Böyük Morgan: Saxlama səhmləri dövrənin zirvəsində adətən ən ucuz görünür, amma əslində çox təhlükəlidir.

AI tərəfindən idarə olunan yaddaş çipi super dövrü hələ də davam edir, lakin yaddaş səhmlərinin investisiya məntiqi dəyişir.

Morgan Stanley-nin ən son hesabatına görə, təklif və tələb sıxlığının, qiymətlərin artmasının və gəlirlərin yaxşılaşmasının sənayeyə güclü dəstək verməsinə baxmayaraq, səhmlərin mövcud qiymət artımı və gəlir gözləntilərinin kütləvi şəkildə yuxarıya doğru düzəldilməsi nəticəsində yaddaş səhmləri üçün optimizm artıq tam şəkildə qiymətə daxil edilib və daha da artmaq üçün potensial məhdudlaşıb.

Əsas ziddiyyət ondadır ki, yaddaş sektoru nə qədər güclü əsas göstəricilərə sahib olsa da, dövrün zirvəsində olan risklər bir o qədər asan qiymətləndirilmir. Tarixdə, yaddaş səhmləri adətən gəlirləri maksimum səviyyəsinə çatmadan öncə zirvəyə çıxır, çünki bazar o dövrdəki yüksək gəlir səviyyəsini gələcəyə proqnozlaşdırır və nəticədə sektorun ən yaxşı vəziyyətində, səhmlərin qiymətlə qiymətləndirməsi nisbətən ucuz görünür.

Bu şəraitdə Morgan Stanley hesab edir ki, yaddaş sektorundakı yüksək dövrün mütləq yaddaş səhmlərinin davamlı əlavə gəlirinə çevrilməsi mümkün deyil. Gəlir artımı gözləntilərinin davamlı yüksəlişi fonunda, AI hesablama gücü və şəbəkə təchizat zənciri üzrə investisiya cazibəsi yavaş-yavaş yaddaş sektoru ilə müqayisədə üstünlük qazanır.

Super dövr davam edir, lakin dövri xarakter hələ də qalır

Bu dövrdə yaddaş sektorunun çiçəklənməsi möhkəm tələblə əsaslanır.

AI məlumat mərkəzlərinin qurulması davamlı olaraq yaddaşa olan tələbi artırır, yüksək bant genişliyində yaddaş (HBM) AI-server çiplərinin dəyərinin təqribən yarısını təşkil edir. Uzunmüddətli təchizat müqavilələri alış öhdəliyini bağlayaraq və qiymət üçün minimum hədd müəyyənləşdirərək, tədarükçülərin gəlirlərində şəffaflığı artırır. Eyni zamanda, HBM istehsalı ənənəvi DRAM istehsal gücünü sıxışdırır, yeni nəsil AI modelləri isə yaddaş həcminə artan tələbləri ilə təklif və tələbin daha da sıxlığını artırır.

Morgan Stanley'nin məlumatına görə, hazırda HBM hər GB üçün qiymət tarixi zirvənin təxminən 7 qatına çatıb, bu da yaddaş dövrünün nə qədər güclü olduğunu göstərir. Lakin, sənayedə struktur artım investisiya gəlirlərinin də artacağı anlamına gəlmir. Yüksək gəlirlər nəticədə daha çox istehsal gücü cəlb edəcək, tədarük tələbi qarşılayanda və ya aşağı zəncir inventarını azaltmağa başlayanda, qiymətlər və gəlirlər zirvəyə çata bilər. 2000, 2016, 2019 və 2022-ci illərdəki dövri tarix bu qanunu təsdiqləyir.

Hesabatda qeyd edilir ki, bu dövrün dönüş nöqtəsi daha gec baş verə bilər, lakin 2027-ci ildən sonrakı təklif və tələb balansındakı dəyişikliklərə diqqətlə yanaşmaq lazımdır.

Gəlir gözləntiləri çox yüksəkdir, aşağı P/E nisbəti gizli tələlər yaradır

Bu dövr 2025-ci ilin sentyabrından bəri, Asiya yaddaş səhmlərinin qiyməti təxminən 9 qat artıb və ümumi bazar dəyəri trilyon dollar səviyyəsini keçib. Morgan Stanley-nin məlumatına görə, bazar Asiya yaddaş şirkətlərinin hər bir səhm üçün gəlirini (EPS) orta hesabla 432% artırıb, bu dövrün gəlir perspektivlərinə çox yüksək gözləntilər olduğunu əks etdirir.

Lakin, gəlirin davamlı yüksəlməsi səhmlərin qiymətinin eyni sürətlə artacağını ifadə etmir. Samsung və SK Hynix-in hazırda gələcək P/E nisbəti təxminən 3-4 dəfədir, nominal olaraq dəyəri ucuz görünür, lakin bu, dövri səhmlərdə gəlir zirvəsinə yaxın qiymət tələsi ola bilər. Morgan Stanley vurğulayır ki, cari səhmlərin qiymətinin daha da artması üçün DRAM müqavilə qiyməti hazırkı səviyyədən təqribən 70% daha da yüksəlməlidir və bunu əldə etmək çox çətindir.

Tarixi təcrübə də diqqətə layiqdir: 2008 və 2012-ci illərdə yaddaş səhmləri gəlir zirvəsindən təqribən 4 ay öncə zirvəyə çatmışdır; 2018-ci ildə isə bu fərq 8 aya qədər artmışdır. Yaddaş səhmləri əksər hallarda gəlirləri ən yüksək, dəyər nominalda ucuz göründüyü bir zamanda, ilk olaraq bazarın gələcək dövrün zəifləməsinə dair narahatlığını əks etdirir.

HBM və DRAM dövrü davam edir, təklif riski yaxınlaşır

Qısa müddətdə yaddaş sektorunun əsas göstəriciləri hələ də möhkəmdir. Morgan Stanley proqnozlaşdırır ki, HBM qiymətləri 2027-ci ildə artmağa davam edəcək, ənənəvi DRAM və NAND müqavilə qiymətləri də 2026-cı ilin dördüncü rübündə daha da yüksələcək. AI-serverlərə olan tələbin artması, ənənəvi DRAM istehsalının HBM-ə keçməsi və korporativ SSD-lərə (eSSD) olan tələbin artması cari qiymət artımına birgə dəstək verir.

Ancaq təklif tərəfinin dəyişikliklərini nəzərə almamaq olmaz. Yaddaş istehsalçıları kapital xərclərini əhəmiyyətli şəkildə artırır, yeni istehsal gücünün 2027-ci ilin ikinci yarısından etibarən tədricən istifadəyə veriləcəyi gözlənilir. Eyni zamanda, istehlakçı NAND bazarı qiymətlərin düşməsi riski ilə qarşılaşa bilər və müxtəlif yaddaş kateqoriyalarının dövr göstəricilərində fərqlilik yarana bilər.

Məlumat mərkəzi arxitekturasının inkişafı da sənaye zəncirində gəlir bölgüsünü dəyişə bilər. Morgan Stanley hesablayır ki, Nvidia NVL72 bir rack sistemində yaddaş ilə bağlı komponentlər təxminən 29% təşkil edir, səkkiz iqləmə rackə genişlənəndə bu nisbət 19%-ə düşür, şəbəkə avadına nisbəti isə 10% -dən 20%-ə yüksəlir. AI klasterlərinin ölçüsü böyüdükcə, şəbəkə hardware-in sistemdəki dəyəri artır və yaddaş istehsalçıları infrastruktura investisiyalardan eyni dərəcədə faydalana bilməyə bilər.