Jefferies xəbərdarlıq edir: "2008 anı" – AI ABŞ-da "kapitalın böyük məhvi" ilə nəticələnə bilər, paylar isə Çin açıq mənbə modellərinə axır
Jefferies xəbərdarlıq edir: ABŞ-ın dörd böyük hipermiqyaslı bulud provayderinin 2.34 trilyon dollarlıq sifariş yığınının təxminən yarısı OpenAI və Anthropic kimi zərər edən şirkətlərə aiddir, bu isə 2008-ci il ipoteka böhranına bənzər kredit riskinin mərkəzləşməsini yaradır. Wood hesab edir ki, AI hekayəsinin uzunmüddətli nəticəsi çox güman ki, ABŞ-da “böyük miqyaslı kapital məhvidir” və bazar payı Çin ucuz açıq mənbəli modellərinə axacaq; bu dövrü bitirəcək əsas faktor isə kredit bazarı olacaq.
AI sənayesində borc riski Wall Street-in təcrübəli strateglərinin ardıcıl xəbərdarlıqlarına səbəb olur. Jefferies-in qlobal səhmlər strategiyası rəhbəri, “GREED & fear” kitabının müəllifi Chris Wood ən son rüblük hesabatında hazırkı AI çiçəklənməsini 2008-ci ildəki ipoteka böhranı ilə müqayisə edib və bir struktur təhlükəsinə diqqət çəkib: super miqyaslı bulud provayderləri iki ardıcıl zərər edən AI laboratoriyasına nəhəng “təminatsız kredit” təqdim edir.
Wood belə hesab edir: “AI hekayəsinin bazar səviyyəsində ən ehtimal olunan uzunmüddətli nəticəsi ABŞ-da nəhəng kapital məhvidir, bazar payı isə daha ucuz Çin açıq mənbəli böyük dil modellərinə axacaq.”
AI hekayəsi “yaxın gələcəkdə müəyyən bir anda böyük bir sıfırlama yaşayacaq”.
Çin modelləri: “Ucuz”dan “Bərabər səviyyəyə”
Wood-un xəbərdarlığı yeni deyil, amma miqyası artır.
Onun izlədiyi OpenRouter məlumatlarına görə, 27 sentyabr həftəsində Çin ən yüksək modelləri 76.12 trilyon token emal edib, halbuki bu ilin aprel ayı sonunda bu rəqəm cəmi 4.37 trilyon idi; eyni dövrdə ABŞ ən yüksək modelləri isə 14.2 trilyon token emal edib. Çin rəqəmi on həftədə ikiqat artıb.
Keyfiyyət baxımından da dəyişiklik baş verib. Wood bildirir ki, Moonshot-un Kimi K3 modeli “AI sənayesinin dili ilə desək, ‘ön cəbhədə rəqabət aparır’, performansı Anthropic Claude Fable 5-in 95%-nə çatdığı təxmin edilir”. Yüksək performansı çox aşağı qiymətə təklif edən model artıq endirim markası deyil, həqiqətən rəqibdir.
Qiymət nəticələri artıq görünür. Silicon Data-nın LLM Token xərc indeksinə görə, AI token bazarının orta qiyməti may ayı zirvəsindən bəri 52% düşüb və hər milyon tokendə 0.98 ABŞ dolları ilə tarixi minimuma çatıb.
ABŞ-da 2.3 trilyon dollarlıq sifariş yığının arxasında kredit konsentrasiyası riski
Wood AI çiçəklənməsinin kredit riskini 2008-ci il əmlak böhranı ilə müqayisə edir, məntiq isə belədir:
2026-cı ilin ikinci rübünün sonuna qədər Microsoft, Google, Amazon və Oracle platformalarının birgə qalan müqavilə öhdəlikləri (RPO) 2.34 trilyon ABŞ dollarına çatıb, bir il öncəyə görə 186% artıb, təqribən 1.52 trilyon dollarlıq əlavə.
Problem ondadır ki, bu nəhəng sifarişlərin təxminən yarısı OpenAI və Anthropic-ə aiddir – bu iki şirkət hazırda hələ də gəlir əldə etmir.
Wood yazır: “Super miqyaslı bulud provayderləri hazırda hələ də maliyyə sərf edən icarədəki müştərilərə konsentrasiyalı təminatsız borclar verirlər, çünki Anthropic və OpenAI gəlirli deyil. Yeni bulud xidmətləri üçün risk daha böyükdür, çünki onlar özləri də borc alıb çipləri icarəyə verirlər.”
Jefferies texnologiya analitikləri hesablayır ki, bu iki qabaqcıl AI laboratoriyası 2026-cı ilin ikinci rübündə Google Cloud-un gəlirinin 45%-ni, Microsoft Azure-un gəlirinin 25%-ni təşkil edəcək, AWS-də isə payı üçüncü rübdə 6%-dən üçqat artıb 12%-18%-ə çatacaq.
Wood-un müqayisəsi birbaşa və qətidir: “Super miqyaslı bulud provayderlərinin data mərkəzlərinə yatırımları, icarəçidən gələcək ödəniş vədinin üzərinə qurulub – bu, 2008-ci il əmlak kredit böhranının aynısıdır.”
Balansdan kənar borclar: başqa bir gizli risk
Wood aktiv və borc balansından kənar risk təbəqəsinə də diqqət çəkib.
Moody’s-in fevral hesabatına görə, beş ən böyük super miqyaslı bulud provayderinin hələ inşa etmədiyi data mərkəzi icarə öhdəlikləri 662 milyard ABŞ dolları təşkil edir, 2023-cü ilin sonunda isə bu rəqəm yalnız 152 milyard idi. Nikkei-nin tədqiqatı isə beş provayderin 2026-cı ilin ikinci rübünün sonuna kimi “gizli borcunu” 1.65 trilyon olaraq qiymətləndirib, bu rəqəm onların rəsmi borcunun 1.35 trilyon dollarını üstələyir.
Eyni zamanda, beş super miqyaslı bulud provayderi bu il 229 milyard dollarlıq istiqraz buraxıb, 2025-ci ildə isə bu rəqəm sadəcə 108 milyard idi. Wood qeyd edir ki, Amazon, Google və Meta-nın kredit fərqi 6 iyundan bəri 13-16 əsas bənd artıb, “super miqyaslı bulud provayderləri uzunmüddətli maliyyələşdirmə üçün federal hökumətlə rəqabətə girir.”
Onun nəticəsi belədir: AI ilə əlaqəli borcalanların kredit fərqi “hazırda yaxından izlənməlidir ki, investorlar AI kapital xərcləri üçün maliyyə təqdim etməkdən imtina etməyə başlayırlarmı”, data mərkəzi aktivlərinin sekuritizasiyası isə “xüsusilə diqqət edilməli sahədir”.
Gəlirin həqiqəti: dövrü maliyyə mühəndisliyi?
Wood-un super miqyaslı bulud provayderlərinin gəlir keyfiyyətinə şübhə etməsi hesabatın ən təsiredici hissəsidir.
Məlumatlar göstərir ki, dörd böyük super miqyaslı bulud provayderinin illik gəliri 2026-cı ilin ikinci rübü boyunca 222 milyard dollar artıb və 581 milyard dollar səviyyəsinə çatıb. Eyni zamanda, “digər qeyri-əməliyyat gəlir/zərər” bölməsi – əsasən qeyri-sənayə şirkətlərinin kapitalına qoyulan reallaşmamış gəlir – 224 milyard artıb.
Başqa sözlə, super miqyaslı bulud provayderlərinin gəlir artımının hamısı AI startap şirkətlərinin kapital qiyməti dəyişmələrindən əldə olunan reallaşmamış gəlirlə izah edilə bilər.
Wood bu dövri loqikanı təsvir edir: super miqyaslı bulud provayderləri AI laboratoriyalarına sərmayə qoyur, AI laboratoriyaları həmin bulud provayderlərindən hesablama gücü alır, bulud provayderləri laboratoriyaların yüksək bazar dəyərini gəlir hesabında göstərir.
O həm də qeyd edir ki, S&P 500 hesabat EPS son üç ildə illik 18% artıb, lakin milli hesablar baxımından qeyri-maliyyə şirkətlərinin gəliri cəmi 5% artıb. Bu səviyyədə fərqlilik sonuncu dəfə internet balonunun zirvəsində yaşanıb. Wood yazır: “Yuxarıdakı vəziyyət maliyyə mühəndisliyinin varlığını göstərir.”
Kapital xərcləri: Kim ödəyəcək?
Azad pul axını 2025-ci ilin dördüncü rübündəki 60 milyard dollardan 2026-cı ilin ikinci rübündə 7 milyarda kəskin düşüb və üçüncü rübdə -13 milyard olacaq proqnozlaşdırılsa da, kapital xərcləri azalmaq bilmir.
Bazar konsensusu proqnozlaşdırır ki, dörd böyük super miqyaslı bulud provayderinin kapital xərcləri bu il 723 milyarddan 2027-ci ildə 993 milyard dollara yüksələcək.
Wood-un sualı birbaşa: “Bu dörd super miqyaslı bulud provayderləri 2027-ci ildə həqiqətən 993 milyard dollar kapital xərci edəcəkmi? Bazar konsensusu bu cür proqnoz verir.”
Onun əsas ssenarisi belədir: AI hekayəsi “yaxın gələcəkdə müəyyən bir anda böyük bir sıfırlama yaşayacaq”.
“Təhlükəsizlik” yoxsa kartel?
Wood yaxın dövrdə AI sənayesindəki “təhlükəsizliyin pauzası” çağırışları barədə fərqli nəzər sərgiləyir.
Anthropic-dən Dario Amodei, OpenAI-dən Sam Altman və Elon Musk yaxınlarda qabaqcıl AI tədqiqatlarını yavaşlatma çağırışı etdilər, lakin Trump dərhal buna qarşı çıxdı.
Wood “təhlükəsizlik” arqumentini qəbul etmir, o yazır: “Motivlərə diqqət edin. ‘Təhlükəsizlik’ adı ilə koordinasiyalı pauza tənzimləmə divarı qurmaq üçün bir yol kimi də görülə bilər, xüsusilə gələcəkdə açıq mənbəli modellərin, xüsusən Çin açıq mənbəli modellərin qadağan edilməsi planı varsa. Başqa bir ehtimal – ikisi də qarşılıqlı istisna deyil – odur ki, AI nəhəngləri hesablamanın xərclərini artıq daşıya bilmədiklərini və/və ya modellərə olan tələb sabitləşməyə başladığını anlayıb. Əgər belədirsə, niyə indidən bir kartel qurmağa cəhd etməsinlər?”
Qeyd etmək lazımdır ki, Meta-dan Mark Zuckerberg pauza çağırışını rədd edib və Meta-nın səhmləri 18% artıb.
Kredit bazarı əsasdır
Wood-un investisiya tövsiyəsi 2023-cü ildən bəri dəyişməyib: “bel və bel açarı” – yəni super miqyaslı bulud provayderlərinin kapital xərclərini çip istehsalçılarından əldə etmək – sahibi olmaq, bulud provayderlərinin özünü deyil. Bu strategiya alıcılar almğa davam etdikcə effektivdir.
O hesab edir ki, qərarı verən, bu prosesin nə vaxt bitəcəyini kredit bazarı, yoxsa səhmlər bazarı olacaq.
Nəticəsi belədir: “AI ekosistemində hazırda buraxılan uzunmüddətli istiqrazlar ABŞ xəzinəsindən çoxdur, buraxılış mühiti isə istiqraz bazarında çalxalanma və Federal Ehtiyatın faiz artırımıdır, vəsait data mərkəzlərinin inşasına yönəlib, ən böyük icarəçi isə davamlı zərər içindədir.”
Wood 1997-ci il Asiya Maliyyə Böhranını tarixi analoq kimi göstərir — SocGen-dən Albert Edwards həmin dövrdə oxşar çərçivə təqdim edib — qeyd edir ki, Taylandın “möcüzəsi” məhsuldarlıq məyus etdiyi üçün deyil, borc verənlər problemi gördükdə sona çatdı.
Novogratz deyir, balon ‘hələ kifayət qədər möhtəşəm deyil’, çatlamaq üçün yetərli deyil. Wood isə deyir, möhtəşəm olmasına ehtiyac yoxdur: borc verməyə hazır olanlar tükənəndə kifayətdir.
İmtina: Bu məqalənin məzmunu yalnız müəllifin fikrini əks etdirir və platformanı heç bir şəkildə təmsil etmir. Bu məqalə investisiya qərarları qəbul etmək üçün istinad kimi nəzərdə tutulmayıb.
Siz də bəyənə bilərsiniz
Mask çip istehsalı barədə: Çində miqyaslı istehsal qabiliyyəti tez-tez dünyanın digər bütün regionlarının cəmini üstələyir
ChangXin Storage şirkəti DDR5 server yaddaşında mühüm irəliləyiş əldə etdiyini elan etdikdən sonra, ötən gecə ABŞ-da Philadelphia Semiconductor Index 2.7% azalaraq, Micron, SK Hynix ADR və digər şirkətlərin səhmləri də birlikdə aşağı düşdü. Elon Musk bu barədə belə şərh etdi: "Çin bir məhsulun istehsal metodunu öyrəndikdən sonra, adətən onun miqyas səmərəliliyi dünyanın qalan hissəsinin toplamını ötüb keçir." O həmçinin qeyd edib ki, "Çin, LP5 və LP6 kimi ümumi standart spesifikasiyaları sürətlə fəth etməyə başlayır."
Bu dövrün AI çılğınlığı: həm "Texnologiya", həm də "Əmlak" balonlarının xüsusiyyətlərini daşıyır, 2008-ci il beynəlxalq kapital dövriyyəsinə çox bənzəyir
Bu dəfəki AI bumunun ikili xarakteri var: Mikro səviyyədə, AI məlumat mərkəzlərinin ağır aktiv xüsusiyyəti sənayeni korporativ istiqrazlar, özəl kredit və hesablama gücü ABS kimi “daşınmaz əmlak şəklində” borc maliyyələşməsinə doğru geniş şəkildə aparır; Makro səviyyədə isə, xaricdə 2 trilyon dollara yaxın artıq qənaət xüsusi qurumlar vasitəsilə ABŞ səhm bazarının AI əsas aktivlərinə axır və bu, 2008-ci il ipoteka böhranı ərəfəsindəki qlobal kapital dövriyyəsinə bənzər bir yenidənqurma yaradır. Təxminən 3 trilyon dollarlıq balansdankənar borc və artan faiz dərəcələri şəraitində, sənayeni likvidlik baxımından böyük bir sınaq gözləyir.
AI ticarəti "həssas anlarla" üzləşdi! Yapon və Koreya səhmləri “qara çərşənbə axşamı” yaşadı, SK Hynix, Samsung, SoftBank kollektiv eniş yaşadı
Çərşənbə axşamı Asiya texnologiya səhmləri növbəti sistemli satış dalğası ilə üzləşdi; ABŞ yarımkeçirici sektorunun gecə zəifləməsi Asiya-Sakit okean bazarlarına təsir göstərdi. Bazar iştirakçıları Çindəki yaddaş çip istehsalçısı Changxin Memory Technologies-in texniki nailiyyətinin gətirdiyi getdikcə artan rəqabət, süni intellekt üzrə kapital xərclərinin gəlirliliyi və maliyyələşmə mühitinin qeyri-müəyyənliyi ilə bağlı narahatlıqları daha da gücləndirdi.
SpaceX(SPCX.US) üçün 80% artım potensialı Starship-də gizlənir? Morgan Stanley: 15-ci sınaq uçuşu əsas katalizator olacaq
Morgan Stanley bildirib ki, SpaceX-in yaxınlaşan Starship-in 15-ci uçuş missiyası şirkətin yeni nəsil raketinin tamamilə təkrar istifadəyə doğru vacib bir addımını ifadə edə bilər və bu, şirkətin peyk rabitəsi və süni intellekt (AI) sahələrində imkanlarını genişləndirə bilər.
