Hazırkı AI şişkinliyinə necə baxırsınız? Böyük şəxslər arasında ciddi mübahisə yarandı

AI köpük müzakirəsi artıq “köpük mövcuddurmu” sualından “köpük partlamadan öncə necə pul qazanmalı” sualına çevrilib. Bu məsələ ətrafında, dünya səviyyəli investorlar bu həftə açıq şəkildə qarşı-qarşıya gəldilər, baxışlar ziddiyyətli olsa da, bir nəticəyə nadir şəkildə razılaşdılar: bu, ömrümüzdə gördüyümüz ən böyük köpükdür.

8 oktyabrda, Bloomberg-in məlumatına görə, Galaxy Digital-in qurucusu Mike Novogratz Greenwich İqtisadi Forumunda bildirib ki, AI “ömrümüzdəki ən böyük köpük” içindədir, lakin eyni zamanda investorları dərhal bazara daxil olmağa çağırır. Onun məntiqi belədir: “Köpük indiki kimi bitməyəcək. Mən köpüklərin necə nəticələndiyini bilirəm — onlar möhtəşəm şəkildə sona çatır və bu hələ kifayət qədər möhtəşəm deyil.” Yəni, köpük realdır, lakin hələ pik həddinə çatmayıb.

Bu vaxt, Bridgewater Fondunun qurucusu Ray Dalio Sinqapurda tamamilə əks bir xəbərdarlıq etdi: AI klassik bir köpükdür və partlamağa yaxındır. “Qara Qisqu” kitabının müəllifi Nassim Taleb isə diqqətini istiqraz bazarına yönəldərək əsas riskin məhz orada olduğunu qeyd etdi.

Bu müzakirənin bazar üçün önəmi nəzərəçarpacaqdır. Goldman Sachs-ın məlumatına görə, AI ilə əlaqəli səhmlərin bazar dəyəri S&P 500-un ümumi dəyərinin 42%-ni təşkil edir, bu isə 1999-cu il texnologiya köpüyünün pikindəki 41%-dən çoxdur, bazar konsentrasiyası tarixdə ikinci ən yüksək səviyyədədir; eyni zamanda, S&P 500-un komponent səhmlərinin bazar genişliyi internet köpüyünün pikindən bəri ən dar səviyyəyə enib.

Goldman Sachs strategisti Bobby Molavi son iki əsrdəki bütün əhəmiyyətli kapital sərfiyyatı bumu dövrlərini araşdıraraq müəyyən edib ki, partlamanı yaradan mexanizm demək olar ki, heç vaxt “möhtəşəm” olmur — proses adətən mərkəzi bankın siyasət dəyişikliyindən başlayır və bu zaman səhmlər pikə çatdıqdan sonra kapital sərfiyyatı iki ilədək davam edir.

Novogratz: Köpük kifayət qədər böyük deyil, indi bazara girilməli

Novogratz-ın uzun mövqeli məntiqi qiymətləndirməyə əsaslanır. O düşünür ki, AI ilə əlaqəli səhmlər P/E nisbəti üzrə hələ də ucuzdur və spekulyativ ifadələrlə müşahidə edənləri hərəkətə səsləyir: “Əgər AI-yə yatırım etməmisinizsə, evə gedib başınızı buz vedrəsinə salın.”

Siyasət baxımından, o düşünür ki, AI-da siyasi əngəl yoxdur. O vurğuladı ki, Vaşinqton “AI-nin sürətini yavaşlatmaqda çətinlik çəkir; hətta bu texnologiyanı yaradanların istədiyi səviyyəyə belə.”

Diqqət çəkən məqam budur ki, Novogratz bu cür “ömrümüzdəki ən böyük köpük” proqnozunu ilk dəfə səsləndirmir. 2017-ci ilin noyabrında, eyni ifadə ilə kriptovalyutanı təsvir etmiş və uzun mövqe saxlamışdı. Həmin dövrdə bitcoin bir sonraki ayda pikə çatmış, daha sonra 80%-dən çox enmişdi və Galaxy Digital 2018-də 273 milyon dollar itki vermişdi.

Bununla belə, obyektiv yanaşanda, onun bitcoin üzrə uzunmüddətli proqnozu doğru çıxmışdır — sadəcə arada ciddi bir çökmə yaşanıb.

Dalio: Klassik köpük, partlamağa çox yaxın

Dalio bu həftə Sinqapurda bəyan etdi ki, AI klassik bir köpükdür, partlama nöqtəsinə yaxınlaşır və bunu iki amil sürətləndirir: faiz dərəcələrinin artması və kağız gəlirlərin nağda çevrilməsinə olan ehtiyac.

“Biz hələ o nöqtəyə çatmamışıq, lakin yaxınlaşırıq. Fikrimcə, artıq çox yaxınlaşmışıq.”

Bu ilin iyunundan etibarən, Dalio bu barədə dəfələrlə xəbərdarlıq edib. O, Bloomberg TV-yə bildirib ki, “köpüyü partladan proses sərvətin pula çevrilməsidir.” Sonrakı dövrdə vəziyyət daha da pislib: uzunmüddətli ABŞ istiqrazlarının gəlirliyi 2002-ci ildən bu yana ən yüksək səviyyəyə çatıb. Dalio daha bir xəbərdarlıq edib ki, Yaponiya ABŞ istiqrazlarını azalda bilər, çünki həm borc verən, həm borc alan, həm də qarşı tərəf olan münasibət “çox mürəkkəb dinamikalar yarada bilər.”

Dalio daha vurğuladı ki, AI şirkətləri əvvəllər səhmlər vasitəsilə maliyyələşməyə üstünlük verirdi, indi isə borc maliyyələşməsinə məcbur qalırlar və bu dəyişiklik məhz maliyyə xərclərinin sürətlə artdığı bir dönəmdə baş verir, bu da maliyyə həssaslığını artırır.

Taleb: Əsas risk istiqraz bazarındadır

Taleb Greenwich Forumunda Dalio-nun köpük diaqnozunu təsdiqlədi, lakin risk mənbəyinin fərqli olduğunu düşündüyünü açıqladı. Bloomberg-in məlumatına görə, o bildirib: “İstiqraz bazarı çox həssasdır.”

Onun narahatlığı əsasən Tokionun istiqrazları azaltmasına deyil, ABŞ-dakı pensiya fondlarının və institusional investorların uzunmüddətli istiqrazlardan çəkilməsinə fokuslanır. O hesab edir ki, bu qrupu bazardan çıxması xarici mərkəzi bankların satışından daha böyük təsir göstərəcək — və AI şirkətlərinin borc maliyyələşməsi, ABŞ istiqrazları ilə eyni alıcı qrupu uğrunda rəqabət aparır.

Taleb, “AI dünyanın strukturunu dəyişdiyinə görə AI səhmləri alınmalıdır” məntiqinə açıq şəkildə xəbərdarlıq etdi və bunu “bir tələ” adlandırdı.

O, tarixi misal gətirdi ki, texnoloji inqilabın əsas qazananları adətən ilk pionerlər olmur. O, həmçinin qeyd etdi ki, S&P 500 ABŞ iqtisadiyyatı ilə eyniləşdirilməməlidir, çünki əsas komponentlər qlobal şirkətlərdir, orta gəlirli ailələrin vəziyyəti ABŞ iqtisadiyyatının sağlamlığının daha real göstəricisidir.

Məxsusi üslubunda, Taleb bazar çökməsi vaxtı proqnoz verməkdən imtina etdi — “bazarın düşəcəyini düşünmək səhv mövqedir… əsl düşüncəniz riskin artması olmalıdır” — və öz tipik məsləhətini verdi: “Həmişə tail-risk hedgi saxlayın, hətta heç bir hedgi üçün səbəbiniz yoxsa belə.”

Goldman Sachs içərisində: Qiymətləndirmə və tarix arasında fikir ayrılığı

Goldman Sachs-da bu müzakirəyə dair vahid mövqe yoxdur, tamamilə fərqli iki fikir yan-yana mövcuddur.

Strategist Bobby Molavi son iki yüz ilin əsas kapital sərfiyyatı bumu dövrlərini — 1845-ci il dəmir yolu, 1929-cu il kommunal xidmətlər, 1989-cu il Yaponiya, 2000-ci il internet, 2014-cü il şist neft — araşdıraraq belə bir qanunauyğunluq müəyyən edib:

“Trigger faktoru hər dəfə eynidir — mərkəzi bank siyasətində dönüş. Hər dəfə ardıcıl: səhmlər pikə çatır, kapital sərfiyyatı artmağa davam edir (6–24 ay), ardınca kapital sərfiyyatı enir, sonra səhmlər enir.”

Bu o deməkdir ki, köpük “kifayət qədər möhtəşəm” göründüyü zaman, zirvə adətən artıq geridə qalır. Və səhmlər pikə çatdıqdan sonra kapital sərfiyyatı hələ də artdığı dövr, məhz bütün hamının yüksələn xərclərə baxıb “baxın, heç bir köpük yoxdur” dediyi zaman olur.

Molavi-nin məlumatları da olduqca fövqəladədir: AI ilə əlaqəli səhmlərin bazar dəyəri S&P 500-un 42%-ni təşkil edir, bu, 1999-cu il texnologiya köpüyünün pikindəki 41%-dən çox və yalnız 1830-cu illərdə dəmir yolu həddinə (63%) və 1985-ci il Yaponiya (44%) səviyyəsinə çatır. Eyni zamanda, S&P 500-un bazar genişliyi internet köpüyünün pikindəki səviyyədən bəri ən dar səviyyəyə enib.

Bank of America strategisti Michael Hartnett də oxşar mövqe tutur və AI-nı “dəmir yolundan bəri görülen ən böyük köpük” adlandırır.

Lakin Goldman Sachs-dan Tony Pasquariello başqa bir məlumat təqdim edir: AI infrastruktur səhmlərinin irəliyə hesablanan P/E nisbəti medianı aprel ayındakı 32-dən 22-yə enib, “bu şirkətlər real nəticə verir və bazar onlara 1999, 2007, ya da 2021-ci ilə nisbətdə olduqca soyuqqanlı yanaşır.” O, həmçinin vurğulayır ki, AI infrastruktur səhmləri S&P 500 üçün üçüncü kvartalda gəlir artımının yarısını təmin edəcək və bu artımda Nvidia və Micron şirkətləri toplam üçdə birini təşkil edir.

“P/E ucuzdur” məntiqinin zəifliyi buradadır: gəlirlər getdikcə daha çox kapital sərfiyyatını dəstəkləməli olur, səhmdar üçün azad pul axını praktiki olaraq qalmır. Hazırda, S&P 500-un ən böyük on komponent səhminin azad pul axını gəlirliliyi internet köpüyündən bəri ən aşağı səviyyəyə enib.

Konsensus və fərqlilik: Hamı almağı tövsiyə edir, amma səbəblər fərqlidir

Bütün tərəflərin mövqelərini nəzərə alanda, paradoksal bir konsensus ortaya çıxır: istər köpük hələ zirvəyə çatmadığını düşünən Novogratz, istər partlamağa çox yaxın hesab edən Dalio, istərsə də Bank of America və DBS bankının baş investisiya direktoru Hou Wey Fook – demək olar ki, hamı investorları AI-ya bağlı aktivləri saxlamağa və ya almağa səsləyir — sadəcə hedcinq üsulu və risk yanaşmaları fərqlidir.

Bank of America müştərilərə səhmlər törəmələri ilə aşağı riskləri hedcləməyi və portfeli saxlamağı məsləhət görür; DBS bankının Hou Wey Fook isə Nvidia-nın çoxillik irəliyə hesablanan P/E nisbəti ilə sual verir: “Bu necə köpük ola bilər?”

Əsl fərq trigger mexanizmi və zaman aralığındadır. Dalio-nun faiz dərəcəsi və likvidliyin daralması mexanizmi ilə Taleb-in istiqraz bazarı həssaslığı, mahiyyətcə eyni mənbədədir və AI şirkətlərinin borc maliyyələşməsi tendensiyası tam bu mənbənin mərkəzindədir. Goldman Sachs-ın “pul siyasətinə optimistlik” göstəricisi artıq -7.98-ə enib, bu, tarixi minimum olan -9.38-ə yaxın, S&P 500 isə eyni dövrdə tarixi yüksək səviyyədə saxlanır — bu divergensiya özü bəlkə də ən diqqət çəkən siqnaldır.

Molavi-nin tarixi araşdırmasından göründüyü kimi: köpük partlamasının yolu, çox vaxt insanların gözlədiyindən daha sakit olur, “möhtəşəm” səhnə yalnız sonradan retrospektiv baxışda aydın olur.