63 مليار دولار، أكبر تمويل للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في التاريخ! الرئيس التنفيذي لشركة Broadcom يشارك بنفسه، وول ستريت تراقب إصدار الديون الضخم في الربع الأول من العام المقبل

صفقة تمويل بنية تحتية للذكاء الاصطناعي قياسية كادت أن تنهار في اللحظة الأخيرة.

وفقاً لما ذكرته صحيفة وول ستريت جورنال في 27 أكتوبر، تدخل الرئيس التنفيذي لشركة Broadcom هوك تان (Hock Tan) بنفسه وأجرى مفاوضات عاجلة مع كبار مسؤولي عدة بنوك في عطلة نهاية الأسبوع الأخيرة، ليتمكن في النهاية من إتمام صفقة تمويل رقائق ذكاء اصطناعي هائلة بقيمة 63 مليار دولار أمريكي—وهي أكبر صفقة تمويل ديون للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي على مستوى العالم حتى الآن.

تحمل الصفقة اسم رمز "النجم القطبي" (Project North Star)، وتهدف إلى مساعدة شركة الذكاء الاصطناعي الناشئة Anthropic في استئجار رقائق خاصة تم تطويرها بشكل مشترك بين Broadcom وGoogle، وتم الإعلان عنها بالتزامن مع تقديم Anthropic لطلب الاكتتاب العام. قادت الصفقة كل من بنك أمريكا وسيتي جروب ومورغان ستانلي، بينما تعهدت Blackstone بتمويل بقيمة 9 مليارات دولار كجزء من التمويل.

وذكرت الصحيفة أن عملية إتمام هذه الصفقة لم تكن سهلة أبداً. ووفقاً لمصادر مطلعة، فإن بعض البنوك المشاركة كانت تفكر في الانسحاب في الأسابيع الماضية بسبب ارتفاع أسعار الفائدة وزيادة مخاطر سوق الذكاء الاصطناعي، معتبرة أن العوائد لا تغطي حجم المخاطرة. وعليه بادر هوك تان لمفاوضات حاسمة في عطلة نهاية الأسبوع ووافق على رفع معدل الفائدة على القروض مع تقديم ضمانات أقوى للبنوك لتعويض الخسائر، ليستقر الوضع في النهاية.

وبحسب تقرير Bloomberg، تخطط البنوك لطرح ما يقارب 21 مليار دولار من السندات في سوق سندات الشركات الأمريكية ذات التصنيف العالي في أقرب فرصة خلال الربع الأول من عام 2027، وذلك للتحوط ضد انكشافها في قروض تبلغ نحو 42 مليار دولار. تحظى خطة الطرح هذه بمتابعة وثيقة من وول ستريت وادي السيليكون، وتُعتبر مؤشراً رئيسياً لقدرة السوق على استيعاب تمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي.

أضخم تمويل للذكاء الاصطناعي: بنوك وائتمان خاص يتعاونان بشكل نادر

إلى جانب الحجم القياسي، سجلت صفقة "النجم القطبي" رقماً قياسياً آخر: لأول مرة، تعاونت البنوك مع مؤسسات الائتمان الخاصة—وهي جهات تمويل عادةً ما تتنافس فيما بينها—لإتمام تمويل بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بهذا الحجم.

ووفقاً لصحيفة وول ستريت جورنال، ينقسم مبلغ التمويل البالغ 63 مليار دولار إلى جزءين:

• حوالي 42 مليار دولار عبارة عن قروض مضمونة أولية، تكتتبها مجموعة البنوك وتضمنها Broadcom.

• نحو 18 مليار دولار أخرى كديون ثانوية ذات مخاطر أعلى، ولا تتمتع بضمان Broadcom، حيث توفر Blackstone نصف هذا التمويل.

تخطط البنوك لتوزيع حوالي نصف القروض التي تملكها (حوالي 22 مليار دولار) في سوق السندات الاستثمارية. ووفقاً لـ Bloomberg، فإن الحجم النهائي للسندات سيكون حوالي 21 مليار دولار مع أجَل متوقع بنحو خمس سنوات، على أن يُسدد الأصل تدريجياً خلال فترة الاستحقاق، وسيتم تحديد الحجم النهائي للطرح وتوقيته حسب ظروف السوق.

هذه هي أيضاً ثاني صفقة تمويل رقائق ضخمة تنجزها Broadcom هذا العام. إذ سبق أن أكملت Broadcom، بمشاركة Apollo Global Management وBlackstone، صفقة بقيمة 35 مليار دولار.

Broadcom "متعددة الأدوار": مورد وضامن ومفاوض

في صفقة "النجم القطبي"، تلعب Broadcom عدة أدوار نادرة جداً.

فبصفتها مورداً للرقائق، تعاونت Broadcom مع Google لتطوير وحدات معالجة التنسور (TPU) المطلوبة من قبل Anthropic. أما كوسيط تمويل، وفرت Broadcom عملياً "تمويلاً للمورد"—حيث تقترض شركة غرض خاص (SPV) 63 مليار دولار لشراء الرقائق وتؤجرها لـ Anthropic، ويتم استخدام إيرادات الإيجار لتسديد الديون.

يكمن الدور الأساسي لـ Broadcom في الدعم الذي توفره عبر ميزانيتها العمومية. ووفقاً لـ Bloomberg، كشفت Broadcom في مستندات تنظيمية هذا الأسبوع أن الحد الأقصى لمسؤولياتها كضامن: في حال تخلّف Anthropic عن السداد، يتحتم على Broadcom تغطية الفارق بين "72.5% من قيمة الإيجار غير المسدد" وقيمة تصفية أصول ذكاء اصطناعي الاستهلاكية. وترى Broadcom أن احتمالية تفعيل هذا الضمان منخفضة. وبفضل هذه "آلية دعم القيمة المتبقية"، تمكنت البنوك من إدراج حوالي 42 مليار دولار من القروض المضمونة ضمن الاكتتاب.

أما تدخل Hock Tan المباشر في المفاوضات، فقد أبرز أهمية هذه الصفقة لمكانة Broadcom الاستراتيجية. ووفقاً لوول ستريت جورنال، فقد تواصل مع قادة البنوك واحداً تلو الآخر في عطلة نهاية الأسبوع الأخيرة، وضحى برفع الفائدة مقابل التزامات كافة الأطراف.

وقد وصف بعض النقاد نموذج التمويل الذي يمثله "النجم القطبي" باسم “التمويل الدائري” (circular financing).

كشف ملف اكتتاب Anthropic أنها تتوقع دفع أكثر من 125.2 مليار دولار كإيجار لرقائق Broadcom، في حين تعهدت Broadcom وGoogle بتقديم 42 مليار دولار و20 مليار دولار على التوالي كدعم تمويلي لـ Anthropic. وهذا يعني أن Broadcom ليست فقط بائع الرقائق، بل أيضاً مزود التمويل والضامن—لتدور رؤوس الأموال بين الأطراف في حلقة مغلقة.

"النجم القطبي" يمثل جزءاً ثانياً لصفقة تمويل رقائق Anthropic-Broadcom التي كانت تحمل الاسم الرمزي "السماء الكبيرة" (Big Sky). وفقاً لوول ستريت جورنال، تولت Apollo تمويل "Big Sky"، لكنها لم تنجح حتى الآن في توزيع كافة الديون على المستثمرين. إلا أن متحدثاً باسم Apollo أفاد بأن الشركة "أتمت توزيع جميع ديون 'Big Sky' بالكامل".

سوق ديون الذكاء الاصطناعي يعاني "سوء هضم" وضغوط على البنوك

إن تعقيد مفاوضات "النجم القطبي" يعكس ضغطاً أعمق في السوق: العرض المتنامي للديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي أظهر إشارات على "سوء هضم" في السوق.

وبحسب وول ستريت جورنال، تدفق مئات المليارات من الدولارات من السندات والقروض المرتبطة بالذكاء الاصطناعي للسوق هذا العام، حيث ما تزال العديد من البنوك تكافح لهضم التزامات قروض قديمة، ما يحد من قدرتها على منح تسهيلات جديدة. اضطرت بعض البنوك لبيع القروض بخصم لتحرير رأس المال، بينما اختارت أخرى الاحتفاظ بها، ما قلل من المساحة المتاحة للمشاركة في صفقات جديدة.

ووفقاً لـ Bloomberg، تجاوز إجمالي التمويل المرتبط بالذكاء الاصطناعي عالمياً هذا العام 455 مليار دولار، ومع ذلك تقل رغبة مؤسسات إدارة الأصول في زيادة انكشافها على ديون الذكاء الاصطناعي.

وتبرز معاناة Morgan Stanley كمثال واضح. ووفقاً لصحيفة وول ستريت جورنال، يحاول Morgan Stanley تسويق سندات مدعومة بأصول بقيمة حوالي 300 مليون دولار لمشروع مركز بيانات Kansas City الذي تديره شركة Lambda الناشئة في الذكاء الاصطناعي. ورغم مضاعفة عائدات السندات تقريباً، فلم يجذب الطرح الكثير من المشترين.

تقلب أسعار الفائدة هو سيف ديموقليس آخر معلق فوق هذه الصفقة. وذكرت وول ستريت جورنال أن البنوك تخطط لانتظار تسليم الرقائق العام المقبل قبل بيع السندات لمديري الصناديق. فإذا ارتفعت أسعار الفائدة حينها بشكل حاد، قد تضطر البنوك للبيع بخسارة لأنها التزمت بسقف معدلات الفائدة على القروض. وقد تختار بعض البنوك الاحتفاظ بالقروض بدلاً من بيعها بخسارة.

وول ستريت تراقب إصدار السندات الضخم في الربع الأول من العام المقبل

يمثل إتمام "النجم القطبي" ليس فقط دلالة على تصاعد حجم تمويل بنية الذكاء الاصطناعي، بل هو أيضاً إشارة إلى أن هذا السوق يقترب من أقصى طاقته.

بالنسبة لوول ستريت، سيكون إصدار سندات بقيمة نحو 21 مليار دولار من الديون الممتازة في الربع الأول من العام المقبل بمثابة اختبار واقعي للضغط—لفحص مدى شهية المستثمرين في ظل استمرار طفرة تمويل الذكاء الاصطناعي وضغوط استيعاب السوق. أما بالنسبة لـ Broadcom، فقد عززت هذه الصفقة موقعها كحلقة وصل لا غنى عنها في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، لكن ذلك يعني ربط ميزانيتها بشكل أعمق مع مصير Anthropic.

وكما لاحظت صحيفة وول ستريت جورنال، تظهر أدوار Broadcom المتعددة كمورد وضامن ومفاوض في هذه الصفقة "جوهر التداخل والمخاطر العالية بين رهانات الذكاء الاصطناعي الكبرى التي تعيد تشكيل المشهد الاقتصادي، وجميع الأطراف المشاركة".