Qlobal borc bazarında fırtına bitmədi? IMF xəbərdarlıq edir: Borc və inflyasiya riskləri artır, gəlirlər nizamsız şəkildə yüksələ bilər

Odaily Maliyyə APP xəbər verir ki, Beynəlxalq Valyuta Fondu (IMF) çərşənbə axşamı xəbərdarlıq edib ki, qlobal hökumət istiqrazlarının gəlirliliyi nizamsız şəkildə arta bilər — inflyasiyanın bərpa olunması, borcun artması və AI ilə əlaqəli borclanma suveren borc bazarını eyni anda sıxışdırır. Bu qiymətləndirmə IMF-in həmin gün Bangkokda açıqladığı "Qlobal Maliyyə Sabitliyi Hesabatı"nda (GFSR) yer alır və hesabat IMF və Dünya Bankının illik toplantısında iştirak edən 18,000-dən çox nümayəndənin olduğu bir vaxtda yayımlanır.

Bəzi inkişaf etmiş iqtisadiyyatların hökumət istiqrazlarının gəlirliliyi son onilliklərin ən yüksək səviyyəsinə çatıb. Yaxın Şərqdə mövcud olan münaqişələr enerji qiymətlərini artırır, bazar isə eyni zamanda mərkəzi bankların inflyasiyanın yenidən ön plana çəkilməsini cilovlamaq üçün pul siyasətini sərtləşdirəcəyini gözləyir. 7 oktyabrda, ABŞ-ın 10 illik istiqrazlarının gəlirliliyi gün ərzində 5.362%-ə çatdı — bu, 2002-ci il apreldən bəri ən yüksəkdir; 30 illik istiqrazların gəlirliliyi 5.731%-ə yüksəldi və bu da 2002-ci ildən bəri ən yüksək səviyyədir; siyasətə ən həssas olan 2 illik istiqrazlar 2.7 baza bəndi artaraq 4.818%-ə çatdı.

Avropa və Yaponiya da eyni zamanda təzyiq altındadır: Fransa 10 illik dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi 7 oktyabrda bir gün ərzində təxminən 14 baza bəndi artaraq 4.889%-ə çatdı, 12 oktyabrda isə 4.896% oldu; Böyük Britaniyanın 10 illik istiqrazları 5.439%-ə çatıb, 30 illik istiqrazların gəlirliliyi əvvəllər 6%-dən yuxarı idi və bu, 1998-ci ildən bəri ən yüksək səviyyədir; Almaniyanın 10 illiyi 3.473%-ə çatıb; Yaponiya 10 illik istiqrazları yenidən 3.1% səviyyəsinə qayıdıb və bu, 1996-cı ildən bəri ən yüksək 30 illik göstəricidir.

12 oktyabr ABŞ istiqrazlar bazarının tətilə görə bağlı olduğu gün idi. 13 oktyabrda Asiya sessiyasının bərpası ilə ABŞ 10 illik istiqrazlarının gəlirliliyi 5 baza bəndi azalaraq 5.19%-ə düşdü, dollar indeksi 0.2% azalaraq 102.39-a çatdı, Brent xam neft fyuçersləri 1.4% azaldı və bir barel üçün 105.20 dollar oldu.

Borc və yenidən maliyyələşdirmə riski: köhnə borc yeni faiz dərəcəsi ilə yenilənməlidir

IMF borc bazarının həssaslığını iki dəyişənin üst-üstə düşməsi ilə izah edir. Hesabatda deyilir ki, yüksək borc yükü və borcun müddəti bitdikdən sonra yenidən maliyyələşdirmə ehtiyacı istiqraz bazarını "daha tez-tez maliyyə və inflyasiya şoklarına həssas edir". IMF ötən həftə xəbərdarlıq etmişdi ki, qlobal ictimai borc İkinci Dünya Müharibəsindən bəri ən yüksək səviyyəyə yaxındır və tezliklə qlobal ÜDM-nin 100%-ini üstələyəcək.

IMF-in maliyyə monitorinqinə görə, 2025-ci ildə qlobal ictimai borc artıq qlobal ÜDM-nin 94%-inə yaxındır və IMF, 2029-cu ildə 100%-ə çatacağını gözləyir. Əsl təzyiq yenidən maliyyələşdirmədən gəlir: köhnə borcların müddəti bitdikdə yeni borclar cari bazar faiz dərəcələri ilə buraxılmalıdır. Əgər yüksək faiz dərəcələri uzun müddət davam edərsə, hökumətlərin orta maliyyələşmə xərcləri ardıcıl olaraq artacaq. Beynəlxalq Maliyyə İttifaqının (IIF) hesablamasına görə, inkişaf etmiş iqtisadiyyatlar ötən il beynəlxalq bazarda ticarət olunan dövlət istiqrazları üçün 3.3 trilyon dollardan artıq faiz ödəyiblər.

Təklif tərəfi də güclənir. ABŞ Xəzinədarlığı üçüncü kvartalda net maliyyələşdirmə ehtiyacını 739 milyard dollara yüksəldib. IMF buna görə də ölkələrin borc idarəçilərinə müddətləri uzatmağı tövsiyə edir və xəbərdarlıq edir ki, böyük həcmdə qısa müddətli borc uzun müddətli borcla əvəzləndikdə təkrar maliyyələşdirmə riskləri artacaq.

"Suveren istiqraz bazarının fundamental əhəmiyyətini nəzərə alsaq, təsirlər çox ciddi ola bilər." - deyə IMF hesabatda bildirir. Gəlirliliyin böyük artışı daha yüksək diskont dərəcəsi vasitəsilə müxtəlif aktivlərin, o cümlədən süni intellektlə əlaqəli aktivlərin dəyərini azalda bilər; eyni zamanda girov kimi saxlanan dövlət istiqrazlarının dəyəri də kiçilə bilər.

AI istiqrazları riski artırır: yeni rəqiblər 1%-dən 10%-ə

Hesabatda AI şirkətlərinin borclanması borc bazarının yeni təzyiq mənbəyi kimi göstərilir – onlar eyni investorları dövlətlərlə rəqabət aparırlar. IMF-in məlumatına görə, hiperscaler şirkətlərinin qlobal investisiya səviyyəli istiqrazların buraxılışında payı 2024-cü ildə 1%-dən az idi, bu isə artıq 10%-ə yüksəlir. Google-un ana şirkəti Alphabet, Meta və digər texnologiya nəhəngləri və AI laboratoriyaları bu il yüz milyardlarla dollar borc götürüb.

Daha detallı ölçü məlumatları digər qurumların statistikasından gəlir. 2026-cı ildən indiyədək AI ilə əlaqəli borcların buraxılışı 500 milyard dollara yaxındır; Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft və Oracle beş hiperscaler şirkət birgə təxminən 200 milyard dollar və ya daha çox borc buraxıb, burada Amazon təxminən 54 milyard dollar, Alphabet təxminən 31.5 milyard dollar, Meta təxminən 30 milyard dollar, Oracle isə 18 milyard dollar ilə 30 milyard dollar aralığında borc buraxıb; SpaceX isə iyun ayında 25 milyard dollar istiqraz buraxılışını tamamlayıb və normanı aşılıb. Amerika Bankı son buraxılışdan sonra 2026-cı il hiperscaler borcu proqnozunu 140 milyard dollardan 175 milyard dollara artırıb; Morgan Stanley 2026-cı ildə qlobal AI ilə əlaqəli borcun buraxılışını təxminən 570 milyard dollar qiymətləndirir; Goldman Sachs bu qrupun 2026-cı ildə təxminən 250 milyard dollar, 2027-ci ildə təxminən 400 milyard dollar borc buraxacağını, uzunmüddətli dövrdə isə AI ilə əlaqəli borcun illik həcminin 1 trilyon dolları keçə biləcəyini proqnozlaşdırır.

PIMCO (Pacific Investment Management Company) qeyri-ənənəvi strategiyalar üzrə baş investisiya direktoru Marc Seidner bildirir ki, AI ilə əlaqəli buraxılışların çoxu uzunmüddətli və investor kapitalı üçün hökumət istiqrazları ilə rəqabət aparmağa kifayət qədər böyüyüb, baxmayaraq ki, gəlirliliyin əsas sürücüsü olmasa da.

Təzyiq artıq buraxılış qiymətinə də təsir edir. Apollo-nun statistikalarına görə, hiperscaler şirkət istiqrazlarının abunə əmsalı fevralda 5 dəfə idi, amma iyulda 2 dəfədən az oldu; AI ilə əlaqəli yeni borcların buraxılışında güzəşt təxminən 12 baza bəndi olub, halbuki investisiya səviyyəli bazarda ortalama təxminən 2.5 baza bəndidir. Kredit defolt swapları (CDS) bazarı da sıxılır: Broadcom-un 5 illik CDS-i rekord 136 baza bəndi idi, Oracle-in 5 illik mülki defolt faizi isə 20%-dən artıqdır, SpaceX-də təxminən 16%-dir.

Dairəvi maliyyələşdirmə: 300 milyard ekviti, 650 milyard borc və 1.4 trilyon gəlir vədi

IMF eyni zamanda AI şirkətləri arasında "dairəvi" maliyyələşdirmə tədbirləri üzrə xəbərdarlıq edir. Hesabatda açıqlanır: 2023-cü ildən bəri 14 açıqlanan əməliyyat vasitəsi ilə maliyyə vəziyyəti daha zəif olan AI şirkətlərinə təxminən 300 milyard dollar ekviti (hiperscaler şirkətlər tərəfindən), üstəlik 650 milyard dollar borc ötürülüb; əvəzində investorlar 1.4 trilyon dollar "gələcək gəlir vədi" (xidmətlərin satın alınması və ya çip sifarişi) əldə ediblər.

IMF-in Valyuta və Kapital Bazarı Departamentinin direktor müavini Jason Wu çərşənbə axşamı keçirilən mətbuat konfransında bu əməliyyatları fərqli edən gələcək gəlir vədidir və "buna görə də dairəvilik yaranır" deyir. O, həmçinin mümkün üçqat zərbəni təsvir edir: "Əgər AI-nın monetizasiyası ilə bağlı problem yaranarsa, ekviti yatırımlarının dəyəri azalacaq, borc ödənişi çətinləşəcək, gələcək gəlir vədləri yerinə yetirilməyə bilər."

Hesabatda qeyd olunur ki, bu qədər böyük maliyyələşdirmə və gəlir vədi bir neçə AI şirkətində cəmlənir. Wu bildirir ki, bu cəmləşmə səbəbindən "bəziləri xüsusilə risk altındadır"; "Əgər bu şirkətlərdə problem yaranarsa, dairəvilik bazara risk gətirəcək."

Hedc fondları: ABŞ istiqraz bazarının qaldıraçı, riskin artırıcısı

Şirkət istiqrazlarından başqa, hedc fondlarının qaldıraçlı mövqeləri IMF-in göstərdiyi başqa bir risk artırıcısıdır.

IMF Federal Ehtiyat məlumatına istinadən qeyd edir ki, hedc fondlarının ABŞ istiqraz bazarında payı 2022-ci ildə təxminən 4% idi, 2025-də isə bu, təxminən 9%-ə çatıb və əsasən yüksək arbitrajlı strategiyalarla təmin edilir. Hesabatda deyilir ki, bəzi qaldıraçlı ABŞ istiqraz bazasında bazis ticarətləri artıq bağlanıb, repo bazarda isə açıq təzyiq yoxdur, lakin qalıq qaldıraç bazarın "nizamsız bağlanmaya həssas olmasını" təmin edir.

Hedc fondları ABŞ istiqrazlarının əsas alıcısına çevrilib. ABŞ Maliyyə Araşdırmaları Ofisinin (OFR) məlumatına əsasən, 2025-ci ilin sonuna hedc fondları təxminən 2 trilyon dollar dəyərində nağd ABŞ istiqrazı saxlayır, bu isə 28.9 trilyon dollar dəyərində ticarət olunan istiqrazların 7%-idir və tarixdə ən yüksəkdir, beş il öncəki göstəricinin üç qatıdır. Federal Ehtiyatın məlumatına görə, 2026-cı ilin ilk yarısında daxili hedc fondları hələ də net alıcıdır, ikinci kvartalda 60.6 milyard dollar, birinci kvartalda isə 26.4 milyard dollar net alıb və həcm yarım ildə təxminən 87 milyard dollardır.

Bu cür portfel repo maliyyələşməsi və qaldıraçla işləyir. Agecroft Partners-in qurucusu və baş direktoru Don Steinbrugge CNBC-yə deyib ki, bazis ticarətləri çox az gəlir gətirir, qaldıraç isə tez-tez 20 dəfə və ya daha çox olur. O, 2020-ci ilin martını xatırladır: O zaman ABŞ istiqrazlarının likvidliyi kəskin şəkildə pisləşdi, qaldıraçlı fondlar tez bağlanmağa məcbur oldu və bu, margin çağırışı, məcburi satış və dalğalanmanın artmasının dövrünü yaratdı. Morgan Stanley-nin hesablamasına görə, qaldıraçlı bazis ticarət portfeli bu il təxminən 20% azalıb, 1.2 trilyon dollar səviyyəsinə düşüb.

IMF-in Maliyyə Normativləri Departamentinin direktor müavini Caio Ferreira narahatlığın mənbəyini belə izah edir: hedc fondlarının qaldıraçı artır, həm də portfellər arasında üst-üstə düşmələr çoxalır — bir neçə fond eyni portfeli saxlayır, birgə bağlanma halında təsir daha da artacaq.

Üç böyük risk və yeganə istisna

GFSR-nin çərçivəsində, AI ilə əlaqəli aktivlərin tənzimlənməsi, suveren borc gəlirliliyinin kəskin artması və kiber təhlükə üç böyük risk kimi qeyd olunur. Hesabatda deyilir ki, bu risklər təkcə maliyyə sabitliyini təhdid etməyə bilər, amma maliyyə həssaslığı ilə gücləndirilərsə, sistemli riskə çevrilə bilər.

Təzyiq testləri məhdud tampon verir. Hesabatda göstərilir ki, enerji qiymətinin şoku, inflyasiyanın və istiqraz gəlirliliyinin artması, eləcə də AI rəhbərliyi ilə bazar tənzimlənməsi kimi mənfi ssenarilərdə banklar bir qədər elastik qalır, lakin kapital səviyyəsi "zəif" olan bankların qlobal bank sektorunun ümumi aktivlərinin payı 2025-ci ildə 18%-dən 22%-ə yüksəlir.

Likvidlik baxımından IMF təsdiqləyir ki, ABŞ, Avropa və Böyük Britaniyada likvidlik göstəriciləri stabil qalır və bazar fəaliyyəti "həmişə səliqəli olub". Yaponiyadan istisna: gəlirlilik əyrisinin idarə olunması (YCC) sona çatdıqdan sonra, Yaponiya istiqraz bazarında likvidlik "davamlı olaraq pisləşir", gəlirlilik dalğalanması artır. "Jinli Caijing" məlumatına əsasən, Yaponiya suveren gəlirliliyi əvvəllər ardıcıl beşinci kvartalda iki rəqəmli artım rekordunu buraxdı.

Təklif təzyiqi hərrac məlumatında öz əksini tapır. ABŞ Xəzinədarlığı 7 oktyabrda 10 illik istiqrazların hərracında 39 milyard dollar istiqraz satdı, qalib faiz dərəcəsi 5.300% oldu (sentyabrda 4.834%) və bu, 2000-ci ilin noyabrından bəri 10 illik istiqrazlar hərraclarının ən yüksək qalib faiz dərəcəsidir.

Bazarın fikri

IMF Kapital Bazarı Departamentinin direktor müavini Athanasios Vamvakidis daha aydın şəkildə bildirir: bu ilin aprelində son hesabat yayımlandığından bəri istiqraz gəlirliliyinin artması "şübhəsiz" risk mənzərəsində ən böyük dəyişiklikdir; AI bazarının tənzimlənməsi ilə müqayisədə suveren borc gəlirliliyinin kəskin artması daha birbaşa və daha təcili təhlükə sayılır.

Bazar institutları bir-birindən fərqli qiymətləndirmələr verir. Amerika Bankından Michael Hartnett bir paradoksala məntiq irəli sürür: ilin sonuna qədər riskli aktivlər üçün ən əlverişli hadisə ola bilər ki, Federal Ehtiyat oktyabrda faiz artırır — bir dəfə proaktiv sərtləşmə ilə uzunmüddətli gəlirliliyin nəzarətsiz artımını basdırır. Morgan Stanley-dən Michael Wilson isə hesab edir ki, borc bazarı artıq Federal Ehtiyatın "faiz artırmasını" əvəz edir, ABŞ 10 illik istiqrazının gəlirliliyi fevraldan bəri təxminən 120 baza bəndi artıb, maliyyə şərtləri xeyli sərtləşib və bu həftə CPI-nin yumşaq olması uzunmüddətli təzyiqi azaldacaqdı. Goldman Sachs ticarət masası bildirir ki, faiz dərəcəsinin artma sürəti final dəyərdən daha narahat edicidir və neft ilə faiz dərəcəsi — əvvəllər güzgü aktivlər — artıq bir-birindən ayrılıb.

CME FedWatch alətinə görə, bazarda 28 oktyabr iclasında heç bir dəyişiklik olmayacağı ehtimalı 80.6%-dir, bu isə keçən cümə günündən (82.3%) aşağıdır. IMF-in həmin gün açıqladığı "Qlobal İqtisadi Görünüş" hesabatı 2026-cı ildə qlobal real ÜDM artımını 3.1% (iyul proqnozundan 3.0%-dən yüksək), 2027-də isə 3.4% gözləyir.