: حظيت السندات الأمريكية بإقبال كبير، وارتفع الين الياباني إلى مستوى تقني هام، بينما تراجعت أسعار الذهب بشكل غير معتاد.

انخفض سعر الذهب يوم الجمعة إلى أقل من 4000 دولار للأونصة الترويسية، ليصل إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من ثلاثة أشهر عند 3986.50 دولارًا، وبذلك بلغ إجمالي تراجعه هذا الأسبوع 4%.

أشار محللو Berenberg إلى أن هبوط الذهب في "سياق تجنب المخاطر" يُعد "اختلافًا جديرًا بالملاحظة".

في الوقت نفسه، دفعت مخاوف العجز المالي في فرنسا الين الياباني للارتفاع مقابل اليورو لأعلى مستوى في عام، بينما تراجع الدولار أمام الين عن مستوى الدعم الحرج 157.50 إلى حوالي 156.9. وقد صنفت وحدة FICC في Goldman Sachs الين كأداة التحوط المفضلة في البيئة الراهنة.

انخفض العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات يوم الخميس إلى أقل من 5% لأول مرة منذ شهر، ليصبح الوجهة الأكثر تفضيلًا للتحوط هذا الأسبوع.

ينبع تفجر مشاعر المخاطرة في الأسواق هذا الأسبوع من تراكم عدة ضغوط: عجز الميزانية الفرنسية الذي أثار المخاوف بشأن الديون السيادية الأوروبية، الشكوك المتزايدة بشأن مدى استمرار تمويل الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، إلى جانب استمرار التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط.

أداء الذهب هذا الأسبوع جاء متناقضًا بشكل واضح مع صفته التقليدية كملاذ آمن. فعادةً ما يكون انخفاض عوائد السندات الأمريكية داعمًا للذهب الذي لا يقدم عائدًا، إلا أن المستثمرين، في الوقت الذي توافدوا فيه إلى السندات الأمريكية، واصلوا بيع الذهب.

أوضح محللو Berenberg أن آخر مرة شهد فيها الذهب ضعفًا مماثلًا عند هبوط حاد في عوائد السندات كان في ديسمبر 2008، أي في ذروة الأزمة المالية العالمية.

يرى المحللون أن ضعف الذهب الحالي يرتبط ارتباطًا وثيقًا بتحوله إلى أصل للمضاربة خلال العام الماضي. فقد دفعت موجة المضاربات هذه أسعار الذهب إلى مستوى تاريخي مرتفع تجاوز 5400 دولار في يناير من هذا العام، لكن مع خروج المتداولين ذوي الصلة تباعًا، فقدت الأسعار أكثر من خمس قيمتها منذ ذلك الحين.

قال كبير الاقتصاديين في CME Erik Norland إن العامل الأكبر الذي دفع أسعار المعادن الثمينة للهبوط هذا العام، هو تغير توقعات السوق من خفض الفائدة إلى رفعها.

ومع ذلك، أشار إلى أنه بالنظر إلى الآثار السلبية للعجز المالي على ثقة سوق السندات، وارتفاع التضخم، والمخاطر الجيوسياسية، واستمرار البنوك المركزية في شراء الذهب، فإن أسعار الذهب لا تزال أعلى بكثير من مستويات مطلع عام 2025، وهو أمر "مفاجئ".

تشير بيانات مجلس الذهب العالمي إلى أن مشتريات البنوك المركزية من الذهب في شهر سبتمبر سجلت أعلى مستوى شهري منذ نوفمبر 2024. وفي قمة المعادن الثمينة التي نظمها المجلس، قال كبير استراتيجيي السوق في المجلس جون ريد إن أسعار الفائدة المرتفعة تقلل من جاذبية الذهب الاستثمارية، كما أن ارتفاع أسعار الطاقة يضعف قدرة المستهلكين على شراء الذهب. وقال جون ريد:

خلال هذا العام، تزايدت أهمية العوامل الأساسية في ظل غياب عمليات شراء تحوطية.

وفي قمة مجلس الذهب العالمي، ظل العديد من مديري الصناديق متفائلين بحذر بشأن توقعات الذهب، وتوقعوا حدوث انتعاش في الأسعار، إلا أن الضغوط التقنية وضغوط السيولة الحالية تجعل من هذا التوقع أكثر عرضة لعدم اليقين.

حذر محللو Berenberg من أن إغلاق الذهب يوم الجمعة دون مستوى 4000 دولار "قد يؤدي إلى مزيد من تدفقات الخروج من صناديق الذهب المتداولة ETF وبيع تقني واسع ضمن قطاع أسهم الذهب".

شهد الطلب على صناديق الذهب ETF تراجعًا في النصف الأول من هذا العام، وحقق بعض الانتعاش في الربع الثالث مع تحسن المبيعات في سبتمبر، لكن حركة الأسعار الحالية تفرض ضغوطًا جديدة على تدفقات السيولة ذات الصلة.

في الوقت الذي فقد فيه الذهب مكانته، تصدر الين الياباني قائمة المستفيدين من صفقات التحوط هذا الأسبوع.

وبسبب تصاعد مخاوف الديون الفرنسية، ارتفع الين أمام اليورو إلى مستوى مرتفع في عام عند 175.20، بينما تراجع الدولار أمام الين إلى أدنى مستوى في خمسة أسابيع عند 156.08.

أشارت "يومية وول ستريت" إلى أن محلل وحدة FICC في Goldman Sachs Chryssafis صنف الين كأداة التحوط المفضلة في ظل سيناريو انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي، وقد كسر الدولار أمام الين مستوى دعم رئيسي عند 157.50 وخط المتوسط المتحرك لـ 50 يومًا.

تعتقد Goldman Sachs أن جاذبية الأصول الدولارية تتراجع مع عودة رؤوس الأموال إلى اليابان، ما يدفع الين للصعود. ويُظهر نموذج القيمة العادلة طويل الأجل للبنك أن الين مقوم بأقل من قيمته بنحو 40% مقابل الدولار، أي الأقل تقييمًا بين العملات التي يتابعها البنك.

وتُظهر بيانات الحكومة اليابانية أن أسعار المستهلكين باستثناء المواد الغذائية الطازجة ارتفعت سنويًا في سبتمبر بنسبة 2.1%، مقارنة بنمو 1.7% في أغسطس، لكنلا تزال مستويات التضخم معتدلة مقارنة بالولايات المتحدة وأوروبا، الأمر الذي يعزز جاذبية الين أمام العملات الرئيسية الأخرى.

يشير الاقتصادي في بنك ميزوهو Kyugo Hasegawa في تقريره إلى أن مشاكل المالية الفرنسية عززت قيمة الفرنك السويسري، وأثارت في الوقت نفسه قلق السوق من احتمال تدخل البنك المركزي السويسري للحد من صعود الفرنك، مما قد يدفع بجزء من تدفقات التحوط نحو الين.

لكنه شدد في الوقت ذاته على أن قدرة الين على مواصلة الصعود ستعتمد في النهاية على التوجهات المحلية للسياسة المالية والنقدية في اليابان.