سقوط الذكاء الاصطناعي، وامتلاء السندات الأمريكية! معركة السيطرة على رأس المال العالمية، والأسواق تقدم الإجابات

تدور معركة حول سلطة تسعير رأس المال في الأسواق العالمية. تتنافس دورة الإنفاق الرأسمالي الهائلة للذكاء الاصطناعي مع دورة عجز الميزانية الحكومية، حيث يتنافسان في سوق السندات على الأموال، مما أدى إلى تقلبات حادة في قطاع الذكاء الاصطناعي ودفع السندات الأمريكية نحو موجة شراء تحوطية لم تُشاهد منذ زمن طويل. تشير كل هذه التطورات إلى استنتاج واحد: منطق عصر رأس المال الرخيص يتم إعادة صياغته.

سجل مؤشر Nasdaq 100 هذا الأسبوع أسوأ أداء أسبوعين منذ أبريل من العام الماضي، حيث تراجعت مجموعة أسهم الذكاء الاصطناعي بنسبة 4.9% خلال أسبوع، وتعرضت كبرى شركات التكنولوجيا مثل Meta لخسائر كبيرة.

في الوقت نفسه، شهد سوق السندات الأمريكية انتعاشًا قويًا، حيث انخفض عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أقل من 5% للمرة الأولى منذ شهر، وارتفعت صناديق etf للسندات طويلة الأجل لثلاثة أسابيع متتالية، مع تدفق الأموال إلى السندات في هذا الشهر ليصل إلى حوالي 58 مليار دولار، ما يمثل 38% من إجمالي تدفقات صناديق etf.

تصويت رأس المال بأقدامه يكشف عن تحول عميق في مشاعر السوق. الإجماع شبه الذي لا يُقهر في وول ستريت سابقًا—شراء أسهم التكنولوجيا العملاقة وبيع الأصول الدفاعية—بدأ يتعرض لمزيد من التساؤلات. صرح جيفري بلازيك، الرئيس المشارك للاستثمار في الأصول المتعددة لدى Neuberger Berman:

إنه انقلاب كامل في المشهد—نحن نشهد تدفق الأموال بشكل جماعي نحو السندات الحكومية، في اتجاه معاكس لتداولات الذكاء الاصطناعي.

سردية إنفاق الذكاء الاصطناعي تتزعزع والثقة السوقية تتشقق

على مدار العامين الماضيين، كان التداول على الذكاء الاصطناعي هو أكثر الإجماعات قوة في وول ستريت: شراء أسهم التكنولوجيا العملاقة وبيع الأصول الدفاعية. هذا الإجماع تعرض لتحدي جوهري هذا الأسبوع.

تركز قلق المستثمرين على سؤال جوهري: هل يمكن لرأس المال الهائل الذي تستثمره كبرى شركات التكنولوجيا في الذكاء الاصطناعي أن يحقق عوائد كافية في فترة زمنية قصيرة؟

ذكرت نشرة أخبار وول ستريت أن شركة Anthropic قد تنفق 750 مليار دولار إضافية على قدرة الحوسبة في السنوات القادمة. أعلن الرئيس التنفيذي لشركة Meta، مارك زوكربيرج، أن الشركة ستنفق حوالي 825 مليار دولار في المستقبل على الإيجار والعقود المتعلقة بقدرات الحوسبة والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

بعد إعلان هذه الأخبار، انخفض سهم Meta هذا الأسبوع بأكثر من 9%، في أكبر تراجع أسبوعي منذ مايو، وارتفع مؤشر مخاطر ائتمان الشركة إلى أعلى مستوى تاريخي. كما ارتفعت تكاليف التحوط من ديون شركات الحوسبة السحابية العملاقة وشركات تصنيع الرقائق الأخرى.

في الوقت نفسه، توسعت الفوارق الائتمانية في سندات الشركات العالمية بشكل عام. وبلغ مؤشر CDX للاستثمار، وهو مقياس رئيسي لمخاطر السوق في سندات الشركات الأمريكية، 64.4 في التداول اليومي يوم الجمعة، وهو أعلى مستوى منذ مارس. كلما ارتفع هذا المؤشر، زاد قلق المستثمرين من المخاطر الائتمانية.

جدير بالملاحظة أن حزمة أسهم الذكاء الاصطناعي وعائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات قد تحركا في نفس الاتجاه لمدة تسعة أسابيع متتالية، وهي أطول فترة ترابط منذ إطلاق OpenAI لـ ChatGPT.

وهذا يختلف تمامًا عن وضع يوليو—حيث تراجع تداول الذكاء الاصطناعي في ذلك الوقت وضغطت السندات الأمريكية أيضًا. النمط الحالي يعني أن ضعف الثقة في الذكاء الاصطناعي يتم ترجمته مباشرة في السوق إلى طلب على الأصول الآمنة.

عودة خاصية "التحوط" لسندات الخزانة الأمريكية وتسارع التحول الدفاعي للأموال

جاء التحول في سوق السندات بسرعة كبيرة. في بداية هذا الأسبوع، دفع العرض الكبير من السندات ذات التصنيف الاستثماري عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 5.14% يوم الاثنين؛ ثم ضربت حالة الذعر من الذكاء الاصطناعي وانعكست المنحنى بسرعة فائقة.

سجلت السندات الأمريكية يوم الخميس ارتفاعًا ملحوظًا بين 12 و 18 نقطة أساس، وكانت الفئة المتوسطة الأفضل أداءً، محققة أفضل أداء يومي منذ أكثر من عام، وأغلق عائد الـ 10 سنوات عند 4.97%، للمرة الأولى منذ شهر التي يغلق فيها دون 5%، وللمرة الأولى منذ يونيو يتخطى المتوسط المتحرك لخمسين يومًا نزولاً.

قال كريستيان غاتيلاري من Goldman Sachs: "لقد تجاوزنا الآن جميع نقاط الشراء القصيرة الأجل لمتتبعي الاتجاهات، وبلغت مراكز البيع للمتتبعين الاتجاهيين 87% من الحد الأقصى". وأبلغ تشارلي ماكيليغوت من Nomura العملاء أن السندات تستعيد مرة أخرى "وظيفة التحوط".

صرح كاميرون داوسون، الرئيس التنفيذي للاستثمار في NewEdge Wealth، في هذا الصدد:

مع توجه القطاعات القيادية في سوق الأسهم سابقًا نحو سلوك دفاعي، وإشارات الضغط الصادرة عن المؤشرات الائتمانية، أصبح لدى المستثمرين الآن سبب للسعي وراء أمان السندات النسبية.

أكدت بيانات تدفق الأموال هذا التحول الدفاعي أيضًا. وفقًا لـ Baird Strategas، انخفض الفارق بين الطلب على صناديق etf للأسهم والصناديق ذات الدخل الثابت إلى أدنى عشرية في التاريخ.

تشير بيانات Bloomberg إلى أن هذا الشهر يمثل الشهر الثاني على التوالي الذي تجذب فيه أدوات الدخل الثابت أكثر من 35% من إجمالي تدفقات صناديق etf، وهي المرة الأولى التي تحدث فيها هذه السلسلة منذ مطلع العام الماضي. وقال محلل Bloomberg Intelligence أثناسيوس ساروفاجيس:

في الشهرين الماضيين، تجاوزت تدفقات الأموال إلى السندات المعدلات المعتادة بشكل واضح، ويعكس هذا جزئيًا ميلاً لتوزيع الأصول بشكل أكثر دفاعية، بينما دفعت الجاذبية للعائدات المستثمرين أيضًا إلى انتهاز الفرصة لتثبيت العوائد.

الذكاء الاصطناعي والحكومات يتنافسون على نفس مصدر رأس المال

وراء اضطرابات السوق، هناك توتر هيكلي أكثر عمقًا يتشكل: دورة الإنفاق الرأسمالي الضخم للذكاء الاصطناعي ودورة تمويل عجز الميزانية الحكومية صارتا تتزاحمان في سوق السندات ذاته.

ذكرت نشرة أخبار وول ستريت أن الشركات تحتاج إلى بناء مراكز بيانات، والحكومات تحتاج إلى سد العجز؛ القطاع الخاص يحتاج تمويلًا لشراء القدرات الحاسوبية، والقطاع العام يحتاج تمويلًا لدفع الرفاهية، الفائدة، ونفقات الدفاع. يرتفع الطلب التمويلي في كلا الجانبين بشدة، وإذا لم يزداد عرض الادخار بما يكافئ هذا الطلب، فلا خيار آخر أمام سعر رأس المال سوى الارتفاع.

وهذا ليس تهويلاً. تاريخيًا، أدت ثورة السكك الحديدية في النهاية إلى تغيير أمريكا، لكن ديون السكك الحديدية في القرن التاسع عشر تسببت أيضًا في عدة أزمات مالية. في النهاية، أعاد الإنترنت تشكيل العالم، لكن فقاعة رأس المال في مطلع سنة 2000 انفجرت رغم ذلك. الثورة الصناعية الصحيحة على المدى الطويل لا تتعارض مع الضغوط قصيرة ومتوسطة الأجل في أسواق رأس المال.

بعد الأزمة المالية، بُني منطق عمل أسواق رأس المال العالمية على فرضية أساسية: أن رأس المال الرخيص سيستمر طويلاً. تعتمد الأنظمة المالية الحكومية، ومسارات توسع شركات التكنولوجيا وإطارات تقييم أسعار الأصول جميعها على هذا الافتراض. والآن بدأت هذه الفرضية تتزعزع.

توسيع الفوارق الائتمانية هو إشارة مبكرة يمكن رصدها. إذا استمر الضغط على الفوارق الائتمانية لفئة CCC وهي الأضعف تصنيفًا، فهذا يعني أن تشديد رأس المال لم يعد مجرد مسألة تقنية في سوق الفائدة، بل بدأ ينتقل إلى الشركات والأصول ذات القدرة التمويلية الأضعف.

هذا الأسبوع، أدت مخاوف إعادة التمويل إلى رفع عائد سندات الفئة CCC إلى 15.85%، وهو أعلى مستوى منذ 2020. لكن فارق العائد الحالي مع كل السندات مرتفعة المخاطر هو 7.48 نقطة مئوية، أقل بنقطة عن القمة السابقة في عامي 2016 و2020.

هناك فارق جوهري بين أن يكون "الذكاء الاصطناعي ذا قيمة" وأن يكون "أي استثمار في الذكاء الاصطناعي عند أي سعر هو أمر معقول"؛ وكذلك بين أن "الحكومة يمكنها إصدار سندات" و"يمكن توسيع الدين بلا نهاية دون دفع الثمن".

عندما يُجبر رأس المال على التوزيع بين متطلبات متنافسة، فإن الأصول الهامشية والجهات ذات التصنيف الائتماني الضعيف تكون أول المتضررين، ثم ينتشر التأثير إلى أسواق رأس المال الأوسع، ليصل في النهاية إلى التوظيف والاستهلاك والاستثمار الحقيقي.

لقد يكون التغير الأعمق في سوق السندات في هذه المرحلة ليس مجرد ارتفاع العائد إلى نقطة معينة، بل هو أن السوق بدأ يعيد قبول حقيقة كانت منسية: المال ليس بلا حدود.